A股退市专题报告：科创板退市制度市场化程度对标美国退市制度

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. A股退市政策、标准、流程 2. 从严退市对A股影响 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxaio＠gjzq.com.cn 栾豫宁 联系人 luanyuning＠gjzq.com.cn 科创板退市制度市场化程度对标美国退市制度 ——A股退市专题报告 基本结论  2018年最严退市新规落地后，从严退市成为监管主基调。退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一，在成熟资本市场，上市公司退市是一种常态现象。尽管我国退市制度早在90年代就开始建立，但由于退市指标相对单一、中小股东权益保护制度不完善等原因，多年来企业被退市的情况并不多见。2018年最严退市新规落地后，从严退市成为监管主基调。此外，随着科创板的正式推出，科创板退市力度从严，退市效率大幅提升，引领A股构建有效的退市制度。  A股退市制度的框架与指标体系已基本形成，主动退市、强制退市实施机制均有案例落地。2001年以来，A股退市制度历经改革（分别于2012年、2014年和2018年进行了三次改革），A股现行退市标准主要可以分为主动退市和被动退市两类，其中主动退市可以分为“私有化、吸收合并”等类别，被动退市标准可以分为“财务类、交易类、信息披露类、破产解散类和重大违法类”等类别。  A股退市率相对较低（长期低于1%），主要原因是壳资源稀缺，强制退市指标单一，中小股东权益保护制度不完善。从2001年至2018年，A股退市企业只有99家，其中包括45家主动退市的公司。从历年退市率数据来看，A股整体退市率长期低于1%，远低于美国市场6%左右的退市率。从退市原因来看，A股退市仍以被动退市为主（占比55%），其中财务指标不达标（如连续亏损等）是退市的主要原因。  相比于主板、中小板、创业板，科创板退市制度将从严落实，具体表现在三大方面：1）退市标准更为严格，指标设定更为科学，引入扣非净利润和营业收入双重指标，避免了上市公司通过提升非经常性收等方式规避当前退市标准。此外，科创板退市标准首次涵盖明显丧失主营业务经营能力这一定性指标；2）退市流程更为精简，取消了当前退市流程中暂停上市和恢复上市的阶段，退市时间缩减到2年左右（目前从退市警告到终止退市一般经历般4年左右时间）；3）退市执行力度更大，科创板细则明确禁止退市企业申请重新上市，加大退市执行力度有助于形成有进有出的市场生态。  不论是从退市标准和退市流程来看，科创板的退市制度市场化程度对标美国退市制度。以美国纽交所退市制度为例，纽交所财务类退市标准中，设立了多种不同的定量标准，与此同时还设立了主营业务活动终止的定性标准，这些标准也都应用到了科创板的退市制度当中。此外，纽交所对于那些总市值较小（连续30个交易日市值少于1500万美元）将采取强制退市，科创板的退市标准中也同样设立了市值标准（连续20个交易日市值低于3亿元）。退市流程方面，科创板取消了暂停上市和恢复上市阶段，并设立了听证复核流程，逐步与美国退市流程接轨。对于科创板退市的企业，将直接启动终止上市程序，大幅提高了退市效率和缩短退市周期。  随着A股退市的常态化，上市公司壳价值将大幅贬值，壳资源股票持续承压。随着A股退市进入常态化，以及退市标准和执行力度从严，那些经营不善的上市公司通过粉饰业绩来进行“保壳”的空间进一步压缩，A股上市公司壳价值将大幅贬值，壳资源股票将持续承压。  风险因素：政策监管（金融去杠杆、流动性收紧等）、海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等） 2019年3月31日 退市专题报告 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 20111855/36139/20190401 09:14 专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 A股进入退市常态化时代，从严退市是监管主基调 ...............................4 二、 A股现行退市标准注重财务类、交易类和信息披露类等标准 .................4 2.1 2001年以来，A股退市制度历经改革，日趋完善 ..................................4 2.2 A股现行退市标准注重财务类、交易类和信息披露类等标准...................5 三、 A股退市率仍旧较低，保壳现象明显 ....................................................6 3.1 A股退市率较低，财务指标不达标是主要退市原因.................................6 3.2 A股退市率较低的主要原因：“壳资源”稀缺、强制退市指标单一、中小股东权益保护制度不完善.............................................................................7 3.3 A股市场保壳现象明显 ...........................................................................8 四、 A股退市流程：案例分析......................................................................9 4.1 烯碳新材：连续亏损 .............................................................................9 4.2 中弘股份：股价跌破面值 ....................................................................10 4.3 欣泰电气：欺诈发行 ...........................................................................10 4.4 长生生物：重大违法 ........................................................................... 11 五、 科创板优化退市标准，遵循从严退市，引领A股退市进入常态化 .......12 5.1 退市标准更严格，避免上市公司规避退市的情况 .................................12 5.2 退市流程更精简，退市时间缩减到2年（主板、中小板和创业板一般为4年） .......................................................................................................13 5.3 退市执行力度更大，退市企业不得重新上市 ........................................13 六、 科创板退市制度更加市场化，对标美国退市制度 ................................13 七、 从严退市对A股的影响：提升上市公司质量，壳资源股票承压...........15 20111855/36139/20190401 09:14 专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表1：A股主要退市政策梳理 ......................................................................5 图表2：A股现行退市标准汇总 ......................................................................6 图表3：A股退市公司数量和退市率 ...............................................................7 图表4：A股不同原因退市公司数量分布 ........................................................7 图表5：当前A股退市率较低的主要原因 .......................................................8 图表6：因业绩不良被退市预警公司在下一年净利润和扣非净利润情况...........9 图表7：A股退市主要流程 .............................................................................9 图表8：欣泰电气退市流程 ........................................................................... 11 图表9：长生生物退市流程 ........................................................................... 11 图表10：主板、中小板、创业板和科创板退市标准对比 ...............................12 图表11：科创板退市流程 .............................................................................13 图表12：美国纽交所退市标准......................................................................14 图表13：美国纽交所退市流程......................................................................15 20111855/36139/20190401 09:14 专题报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 A股进入退市常态化时代，从严退市是监管主基调  近年来，随着A股退市公司的逐渐增多，A股逐步进入退市常态化时代。退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一，在成熟资本市场，上市公司退市是一种常态现象。尽管我国退市制度早在90年代就开始建立，但由于“壳资源”稀缺、强制退市指标单一、中小股东权益保护制度不完善等原因，多年来企业被退市的情况并不多见。  随着科创板的正式推出，科创板退市力度从严，退市效率大幅提升，引领A股构建完善退市体系。科创板退市制度不同于主板、中小板和创业板，其最大亮点是提高退市效率，缩短退市周期，尤其是直接废除暂停上市、恢复上市、重新上市规定。  2018年最严退市新规落地后，从严退市成为监管主基调。监管层明确表示按照从严原则，坚持依法依规对触及退市条件的公司“有一家退一家”，并进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市指标企业的退市执行力度。 二、 A股现行退市标准注重财务类、交易类和信息披露类等标准 2.1 2001年以来，A股退市制度历经改革，日趋完善  2001年2月23日，中国证监会发布《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》，规定了上市公司恢复上市和终止上市的执行办法。由此，A股退市之门正式开启，之后又分别经历了2012年、2014年和2018年3次改革。  2012年改革主要在于完善退市指标以及简化退市程序。比如增加了收入指标、会计师审议及二级市场和交易量等考核标准，明确了连续3年净资产为负或