Q1业绩符合预期，盈利提升且经营性现金流转正

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年一季报，营业收入为48.6亿元，同比减2.95%；归母净利润1.6亿元，同比增60.83%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比增67%。此前公司业绩预告的净利润增长区间范围为同比增50%-70%。 一、 二、分析与判断  现金流转正，毛利率提升，公路港业务进入提质增效阶段 公司自18年起开始逐步加强对供应链服务的管控，虽然短期拖累收入增速，但对毛利率和现金流状况改善明显。从Q1情况看，虽然收入同比下滑，但毛利率同比提升1.7pct，经营性净现金流入也自2016年物流资产注入以来首次在Q1转正（4Q18转正部分受大额经营性政策补贴影响），预计与公路港业务占收入比重提升有关。 政府补贴占利润比重下滑。Q1其他收益同比增18%，占营业利润比重同比减少38pct，反映公司公路港经营性利润在度过培育期后开始逐步释放，符合我们之前对公司线下公路港业绩兑现节奏的判断。 此外，Q1公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少了39.7%，我们判断主要因公司已基本完成国内枢纽节点公路港布局，19年起新增公路港数量减少所致。 综合来看，我们判断公司未来公路港业务将重点聚焦于提质增效，整体盈利能力有望不断提升。  Q1期间费用率上行，因债务融资增加致财务费用上升较快 公司Q1期间费用率增长1.28pct，主要因借款、债券融资规模同比扩大，利息费用增加，导致财务费用同比增长112.5%。销售费用率/管理费用率分别-0.04pct/+0.05pct，合计基本持平。 二、 三、投资建议 整体而言，我们判断公司公路港业务已度过跑马圈地阶段，业绩逐步进入兑现阶段。预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.64、0.76元，对应2019-2021年PE分别为18X、13X、11X，PEG小于1，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 政府补贴不及预期；宏观经济下行致公路港盈利不及预期；定增解禁抛售风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 20,264 26,602 32,541 40,058 增长率（%） 5.1 31.3 22.3 23.1 归属母公司股东净利润（百万元） 819 1,452 2,081 2,464 增长率（%） 74.5 77.3 43.3 18.4 每股收益（元） 0.25 0.45 0.64 0.76 PE（现价） 32.6 18.3 12.8 10.8 PB 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 8.16元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-29 近12个月最高/最低（元） 17.38/6.04 总股本（百万股） 3,258 流通股本（百万股） 3,183 流通股比例（%） 97.69 总市值（亿元） 266 流通市值（亿元) 260 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 021-60876718 邮箱： zhongqi@mszq.com 研究助理：顾熹闽 执业证号： S0100119020001 电话： 021-60876718 邮箱： guximin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.传化智联(002010):超额完成业绩承诺，公路港盈利能力续升 2.传化智联(002010)公司深度研究:公路港业绩逐步兑现，迎来布局时机 -64%-49%-35%-20%-5%9%18/518/818/1119/2传化智联 沪深300 [Table_Title] 传化智联（002010） 公司研究/点评报告 Q1业绩符合预期，盈利提升且经营性现金流转正 点评报告/基础化工 2019年04月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 传化智联（002010） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 20,264 26,602 32,541 40,058 成长能力 营业成本 17,739 21,990 25,979 32,338 营业收入增长率 5.1 31.3 22.3 23.1 营业税金及附加 108 137 171 208 EBIT增长率 210.2 504.4 64.7 13.1 销售费用 862 1,132 1,385 1,705 净利润增长率 74.5 77.3 43.3 18.4 管理费用 899 1,180 1,443 1,777 盈利能力 EBIT 358 2,163 3,563 4,031 毛利率 12.5 17.3 20.2 19.3 财务费用 432 50 50 50 净利润率 4.0 5.5 6.4 6.2 资产减值损失 110 0 0 0 总资产收益率ROA 2.7 4.5 5.8 6.0 投资收益 11 43 25 27 净资产收益率ROE 6.7 10.7 13.3 13.6 营业利润 1,284 2,156 3,538 4,007 偿债能力 营业外收支 (38) 0 0 0 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.5 利润总额 1,246 2,505 3,652 4,149 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 所得税 348 781 1,172 1,261 现金比率 0.5 0.5 0.6 0.7 净利润 899 1,724 2,480 2,888 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 819 1,452 2,081 2,464 经营效率 EBITDA 721 2,392 3,793 4,278 应收账款周转天数 29.3 26.5 26.1 27.3 存货周转天数 34.6 30.9 29.3 31.6 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 货币资金 5448 6418 8180 11018 每股指标（元） 应收账款及票据 2883 4565 4799 6143 每股收益 0.3 0.4 0.6 0.8 预付款项 847 957 1362 1549 每股净资产 3.7 4.2 4.8 5.6 存货 2087 1863 2088 2802 每股经营现金流 0.1 0.3 0.8 0.9 其他流动资产 1434 1434 1434 1434 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 13425 15671 18423 23732 估值分析 长期股权投资 399 399 1463 1463 PE 32.6 18.3 12.8 10.8 固定资产 1630 1875 2030 2150 PB 2.2 2.0 1.7 1.5 无形资产 1051 1015 568 397 EV/EBITDA 29.4 12.1 7.2 5.7 非流动资产合计 16504 16686 17544 17414 股息收益率 1.2 0.0 0.0 0.0 资产合计 29930 32357 35967 41147 短期借款 4106 4106 4106 4106 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 2448 2914 3304 4180 净利润 899 1,724 2,480 2,888 其他流动负债 9 9 9 9 折旧和摊销 473 229 230 247 流动负债合计 11697 12401 13530 15822 营运资金变动 (1,233) (572) 139 (179) 长期借款 1002 1002 1002 1002 经营活动现金流 466 1,039 2,759 2,838 其他长期负债 3757 3757 3757 3757 资本开支 3,559 63 (91) (24) 非流动负债合计 4759 4759 4759 4759 投资 (209) 0 (1,064) 0 负债合计 16457 17160 18290 20581 投资活动现金流 (3,800) (19) (947) 50 股本 3258 3258 3258 3258 股权募资 259 0 0 0 少数股东权益 1311 1583 1982 2407 债务募资 2,487 0 0 0 股东权益合计 13473 15197 17677 20565 筹资活动现金流 3,616 (50) (50) (50) 负债和股东权益合计 29930 32357 35967 41147 现金净流量 282 970 1,762 2,839 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 传化智联（002010） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 钟奇，民生研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货交易所博士后导师 顾熹闽，民生证券社会服务业及交通运输业研究助理，同济大学金融硕士，曾分别于海通证券从事社会服务业研究，航空公司从事股权投资工作。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门