北交所专题报告系列二：退市制度与目标企业分析

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 宏观专题报告 2021年09月05日 北交所专题报告系列二：退市制度与目标企业分析 核心观点 北交所看齐双创，建立主动退市和退市风险警示制度：北交所吸取近期各板块退市经验，在保障投资者合法权益的基础上，尽可能包容中小企业天然存在的业绩易受外部影响等特点，避免市场“大进大出”；同时，坚决出清重大违法、丧失持续经营能力等极端情形的公司。北交所退市主要的三个制度：一是退市标准，北交所依然区分主动退市与强制退市，北交所将强制退市分为交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类情形，构建了多元退市指标组合。二是退市程序，北交所相比于新三板精选层新增了退市风险警示制度，既向市场充分揭示风险，保障投资者交易权利；也明确了强制退市由上市委员会审议，确保退市决定的严肃性和审慎性。三是退市去向，北交所将充分发挥与新三板市场一体发展制度优势，公司被强制退市后，符合新三板基本挂牌条件或创新层条件的，可以进入相应层级挂牌交易；不符合新三板挂牌条件，且股东人数超过200人，转入退市公司板块。此外，北交所退市公司符合重新上市条件的，可以申请重新上市。 北交所强制退市制度相比新三板精选层更为细化。北交所将强制退市分为交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类情形，构建了多元组合。北交所强制退市制度相比于双创板更为宽容。截至2021年9月5日，A股共计退市144只股票，而新三板共计退市6177只股票，北交所为尽可能包容中小企业天然存在的业绩易受外部影响等特点，避免市场“大进大出”，因此在指标设计上相对较为宽容。从交易类指标来看，北交所强制退市指标日期为连续60个交易日，而创业板和科创板多为20个交易日。 海外经验：与我国北交所对应的纳斯达克证券交易所，其成熟的退市机制值得借鉴：目前北交所并没有纳斯达克持续挂牌量化标准，未来北交所亟需补充类似标准。纳斯达克退市制度是从投资者角度出发设计退市标准，强调市值、公众持股数、流动性等，将退市制度作为一个过滤器为投资者留下优质企业。这或可解决此前新三板遇到无交易劣质挂牌公司浪费市场交易成本问题。 新三板精选层企业平移北交所。精选层公司市值虽小，但估值较A股总体略高且净资产收益率ROE高于A股及双创板：新三板精选层公司少且市值较低，但是ROE达到12.71%明显高于A股的9.96%和科创板的9.59%以及创业板7.41%，并且其市盈率33.62倍高于A股16.52倍，说明市场对其估值较高具有投资潜力。 投资建议 北交所精准定位“专精特新”中小企业，相关板块将享受红利。北京证券交易明确提出服务创新型中小企业的市场定位，在产业升级的大背景下，“专精特新”中小企业不仅符合时代的步伐，也正在不断得到政策大力扶持，建议关注券商投行业务和机械设备、化工、医药生物、电子等“专精特新”企业较为密集的行业。 风险提示 政策落实不及预期，相关企业盈利不及预期。 报告作者 作者姓名 郑嘉伟 资格证书 S1710521020001 电子邮箱 zhengjw@easec.com.cn 相关研究 《北交所专题报告系列一：上市、发行、交易与转板制度分析》2021.09.05 《2021年下半年货币政策前瞻：更加“言行一致”的央行，更加稳定的市场预期 》2021.08.14 《东亚前海证券_宏观专题_Taper已在路上，加税还会远吗？》2021.08.04 《行稳致远：2021年下半年宏观经济展望及大类资产配置策略》2021.07.18 《三胎经济：赛道开启，配套产业迎来发展机会 》2021.06.22 市场研究· 宏观研究 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 2021.09.05 正文目录 1. 北交所看齐双创，建立主动退市和退市风险警示制度 ............................................................................................. 3 1.1. 北交所主动退市制度与新三板精选层、科创板和创业板相比更为精简 ..................................................... 3 1.2. 北交所退市风险警示制度看齐双创板 ............................................................................................................. 4 1.3. 北交所强制退市制度相对于双创板较为宽容 ................................................................................................. 8 2. 海外经验：纳斯达克退市制度具有借鉴意义........................................................................................................... 11 3. 北交所目标企业：“专精特新”................................................................................................................................. 13 3.1. 前期精选层平移............................................................................................................................................... 13 3.2. “专精特新”公司潜力巨大........................................................................................................................... 15 4. 投资建议 ...................................................................................................................................................................... 16 5. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图表1. 北交所、科创板、新三板和创业板主动退市制度区别 .................................................................................... 4 图表2. 北交所、科创板和创业板退市风险警示制度(重大违法类) .............................................................................. 5 图表3. 北交所、科创板和创业板退市风险警示制度(财务类) ...................................................................................... 6 图表4. 北交所、科创板和创业板退市风险警示制度(规范类) ...................................................................................... 7 图表5. 北交所、科创板和创业板强制退市(重大违法、交易类) .................................................................................. 9 图表6. 北交所、科创板和创业板强制退市(财务类) .................................................................................................... 10 图表7. 北交所、科创板和创业板强制退市(规范类) .................................................................................................... 11 图表8. 纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场持续挂牌量化标准 .................................................................. 12 图表9. 纳斯达克资本市场持续挂牌量化标准 .............................................................................................................. 12 图表10. 新三板精选层规模明显较小 ............................................................................................................................ 13 图表11. 新三板精选层发行进程 .................................................................................................................................... 14 图表12. 新三板精选层发行标准较为严格 .................................................................................................................... 14 图表13. 新三板精选层公司地域分布较不均衡 ............................................................................................................ 14 图表14. 新三板精选层募集资金能力较差 .................................................................................................................... 15 图表15. 新三板精选层行业集中在制造业 .................................................................................................................... 15 图表16. 新三板精选层公司市值低 .........................................................