公司2026一季度实现营收15.48亿元，同比下滑4.1%；归母净利润0.48亿元，同比增长109.29%，主要得益于单体商场盈利能力显著改善、投资性房地产公允价值损失大幅缩窄（损失5064万）以及持续降本增效、降低融资成本和期间费用大幅降低。扣非后归母净利润为0.01亿元，同比增长100.45%。经营活动现金流净额4.13亿元，同比大幅好转。
收入端：公司积极调整战略与商场品类布局，2026Q1关闭10家商场（自营1家、委管4家、战略合作1家、特许经营2家），截至2026年3月31日，公司经营73家自营商场、214家委管商场、6家战略合作商场（家居建材）、17家特许经营商场（336家店/产业街）。分业态看，自有商场营收11.12亿元（+0.7%）、毛利率75.6%（+1.0pct）；租赁商场营收0.78亿元（-26.7%）、毛利率28.9%（+13.5pct）；合营联营商场营收0.30亿元（-19.3%）、毛利率81.2%（+20.4pct）。公司有16家筹备中自营商场（计划建筑面积约263万平方米）和237个已签约委管项目（已取得土地使用证）。
盈利端：毛利率66.31%（+7.25pct），主要系家居运营板块降本增效、人工成本减少；期间费用率50.75%（-5.05pct），其中销售费用率7.80%（-2.34pct）、管理费用率10.39%（-0.74pct）、研发费用率0.03%（-0.08pct）、财务费用率32.53%（-1.89pct，主要因利息支出下降）；净利率3.54%（+40.44pct），主要由单体商场盈利改善、投资性房地产公允价值损失大幅缩窄及降本增效等多因素综合作用拉动。
投资建议：公司已形成线上线下全布局的“10+1”立体大家居生态。考虑到终端需求压力及与建发业务融合时间，预计2026-2028年营收分别为65.8/70.14/75.53亿元，EPS分别为-0.01/0.02/0.04元，对应2026年PE为-175倍，2027-2028年PE为145/71倍。公司业绩有望在27、28年转正，维持“增持”评级。
风险提示：地产销售不及预期、新业务进展不顺、与新股东合作效果不及预期。
