请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,677 流通股本(百万股) 1,416 市价(元) 18.45 市值(百万元) 49,397 流通市值(百万元) 26,127 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (14%)11%36%61%87%112%4/18/165/11/166/7/167/14/168/9/169/1/169/27/1610/26/1611/17/1612/9/161/10/172/8/173/2/173/24/17东方园林沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：18.45元 目标价格：24.60元 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 联系人：焦俊 电话：0755-23819310 Email：jiaojun@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 二期员工持股计划彰显信心，PPP订单趋势极佳 2 一季度亏损大幅收窄，PPP驱动持续高增长 3 东方园林：全年业绩超预期，PPP驱动持续高增长 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5,380.68 8,564.00 12,902.00 17,840.00 23,400.00 增长率yoy% 14.98% 59.16% 50.65% 38.27% 31.17% 净利润 601.97 1,295.61 2,187.95 3,122.69 4,031.49 增长率yoy% -7.07% 115.23% 68.87% 42.72% 29.10% 每股收益（元） 0.60 0.48 0.82 1.17 1.51 每股现金流量 0.36 0.59 -0.51 1.42 1.47 净资产收益率 9.63% 14.10% 19.24 21.54% 21.76% P/E 44.34 29.24 22.58 15.82 12.25 P/B 4.27 4.12 4.34 3.41 2.67 投资要点 事件：公司发布2016年年报，公司2016年营业收入85.64亿元，同比增长59.16%；归母净利润12.96亿元，同比增长115.23%。经营性现金流量净额15.68亿元，同比增长326.36%。四季度营收35.52亿元，同比增长81.51%；四季度归母净利润7.79亿元，同比增长129.30%。  16年营收净利符合预期，营收结构稳定。PPP贡献显著，ROE水平稳步上升。2016年营业收入85.64亿元，同比增长59.16%；归母净利润12.96亿元，同比增长115.23%。营收与净利符合市场预期（此前预披露数据为16年营收84.2亿，归母净利13.01亿），此次归母净利略微不达预披露的原因是收购标的“中山环保”实际完成业绩低于对赌业绩505万所致。分季 度 来 看 ：公司2016年Q1/Q2/Q3/Q4营 收 增 速 分 别 为96%/17%/76%/82%，归母净利润增速分别为16%/54%/109%/129%，营收进入快速增长通道，盈利呈现逐季度增速加快的趋势，PPP项目贡献显著。分业务来看，市政、水系治理、生态修复、固废处置是公司主要的营收来源，分别占比34.25%、26.51%、19.91%、14.21%，四项业务合计占营收95%，除固废占比由于收购并表略有上升外，16年营收结构与去年相若。 从内生与外延的角度来看：此次内生贡献了约10.96亿，外延贡献约为2亿（其中申能环保贡献1.278亿）。摊薄ROE从15年的9.63%已稳步提升至17年的14.10%（考虑并购影响）。  综合毛利率维持稳定，三费占比下降明显导致净利率回升明显。公司14/15/16年综合毛利率水平分别为34.62%/32.36%/32.83%,在营收快速增长的背景下，近年来综合毛利率维持稳定。公司14/15/16年期间费用占比分别为14.23%/15.46%/11.93%，16年期间费相比15年大幅下降3.53pct，主要是由于营收总量上升规模效应逐步体现所致。14/15/16年公司归母净利率水平分别为13.85%/11.19%/15.13%，呈现探底回升的趋势。  16年全年中标金额微增，17年新签订单金额同比大幅增长，17年业绩有保障。16年全年公司中标总金额为416.4亿元（同比增长6.01%），其中PPP订单投资额为380.1亿（同比增长9.91%）。17年公司新签订单同比快速增长，在手订单充足，17年业绩有保障。截止4月17日，17年公司累计新签订单212.88亿（去年同期为63.86亿元），同比增长233.35%，其中PPP订单占比为100%。PPP订单额较去年同期增长250.19%。2017年是订单高增长叠加业绩释放的大年，未来盈利有望持续高增长。  经营性现金流大幅好转，PPP现金流基本打平具有较强可持续性。公司2016年经营性现金流量净流入 15.68 亿元，同比增长326%。投资性现金流净流出26.44亿元，其中13.92亿为PPP项目公司股权投资所支付的现金, 7.47亿为收购环保公司所支付的股权收购款，5.05亿为与收购环保公司相关的BOT项目及其他投资性现金支出。与开展PPP业务相关的经营性现金流入与投资性现金流出相抵后净现金流为正，表明公司PPP业务并未消耗资本金，未来具有较强可持续性。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年04月17日 东方园林(002310)/园林工程 经营性现金流大幅好转，PPP订单饱满驱动高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  15亿元员工持股计划即将推出，深度绑定核心骨干成员利益，业绩释放动力充足。第二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工，总人数不超过110人（无董高监人员参与），假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。相比第一次员工持股计划，此次计划覆盖人员更多为公司业务骨干（第一期员工持股计划中45%为高管持股），持有市值更大（第一期员工持股计划总额为3亿）。  风险提示：存货及应收账款的风险，PPP政策风险。  盈利预测、估值与投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为21.9/31.2/40.3亿元，EPS0.82/1.17/1.51元（最新股本摊薄），16-19年CAGR为46.61%，当前股价对应PE分别为22/16/12倍，考虑到东方园林未来高成长的潜力，我们给于目标价24.6元（对应17年30倍PE），买入评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 公告日期 项目名称 金额（亿） 2016/1/6 黄陂区新城镇建设 PPP 项目 37.4 2016/1/6 湘潭市火车站北片区二级渠防洪排涝及碧泉湖景观改造 PPP 项目 4 2016/1/18 陕西斗门水库试验段堤岸环境提升工程EPC项目 3.07 2016/2/1 镇江市金港产业园东片区基础设施建设PPP项目 14.56 2016/2/18 阜阳市城南新区水系综合治理建设PPP项目 4.83 2016/4/18 《战略合作框架协议》 100 2016/4/18 高平市炎帝文化苑建设工程PPP项目 2.6 2016/5/18 衡水市植物园项目（PPP模式） 6.5 2016/5/20 夏邑县城市生态环境质量及天龙湖综合开发PPP项目 41.3 2016/5/26 南水北调中线工程叶县段生态廊道建设及灰河、沙河治理PPP项目 5.72 2016/5/26 韩城市三湖及水系工程PPP项目 46.87 2016/6/24 中标通辽市科尔沁工业园区（南区）水资源综合利用及人工湿地生态一体化PPP项目 1.66 2016/7/4 贵州省荔波县三荔水库、拉寨水库、水春河景区、板麦电站政府与社会资本合作（PPP）整体实施项目 26.42 2016/7/20 临淄区马莲台生态环境综合治理整治工程PPP 项目 20 2016/7/23 长春北湖湿地生态文化综合治理项目 40 2016/9/23 通州·北京城市副中心水环境治理（北运河生态带）PPP建设项目 70 2016/10/13 江苏淮安美丽金湖全域生态环境保护PPP项目 10.28 2016/11/15 安徽颍泉泉水湾湿地公园工程政府与社会资本合作（PPP）模式项目 6.16 2016/12/21 平昌县金宝森林康养产业园建设项目 PPP 模式公开采购项目 7.5 2016/12/22 庆云县城乡基础设施建设 PPP 项目 1.7 2017/1/3 单县东舜河生态修复及综合整治（A段）PPP项目 6.84 2017/1/5 襄阳市鱼梁洲环岛景观带PPP项目 8.92 2017/1/12 玉溪大河下游黑臭水体治理及海绵工程项目 33.67 2017/2/10 独山县九十九滩水环境综合治理工程PPP 项目 45.65 2017/2/15 济宁市任城区济北采煤塌陷地综合治理PPP项目 24.07 2017/2/22 霍山县淠源渠水生态文明治理工程PPP 项目 10.5 2017/2/28 庆云县生态景观综合治理工程项目 8.77 2017/3/10 随州高新技术产业园区漂水及府河流域水环境综合整治PPP项目 16.36 2017/3/14 钟山区汪家寨城市棚户区综合整治PPP项目 14.88 2017/4/7 淄博高新区四宝山区域生态建设工程PPP项目 17.09 2017/4/10 乌鲁木齐高新区（新市区）二〇一七年园林绿化（A包）PPP项目 2.54 2017/4/10 乌鲁木齐高新区（新市区）二〇一七年园林绿化（D包）PPP项目 3.6 2017/4/14 联合体中标民权县生态城市建设及水系综合治理PPP项目 19.99 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表1：16年至今公司订单梳理 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表2：公司三表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时