敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月20日 东方园林（002310.SZ） 建筑装饰/园林工程 业绩持续高增长，经营性现金流大幅好转 公司点评 王小勇（分析师） 王斌（联系人） 王萌（联系人） 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070001 wangbin1@xsdzq.cn 证书编号：S0280117080044 wangmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280117090007  事件： 公司发布2017年年报，2017年全年公司共实现营收152.26亿元，同比增长77.79%；归母净利润21.78亿元，同比增长68.13%。同时公布利润分配预案，每10股派发现金红利0.65元（含税）。  点评：  毛利率稍有下降，经营及筹资现金流大幅改善，投资性现金流下滑： 公司2017年度实现毛利率31.56%，同比下降1.27%；实现净利率14.58%，同比下降1.55%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为29.24亿元，同比上升86.45%，主要系公司持续加大对应收款项的催收力度，同时PPP模式项目回款情况良好，全年回款金额同比大幅增加；投资活动产生的现金流量净流出45.11亿元，同比上升70.61%，主要是支付PPP项目公司投资款增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为16.11亿元，同比上升53.03%，主要因为公司到期偿还的金融机构贷款减少。  水治理业绩大幅增长，工业危废处臵、全域旅游紧随其后： 公司水环境综合治理、工业危废处臵和全域旅游三大板块的业务稳步推进，具体来看：2017年公司全年水环境综合治理业务实现营收70.05亿元，占比46%，同比增长76.18%；通过新建、并购等模式逐步扩大危废处理能力，提高市场占有率，2017年危废处臵业务实现营收15.04亿元，占比9.88%，同比增长23.66%；同时积极布局全域旅游行业，全年实现营收11.02亿元，占比7.24%。  园林PPP龙头高市占率，在手订单充足： 2017年公司中标金额为763.21亿元，同比增长83.29%。具体来看：公司水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP模式开展，在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%，全年中标PPP订单金额715.71亿元，同比增长88.30%；同时，传统项目中标金额为47.50亿元，同比增长30.83%。2018年以来公司订单继续保持高速增长，截至目前中标项目17个，金额225.2亿元，其中PPP项目15项，金额201.85亿元，占比89.63%。  “投资+建设+运营”三轮驱动，积极布局全域旅游行业： 为有效发挥业务协同作用，公司自2017年5月开始开展全域旅游业务，延伸产业布局。截至2017年底，公司共中标9个全域旅游PPP项目，其中包括全国首个开工的全域旅游PPP项目（腾冲市全域旅游PPP项目），涉及总投资约133亿，业务范围覆盖6省。同时，公司在腾冲、凤凰、临安、重庆、六安等地选取了部分景区资源进行投资运营，进一步丰富了全域旅游产业链的产品类型，形成了PPP+投资运营的产业模式。公司未来将凭借自身在全域旅游领域的顶层规划设计能力、旅游配套产业的投资和运营能力、旅游城市场域环境的建设能力以及城市品牌营销的能力，更全面、规范、有效的发展全域旅游业务。  财务预测与估值：预计公司2018~2020年实现归母净利29.79/38.11/46.33亿元，同比增长36.8%/27.9%/21.6%，对应EPS为1.11/1.42/1.73元。当前股价对应2018~2020年的PE为16.6/13.0/10.7，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：PPP项目拓展及落地不及预期，回款风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8564 15,226 19,383 24,684 29,980 增长率(%) 59.2 77.8 27.3 27.3 21.5 净利润(百万元) 1295.6 2,178 2,979 3,811 4,633 增长率(%) 115.2 68.1 36.8 27.9 21.6 毛利率(%) 32.8 31.6 31.6 31.6 31.6 净利率(%) 15.1 14.3 15.4 15.4 15.5 ROE(%) 13.6 19.2 21.2 21.7 21.2 EPS(摊薄/元) 0.48 0.81 1.11 1.42 1.73 P/E(倍) 38.09 22.7 16.6 13.0 10.7 P/B(倍) 5.18 4.4 3.5 2.8 2.3 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.04.20 收盘价(元)： 18.43 一年最低/最高(元)： 14.41/22.96 总股本(亿股)： 26.83 总市值(亿元)： 494.44 流通股本(亿股)： 16.23 流通市值(亿元)： 299.16 近3月换手率： 55.6% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 4.28 14.03 -8.95 绝对 -2.16 2.98 1.67 相关报告 《园林龙头强者恒强，业绩稳步增长》2018-02-27 《三季度业绩再次高增，园林行业龙头地位稳固》2017-10-21 《水治理订单再下一城，未来业绩持续高增可期》2017-09-12 《东方园林：中报业绩超预期》2017-08-10 《东方园林：PPP订单放量增长，业绩持续高增长可期》2017-08-08 