1月外贸数据评论：1月进口超预期而出口偏弱，国内需求向好持续性仍待观察

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 1月进口超预期而出口偏弱，国内需求向好持续性仍待观察 数据：美元计价下，中国1月进口同比36.9%（前值4.5%），出口同比11.1%（前值10.9%），顺差203.4亿（前值546.8亿）。 人民币计价下，1月进口同比30.2%（前值0.9%），出口同比6.0%（前值7.4%），贸易顺差1358亿元（前值3619.8亿元）。 1、1月出口当月同比小幅上涨至11.1 %，然而扣除春节错位因素后，出口季调同比仅为5.6%，不仅显著低于上期水平，也低于去年同期水平。1月美国制造业继续扩张，欧元区和日本制造业PMI指数有所下行，但依然处于高位，叠加春节错位，出口同比表现还算不错。然而，扣除季节性因素后，出口同比仅为5.6%，降幅明显。去年以来，人民币升值明显，七大类劳动密集型产品出口受到制约，同比跌幅扩大，拖累出口表现。分国别和地区看，对香港、东盟出口同比增速上升，对美国、欧盟出口同比小幅下降，对日本出口同比增速大幅下降；分贸易方式上看，一般贸易同比增速下降，而来料加工贸易同比增速上升；分商品类别上看，占比相对较大的机电产品和高新技术产品出口金额同比继续维持高位，劳动密集型产品出口金额同比跌幅扩大，钢材出口数量同比跌幅扩大。 2、1月进口当月同比大幅上涨至36.9%，扣除春节错位因素后，进口季调同比为20.4%，为近四年来的最高值，表现非常好，体现国内需求仍有一定支撑。1月生产逐渐恢复，叠加春节错位，国内对大宗商品的需求也有所增加，原油、铜材进口金额同比明显回升，铁矿石进口金额同比跌幅收窄。从价格表现看，原油和铜材价格同比依然维持高位，金属加工机床、谷物及谷物粉价格同比明显回升，铁矿石价格同比跌幅扩大。从量的表现看，铁矿石、铜材、原油等大宗商品同比均由负转正，金属加工机床、汽车和汽车底盘同比大幅上涨，谷物及谷物粉同比涨幅收窄。 3、未来看，国内需求向好的可持续性有待观察，人民币升值滞后效应可能制约出口表现。1月进口同比大幅上涨，体现短期内国内需求依然较好。与此相印证的是，1月综合PMI指数与上月持平，高炉开工率较去年12月上涨2.4%，30大中城市商品房销售面积同比由负转正，六大发电集团日均耗煤量同比上涨明显。然而，需求向好的持续性还有待观察。进口需求较好的原因可能来自于以下两个方面，一是去年冬季限产，12月原油、铁矿石、铜材等大宗商品进口数量和金额均出现大幅下滑，抑制的进口需求在今年1月份释放出来；二是企业赶在春节之前加紧赶工。其实，这两类因素并不具有可持续性。此外，1月PMI中建筑业景气度下降明显，表明基建投资存在走弱的迹象，这将会对国内需求形成一定制约。值得注意的是，出口信心指数已经两个月下滑，且跌至荣枯线以下，体现未来出口形势不容乐观。当前来看，美国经济依然较好，然而进一步增长的动力减弱，对于我国出口增速的提振作用将下降。此外，去年以来，人民币兑美元逐渐升值，而1月份升值明显加速，人民币升值对出口的抑制效应不是立即显现的，而是具有一定的滞后性。1月七大劳动密集型产品出口大幅下滑可能表明去年以来人民币升值的滞后效应开始逐渐显现。 风险提示：1）在欧美国家逐渐加息的背景下，央行可能会缩紧货币政策，不利于经济的增长；2）环保限产对国内需求的影响可能超预期，不利于企业的生产；3）海外市场经济增速放缓导致海外需求下降，影响我国出口。 2018年02月08日 1月外贸数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 出口方面： 1、分国别上看，对香港、东盟出口同比增速上升，对美国、欧盟出口同比增速小幅下滑，对日本出口增速大幅下降。具体来看，对美国出口同比下滑至11.1%（前值12.7%），对欧盟出口同比增速小幅下滑至10.3%（前值12.7%），对东盟出口增速大幅上升至18.4%（前值8.4%）；对日本出口同比增速大幅下降至1.4%（前值14.3%）；对香港出口同比增速大幅上升至18.9%（前值7.4%）。 2、分贸易方式上看，一般贸易同比增速下降，而来料加工贸易同比增速上升。具体来看，一般贸易出口同比增速下滑至12.3%（前值14.3%），而进料加工贸易同比增速提升至13.1%（前值9.7%）。 