1月外贸数据简评：进口确好，出口偏弱
2018-02-09 快 评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 进口确好，出口偏弱 ——1月外贸数据简评 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 1月中国进出口增速的超预期之处在于，进口在去年基数本身不低的情况下还出现了大幅蹿升，而出口过少地表现出春节前集中出口的规律。 我们认为，1月人民币对美元汇率和对一篮子汇率变动呈现出明显的不对称性，使得汇率因素对进口和出口的影响程度有别。1月人民币对美元虽大幅升值（较上月升值2.4%），但对一篮子货币升值不多（CFETS人民币指数仅较上月升值1%），而中国对美出口占中国出口总额的比重达到18.7%，对美国进口则仅占8.7%。这意味着，出口受人民币对美元双边汇率的影响较大，而进口受人民币对一篮子汇率的影响更大。因此，尽管1月总体外需环境没有此前强劲，但更大程度上是人民币对美元汇率的大幅升值，干扰了节前集中出口的规律。而进口强劲则更多是受到了内需稳定和春节提前进口的驱动。 1、进出口增速双超预期 1月中国进出口增速皆超预期，进口同比从上月4.5%的低点大幅蹿升至36.9%，出口同比则仅较前值10.9%略升至11.1%，贸易顺差大幅收窄至203.4亿美元，为去年2月以来最低（图表1）。中国的进出口贸易在春节前后都会呈现出大幅波动：企业在春节前倾向于集中安排进出口，春节期间进出口均落入低谷，由于每年春节时间不同，在基数的影响下1、2月进出口同比波动较为剧烈，研究中通常将1、2月数据合并起来看。本月数据的超预期之处在于，进口在去年基数本身不低的情况下还出现了大幅蹿升，而出口过少地表现出春节前集中出口的规律。 从海关总署给出的季调值来看，1月进口增速大幅回升至20.4%，但不及去年10月创下的高点；出口增速显著回落至5.6%，为去年以来的偏低水平。也反映出进口较强、出口偏弱、贸易顺差下降的状况（图表2）。 图表1：1月进口骤升，出口持平 图表2：季调值也显示进口强、出口弱 来源：Wind ，莫尼塔研究 2、人民币汇率升值压制出口 -50005001000-30-1010301415161718亿美元当月同比，%中国进出口增速贸易差额（右轴）进口出口0200400600-30-101030141516171812月移动平均，亿美元当月同比，%中国进出口季调值贸易差额（右轴）出口进口 快 评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 1月摩根大通全球制造业PMI略微回落，波罗的海干散货指数显著回落，反映总体外需环境没有此前强劲。但节前集中出口的规律受阻，应与人民币汇率较大幅升值2.4%关联更加密切。分国别看，1月美国、欧洲、日本和其它国家对中国出口的拉动均有所减弱，与之相抵，香港和东盟对中国出口的拉动显著上升（图表3）。分贸易方式看，1月中国加工贸易增速由7.5%显著上升至13.2%，而非加工贸易增速由12.7%继续回落至10.1%，也是2017下半年以来，加工贸易首次快于非加工贸易。分产品类型看，1月中国高新技术产品出口同比大幅攀升至23.2%，而7大劳动密集型产品出口进一步降至-2%，出口结构升级的趋势继续得到凸显（图表4）。 图表3：1月只有香港和东盟对中国出口的拉动上升 图表4：1月高新技术产品出口进一步提速 来源：Wind ，莫尼塔研究 3、进口“量”的贡献增强 1月中国进口增速大幅蹿升，除了人民币汇率升值的影响外，也反映内需的韧性依然良好。分国别看，1月中国从主要国家进口增速全线上升，进口加快具有普遍性（图表5）。分贸易方式看，1月中国加工贸易和非加工贸易进口均大幅攀升，但加工贸易增幅更大，也是2016年9月以来，加工贸易增速首度超过非加工贸易（图表6）。从主要大宗商品进口情况看，1月进口数量的同比拉动普遍大幅上升（图表7），而进口价格的同比拉动变化幅度较小（图表8），但谷物和果类进口是个例外，其进口数量拉动有所下降，而价格拉动大幅增强。 1月人民币对美元汇率和对一篮子汇率变动呈现出明显的不对称性，使得汇率因素对进口和出口的影响程度有别。1月人民币对美元虽大幅升值（较上月升值2.4%），但对一篮子货币升值不多（CFETS人民币指数仅较上月升值1%），而中国对美国的出口占比达到18.7%，对美国进口仅占8.7%。也就是说，出口受人民币对美元双边汇率的影响较大，从而出口受到的压制更明显；进口受人民币对一篮子汇率的影响更大，从而进口受到汇率的拉动并不那么大，更多是受到内需稳定和春节提前进口的驱动。 