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 东方园林 沪深300 2018-04-20 东方园林 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 17303 24011 31526 41653 52565 营业收入 8564 15226 19383 24684 29980 现金 2789 3403 5340 8302 12049 营业成本 5753 10421 13253 16872 20501 应收账款 5124 7471 9510 12111 14709 营业税金及附加 51 75 95 121 147 其他应收款 388 348 443 564 685 营业费用 22 42 53 68 82 预付账款 46 77 67 85 104 管理费用 697 1233 1569 1998 2427 存货 8783 12433 15811 20128 24458 财务费用 303 399 85 95 102 其他流动资产 174 279 355 463 560 资产减值损失 202 392 600 800 1000 非流动资产 6703 11104 11108 11113 11122 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 168 134 134 134 134 投资净收益 29 -125 -150 -150 -150 固定资产 883 930 1126 1147 1166 营业利润 1567 2617 3578 4580 5570 无形资产 539 592 533 479 432 营业外收入 72 1 5 5 5 其他非流动资产 5112 9448 9315 9353 9391 营业外支出 1 4 6 9 12 资产总计 24006 35114 42635 52766 63686 利润总额 1638 2615 3577 4576 5563 流动负债 10906 21293 25795 32125 38472 所得税 256 394 539 690 838 短期借款 1236 2231 2500 2700 2900 净利润 1381 2221 3038 3886 4724 应付账款 4914 8610 10949 13939 16938 少数股东损益 86 43 58 75 91 其他流动负债 4755 10452 12345 15485 18634 归属母公司净利润 1296 2178 2979 3811 4633 非流动负债 3662 2451 2671 2891 3111 EBITDA 1933 3080 3797 4810 5803 长期借款 853 200 400 600 800 EPS（元） 0.48 0.81 1.11 1.42 1.73 其他非流动负债 2809 2251 2271 2291 2311 负债合计 14568 23744 28466 35016 41583 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 -83 56 114 189 280 成长能力 股本 2677 2683 2683 2683 2683 营业收入(%) 59.2 77.8 27.3 27.3 21.5 资本公积 1758 1784 1784 1784 1784 营业利润(%) 125.7 67.0 36.7 28.0 21.6 留存收益 5086 6848 9588 13095 17357 归属于母公司净利润(%) 115.2 68.1 36.8 27.9 21.6 归属母公司股东权益 9521 11315 14055 17561 21824 获利能力 负债和股东权益 24006 35114 42635 52766 63686 毛利率(%) 32.8 31.6 31.6 31.6 31.6 净利率(%) 15.1 14.3 15.4 15.4 15.5 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 13.6 19.2 21.2 21.7 21.2 经营活动现金流 1568 2924 2623 3212 4060 ROIC(%) 12.4 17.8 18.2 18.9 18.7 净利润 0 2178 2979 3811 4633 偿债能力 折旧摊销 0 65 134 135 131 资产负债率(%) 60.7 67.6 66.8 66.4 65.3 财务费用 0 399 85 95 102 净负债比率(%) 13.7 8.6 6.8 6.3 5.8 投资损失 0 125 150 150 150 流动比率 1.6 1.1 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 0 3907 -757 -1025 -1017 速动比率 0.8 0.5 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 1568 -3749 31 45 61 营运能力 投资活动现金流 -2644 -4511 -100 -110 -100 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 0 -238 -100 -100 -100 应收账款周转率 1.9 2.4 2.3 2.3 2.2 长期投资 -115 -300 0 0 0 应付账款周转率 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 其他投资现金流 -2759 -5049 -200 -210 -200 每股指标（元） 筹资活动现金流 1053 1611 -585 -140 -213 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.81 1.11 1.42 1.73 短期借款 0 0 269 200 20