3、分商品类别上看，占比相对较大的机电产品和高新技术产品出口金额同比继续维持高位，劳动密集型产品出口金额同比跌幅扩大，而钢材出口数量同比跌幅扩大。七大类劳动密集型产品出口同比跌幅扩大至-3.8%（前值-1.4%）；钢材出口量同比连续十八个月负增长，且跌幅扩大至-37.3%（前值-27.3%）；高新技术、机电产品连续十三个月正增长，其中高新技术产品同比涨幅提升至23.2%（前值18.9%），机电产品同比涨幅小幅下滑至13.4%（前值14.0%）。 进口方面： 1、大宗商品上看，原油、铜材和铁矿石进口量同比增速均由负转正，而原油和铜材进口价格和金额同比依然维持高位。从进口量上看，原油、铜材和铁矿石同比增速均出现由负转正现象，其中原油进口量同比上涨至19.4%（前值-7.4%），铜材进口量同比上涨至16.6%（前值-8.2%），铁矿石进口量同比上涨至9.1%（前值-5.4%）。进口价格上看，原油和铜材进口价格同比依然维持高位，但铁矿石进口价格同比跌幅扩大，其中原油进口价格同比涨幅收窄至21.2%（前值31.0%），铁矿石进口价格同比跌幅扩大至-9.0%（前值-4.7%），铜材进口价格同比涨幅依然维持高位，为20.9%（前值22.7%）。进口金额上看，原油进口金额同比大幅上涨至44.7%（前值21.4%），铁矿石进口金额同比跌幅收窄至-0.8%（前值-9.9%），而铜材进口金额同比涨幅扩大至40.9%（前值12.7%）。 2、中游产品上看，金属加工机床和汽车及汽车底盘进口量、价格和金额均明显增加。进口量上看，金属加工机床同比增速大幅扩大至98.5%（前值27.3%），而汽车和汽车底盘同比由负转正17.3%（前值-8.3%）。进口价格来看，金属加工机床价格同比由负转正至8.4%（前值-1.7%），而汽车和汽车底盘价格涨幅继续扩大至10.3%（前值8.9%）。进口金额上看，金属加工机床同比大幅上涨至115.2%（前值25.1%），汽车和汽车底盘同比增速由负转正至29.3%（前值-0.1%）。 3、农产品上看，谷物进口量缩价涨，大豆进口量升价跌。进口量上看，谷物同比涨幅大幅下降至1.5%（前值31.9%），大豆同比增速上升至10.7%（前值6.1%）。进口价格上看，谷物同比增速大幅上升至24.0%（前值0.2%），大豆同比跌幅收窄至-3.1%（前值-4.1%）。进口金额上看，谷物同比涨幅缩窄至25.8%（前值32.2%），而大豆同比涨幅上涨至7.3（前值1.7%）。 风险提示：1）在欧美国家逐渐加息的背景下，央行可能会缩紧货币政策，不利于经济的增长；2）环保限产对国内需求的影响可能超预期，不利于企业的生产；3）海外市场经济增速放缓导致海外需求下降，影响我国出口。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：出口同比增速小幅上涨,进口同比增速大增 图表2：对美国、欧盟和香港进口均上涨 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 图表3：对美国、欧盟出口增速下降，对日本出口大幅下降 图表4：一般贸易出口同比增速下降，进料加工贸易上升 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 (400)(200)0200400600(40)(20)02040602014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01贸易差额:当月值（亿美元）（右）出口金额:当月同比（%）进口金额:当月同比（%）(200)(100)0100200300(40)(20)02040602014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01对美国进口同比（%）对欧盟进口同比（%）对香港进口同比（右，%）(40)(20)02040602014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01对美国出口同比（%）对欧盟出口同比（%）对日本出口同比（%）(40)(20)0204060801002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01一般贸易出口同比（%）进料加工贸易出口同比（%） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税