营收+非经损益影响业绩增速，盈利能力持续提升，Q3现金流大幅改善

2024年10月30日华阳国际(002949.SZ) 证券研究报告 营收+非经损益影响业绩增速，盈利能力持续提升，Q3现金流大幅改善 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入8.12亿元，同比减少22.90%；实现归母净利润1.11亿元，同比减少19.46%；实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比减少2.10%；第三季度实现营业收入2.93亿元，同比减少16.03%，实现归母净利润0.53亿元，同比减少23.50%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比减少23.92%。 业务结构调整+地产下行致营收下滑，24Q3营业收入降幅环比收窄。公司2024年前三季度实现营收收入8.12亿元，yoy-22.90%,营收延续中报同比减少态势，或由于公司持续收缩EPC业务规模，同时受地产需求下行影响，住宅和商业类设计营收同比下降。2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别yoy-11.11%、-35.03%、-16.03%，Q3营收降幅明显收窄。前三季度公司归母净利润为1.11亿元，yoy-19.64%，2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别yoy-25.13%、-14.90%、-23.50%，前三季度扣非归母净利润yoy-2.10%，远高于归母业绩增速，主要由于期内公司资产处置收益大幅减少，同时业务结构调整后主业盈利能力提升。998345856 盈利能力同比提升，Q3减值损失增加，经营性现金流大幅改善。公司前三季度毛利率为34.03%，同比+1.81pct,主要仍由于低毛利EPC业务营收占比降低,2024Q1以来毛利率持续环比提升，24Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为17.60%、35.73%、45.20%。期内公司期间费用率为16.83%，同比-0.44pct，主要由于管理费用率同比-1.33 pct。24Q3公司资产减值和信用减值合计为-1802.87万元，上年同期为147.24万元，减值损失增加影响单季度业绩表现。前三季度销售净利率为14.61%，同比+2.05pct,盈利能力持续提升。期内公司经营性现金流净额为-0.27亿元，较上年同期（-0.3亿元）流出收窄，其中24Q3经营性现金流大幅改善，净流入0.98亿元，23Q3为-0.2亿元。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 相关报告 盈利能力大幅提升，现金流改善分红率亮眼2024-04-01 深耕建筑科技和城市更新改造，有望充分受益保障房和城中村改造推进。公司持续推进“设计+科技”战略，加强装配式建筑、BIM、AI设计和自动成图技术研发。与中望软件联手打造完全拥有自主知识产权的BIM软件，从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发，以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈，目前已完成建筑专业产品的开发上线。在城市更新改造领域，公 司自2007年参与深圳大冲村改造（深圳华润城）项目以来，在城市更新领域已深耕16年，目前参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。此外，公司作为全国最早完成城市级保障房/人才房产品研发的设计企业之一，自2012年起，开展人才房、保障房长租公寓的全过程研究及产品研发，期间自主研发出“十全十美人才（保障）房产品，在人才房、保障房领域拥有核心竞争优势。“三大工程”为我国2024年重点推进建设领域之一，公司有望充分受益保障房和城中村改造建设推进。 盈利预测和投资建议：公司在地产行业下行态势下，积极调整业务结构，收缩低毛利EPC业务，加大公共建筑设计类业务拓展，盈利水平持续改善，深入布局建筑科技和城市更新改造，长期发展可期。随地产行业宽松政策落地，公司项目回款有望改善，助力业绩修复。同时公司重视股东回报，2023年公司分红率高达97.21%，股息率为5.73%（股价取的是2023年最后一个交易日收盘价），长期投资价值突出。根据公司新签合同额以及执行周期和前三季度营收业绩变化，我们对公司盈利预测进行调整，预计公司2024-2026年各年分别实现营收13.01亿元、14.18亿元、15.44亿元，分别同比增长-13.7%、9.0%、8.9%，分别实现归母净利润1.86亿元、2.04亿元和2.21亿元，分别同比增长15.16%、9.59%、8.58%，动态PE分别为16.7、15.3和14.1倍，维持“买入-A”评级，12个月目标价18.72元，对应2025年PE为18倍。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034