图表5：1月中国从主要国家进口全线上升 图表6：1月加工贸易增速超过非加工贸易 -30-20-1001020161718当月同比，%中国出口国别拉动分解美国欧盟日本香港东盟其他出口同比-500501415161718当月同比，%中国分类别产品出口增速高新技术产品机电产品7大劳动密集型产品 快 评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 来源：Wind ，莫尼塔研究 图表7：1月主要大宗商品进口量普遍上升 图表8：1月主要大宗商品进口价格变化较小 来源：Wind ，莫尼塔研究 -302015161718%中国进口国别拉动分解美国欧盟日本香港东盟其他进口同比-50-30-1010305012131415161718当月同比，%进口分贸易方式加工贸易非加工贸易-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4鲜、干水果及坚果谷物及谷物粉大豆食用植物油铁矿砂及其精矿原油成品油(海关口径)初级形状的塑料纸浆钢材未锻造的铜及铜材进口数量的贡献2017/12/312018/1/31-0.2-0.10.00.10.20.30.40.5鲜、干水果及坚果谷物及谷物粉大豆食用植物油铁矿砂及其精矿原油成品油(海关口径)初级形状的塑料纸浆钢材未锻造的铜及铜材进口价格贡献2017/12/312018/1/31 快 评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 近期报告 2018年02月07日 回眸1987年股灾：不全是坏消息 2018年01月26日 再论制造业复苏：辞旧迎新 2018年01月23日 “货币政策的逻辑”系列专题七：资管新规对货币政策的影响 2018年01月17日 “2018年通胀展望三部曲”之三：见证CPI与PPI的弥合 2018年01月15日 “当货币宽松渐行渐远”系列专题二：负利率的使命完成了吗？ 2018年01月04日 期待响晴——2018年中国宏观经济展望 2018年01月03日 工业统计“缺口”透露了什么？ 2017年12月19日 当货币宽松渐行渐远系列专题一：渐行渐远的QE 2017年12月18日 “2018年通胀展望三部曲”之二：“猪周期”不再 2017年12月05日 “2018年通胀展望三部曲”之一：OPEC延长减产对油价影响几何 2017年12月03日 理解统计局PMI与高频数据的“背离” 2017年11月29日 中国经济的“近”与“远” 2017年11月23日 稳健中性货币政策的“底气”—— 2017年3季度《中国货币政策执行报告》点评 2017年11月16日 原油价格对2018年中国CPI影响几何 2017年09月27日 “2017年货币政策的逻辑”系列专题六： 人民币汇率的“新周期”？ 2017年08月31日 “2017年货币政策的逻辑”系列专题五：详解人民币汇率的逆周期因子 2017年08月24日 “2017年货币政策的逻辑”系列专题四：中国出口“天花板”会否显现？ 2017年07月29日 一叶知秋，秋未浓——某中部省份棚改与城投专题调研纪要 2017年07月21日“2017年货币政策的逻辑”系列专题三：去杠杆：金融为表，实体为里 2017年06月13日 中美货币政策还会“完美联动”么？ 2017年05月26日 民间投资的活力恢复了么？ 2017年05月18日 金融监管风暴来袭：银行如何参悟与应对 2017年05月04日“2017年货币政策的逻辑”系列专题二：“金融去杠杆”向何处去？ 2017年04月26日 中国经济周期之辩：制造业复苏的故事有多真？ 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址：上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行大厦7楼702室。 邮编:200120 电话：+86 21 3383 0502 传真：+86 21 5093 3700 地址：北京市东城区东长安街1号东方广场E1座18层1803室 邮编： 100738 电话：+86 10 8518 8170 传真：+86 10 8518 8173 地址：纽约市曼哈顿区第五大道535号12楼 邮编：10017 电话：+1 212 809 8800 传真：+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn
