请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 聚光科技(300203) 买入 季报点评 （维持评级） 环保II 2017年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 453/452 总市值/流通(百万元) 15,685/15,645 上证综指/深圳成指 3,408/11,461 12个月最高/最低(元) 37.10/25.84 相关研究报告： 《聚光科技-300203-季报点评：业绩略超预期，监测+PPP业务进入全新发展期》 ——2017-10-17 《聚光科技-300203-重大事件快评：定增拿到批文，进度超出市场预期》 ——2017-08-30 《聚光科技-300203-重大事件快评：PPP领域又一大单落地，示范效应明显》 ——2017-08-11 《聚光科技-300203-重大事件快评：定增审核通过有三重意义，补流资金保障发展后劲》 ——2017-07-06 《聚光科技-300203-重大事件快评：中标邯郸钢铁废水处理项目，华北工业污水废水处理市场拓展顺利》 ——2017-06-12 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 联系人：王宁 电话： 021-60933142 E-MAIL： w angning2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q3盈利能力大幅提升，经营性现金流好转  Q3盈利能力大幅提升，经营性现金流好转 公司发布2017年三季报：前三季度实现营收16.63亿，同比+26.42%；实现归母净利润3.22亿，同比+27.82%，居于此前业绩预告的下半区。Q3单季度实现营收6.72亿，同比+14.86%；实现归母净利润2.21亿，同比+32.24%。 单季度利润增速超过营收增速，Q3单季度净利率大幅提升至32.89%，主要由于公司加强费用管控，销售费用率和管理费用率分别同比下降2.16pct/0.65pct。经营活动现金净流量3676万，同比+214.57%，主要由于子公司理财产品赎回所致。前三季度ROE继续提升，盈利能力持续改善。  受益于工业环保需求释放，监测仪器业务迎来全新发展期 在中央环保督查及环保部专项督查背景下，环保行业高压态势将成为常态。“散、乱、污”小企业由于之前环保投入少、自身盈利差，无力承担新增环保投入成本，从而被逐步淘汰。大中型企业由于之前重视环保投入，同时行业供给侧改革促使盈利能力提升，因此大中型企业生存概率较大，自身有能力、有动力加大环保投入。环保治理，监测必先行。聚光作为监测领域龙头企业，受益于工业环保需求释放，监测仪器业务有望迎来全新发展期。  全产业链优势明显，PPP业务拓展速度加快 公司上市至今，不断通过外延并购完善产业链，全产业链优势有助于公司获取PPP订单，进一步打开成长空间。目前公司已经先后斩获黄山区（12.54亿）、高青县（14亿）、广西区（1.33亿）3个PPP项目，PPP合同总金额27.87亿。同时，公司与实控人之一王健先生合作成立水生态环境治理公司，开拓水生态环境治理新业务，公司水生态环境治理类PPP项目有望加速落地。  定增拿到批文，资金制约因素消除 公司于8月29日拿到定增批文，非公开发行募集资金7.34亿用于补充流动资金。两个实控人家属全额认购，实现利益深度绑定，彰显大股东对公司发展的信心。随着募集资金的到位，公司资金制约因素消除，发展进入提速期。  盈利预测 预计公司2017-2019年公司净利润为5.75亿/7.01亿/8.89亿，对应PE为27X/24/19X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,833 2,349 3,565 4,570 6,074 (+/-%) 49.0% 28.1% 51.8% 28.2% 32.9% 净利润(百万元) 247 402 575 701 889 (+/-%) 28.3% 62.9% 42.8% 22.0% 26.8% 摊薄每股收益(元) 0.55 0.89 1.27 1.45 1.84 EBIT Marg in 17.9% 22.9% 23.7% 20.3% 17.8% 净资产收益率(ROE) 10.5% 14.7% 18.0% 6.3% 7.5% 市盈率(PE) 63.5 39.0 27.3 23.9 18.8 EV/EBITDA 48.3 31.0 20.3 19.8 17.9 市净率(PB) 6.7 5.7 4.90 1.51 1.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 0.0 0.5 1.0 1.5 O-16D-16F-17A-17J-17A-17上证指数聚光科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 918 500 8054 8540 营业收入 2349 3565 4570 6074 应收款项 1750 2442 3130 4160 营业成本 1220 1754 2331 3098 存货净额 614 1003 1264 1599 营业税金及附加 26 40 52 69 其他流动资产 156 250 320 425 销售费用 325 456 616 911 流动资产合计 3441 4198 12772 14728 管理费用 340 469 645 917 固定资产 745 762 785 818 财务费用 23 41 (42) (123) 无形资产及其他 138 133 127 122 投资收益 9 0 0 0 投资性房地产 1049 1049 1049 1049 资产减值及公允价值变动 (96) (50) (45) (45) 长期股权投资 40 40 40 40 其他收入 0 0 0 0 资产总计 5413 6182 14773 16757 营业利润 328 754 924 1158 短期借款及交易性金融负债 652 304 50 50 营业外净收支 187 0 0 0 应付款项 423 382 506 673 利润总额 515 754 924 1158 其他流动负债 716 1065 1425 1957 所得税费用 66 110 138 163 流动负债合计 1791 1751 1981 2681 少数股东损益 47 69 85 107 长期借款及应付债券 535 835 1235 1735 归属于母公司净利润 402 575 701 889 其他长期负债 50 40 30 20 长期负债合计 585 875 1265 1755 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2377 2627 3246 4436 净利润 402 575 701 889 少数股东权益 297 356 428 519 资产减值准备 41 82 56 27 股东权益 2740 3199 11099 11802 折旧摊销 42 56 81 100 负债和股东权益总计 5413 6182 14773 16757 公允价值变动损失 96 50 45 45 财务费用 23 41 (42) (123) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (977) (794) (490) (753) 每股收益 0.89 1.27 1.45 1.84 其它 (5) (23) 16 63 每股红利 0.21 0.25 0.27 0.38 经营活动现金流 (401) (54) 409 372 每股净资产 6.05 7.06 22.98 24.44 资本开支 (21) (200) (200) (200) ROIC 11% 16% 16% 17% 其它投资现金流 (4) 0 0 0 ROE 15% 18% 6% 8% 投资活动现金流 31 (200) (200) (200) 毛利率 48% 51% 49% 49% 权益性融资 7 0 7330 0 EBIT Mar gin 19% 24% 20% 18% 负债净变化 501 300 400 500 EBITDA Margi n 20% 25% 22% 19% 支付股利、利息 (96) (115) (131) (186) 收入增长 28% 52% 28% 33% 其它融资现金流 (121) (348) (254) 0 净利润增长率 63% 43% 22% 27% 融资活动现金流 696 (164) 7345 314 资产负债率 49% 48% 25% 30% 现金净变动 325 (418) 7554 487 息率 0.6% 0.7% 0.8% 1.2% 货币资金的期初余额 592 918 500 8054 P/E 39.0 27.3 23.9 18.8 货币资金的期末余额 918 500 8054 8540 P/B 5.7 4.9 1.5 1.4 企业自由现金流 (573) (215) 179 76 EV/EBITDA 37.6 20.3 19.8 17.9 权益自由现金流 (193) (299) 361 682 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可