http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年11月05日 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：李雪薇 S1070520080002 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<Q2需求回暖至整体营收略增，盈利能力下行中分化加剧>> 2020-08-31 <<超配4.1%维持高位，加仓股行业分配更加均衡>> 2020-07-24 <<业绩预告分化明显，高景气领域增长提速>> 2020-07-20 业绩持续恢复，Q3经营性现金流大幅改善 ——计算机行业2020年三季报总结 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 金山办公 1.56 2.24 217.31 151.34 卫宁健康 0.22 0.3 84.27 61.80 浪潮信息 0.88 1.11 32.98 26.14 创业慧康 0.3 0.43 45.70 31.88 久远银海 0.58 0.94 39.02 24.07 宇信科技 0.9 1.12 42.78 34.38 华宇软件 0.57 0.89 42.25 27.06 远光软件 0.24 0.26 34.67 32.00 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：截止11月2日，计算机行业已全部披露完2020年三季报，我们选取了申万一级行业剔除B股、ST、*ST以及OC后共计246家上市公司作为样本以总结计算机行业2020年前三季度经营业绩情况。 ◼ 整体营收较去年同期小幅增长，前三季度增速较上半年持续改善：2020年前三季度计算机行业246家上市公司共实现营收4,841.54亿元，同比增加2.81%，增速较今年一季度的-12.41%、上半年的1.16%持续提升。其中，创业板118家公司实现营收918.14亿元，同比增长4.49%；科创板31家公司实现营收134.58亿元，同比增长26.39%，增速均放缓。从增速分布来看，20Q1-3营收增速最集中区域与去年同期同样为（0，30%），企业数量共100家，同比减少了23家，占比44%；而次集中区域（-30%，0）企业数量增加最多，增加了42家达到85家，占比达37.78%；整体来看，增速出现同比下降的公司共103家，较去年增加53家，占比45.78%，但相较于中报近6成企业增速下滑的表现有所改善。 ◼ 毛利率略微下滑，三项费用基本维持稳定，研发费用延续增长：2020年前三季度计算机行业毛利率（整体法）为27.73%，中位数为40.36%，剔除10个极端值后的均值为43.05%，中位数角度基本保持平衡，整体法和均值下的毛利率水平均略微下滑。费用方面，计算机行业销售费用率和财务费用率继续维持稳定，整体法计算的管理费用率下降0.2个百分点，中位数维度的管理费用率上升0.45个百分点。其中销售费用388.37亿元，同比增加2.73%；财务费用38.88亿元，同比上升1.82%；管理费用287.02亿元，同比下降0.50%。研发方面，前三季度计算机行业研发费用合计417.62亿元，同比增长9.29%。研发费用率整体法、中位数及剔除10个极值后的平均数分别为8.63%、11.32%、13.45%，较去年同期提升0.5-1个百分点，板块研发维持增长态势。 -10%0%10%20%30%沪深300计算机核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 计算机行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 净利润下滑收窄，科创板盈利能力突出，投资收益、其他收益贡献减弱：2020年前三季度，计算机行业实现归母净利润218.96亿元，同比减少30.37%；扣非后归母净利润146.05亿元，同比下降25.79%，利润下滑程度较为接近且较半年度进一步收窄。其中，科创板公司共实现归母净利润11.37亿元，同比增长102.40%；扣非后归母净利润14.58亿元，同比增加28.10%，显示科创板盈利能力增长的强劲势头。从增速分布来看，1）归母净利润增速最集中区域（0%，30%）与19年相同，但比例减少了7.3个百分点；而增速在（∞，-100%）和（-100%，-50%）区间的企业比例较去年同期分别提升了9.59和3.23个百分点，增速分布肥尾效应明显，公司业绩分化程度加深。2）扣非后归母净利润增速方面，前三季度负增长的公司比例为55.69%，同比增加了16.4pct；而正向增长的区间中，（0%，30%）、（30%，50%）、（50%，100%）及（100%，∞）公司比例分别较去年减少5.73pct、3.28pct、6.12pct、1.28pct，增速全体负向移动，离散化程度更为突出。另外，2020年前三季度计算机行业实现投资收益53.24亿元，同比减少38.91%；其他收益80.69亿元，同比增长3.63%，较之前年份两位数以上的增长差距显著。在利润总额较去年同期下滑27%背景下，投资收益占利润总额的比重19.23%，同比下降3.47pct；其他收益占利润总额的比重28.30%，同比提升8.34pct。回顾今年上半年，计算机行业利润总额中八成为由政府补贴为主的其他收益和投资收益贡献，而截止三季度，利润总额中其他收益投资收益与主营业务已占据半数，基本恢复去年同期水平，证明主营业务经营快速修复并已重回支撑地位。 ◼ 存货总量扩充为后续业绩释放蓄力，Q3单季经营性现金流大幅改善：2020年三季度末，计算机行业应收账款合计1,867.92亿元，同比减少5.26%，加上“合同资产”后合计2,231.80亿元，较去年增长13.20%。行业存货总计1,465.20亿元，同比增长9.84%，为后期业绩进一步释放形成铺垫。现金流方面，2020年前三季度“经营性现金净流量净额/营业收入”中位数为-7.90%，较去年同期的-10.10%上升了2.2个百分点，随着疫情逐步得到控制，项目回款力度加大，行业整体经营性现金流改善明显。从Q3单季度来看，计算机板块整体经营性现金流量为144.35亿元，较去年同期增长107.28%（对比20H1数据：经营性现金流-314.83亿元，同比提升8.64%），证明上半年积压的项目验收、回款在第三季度得到集中释放。值得一提的是，科创板20Q3经营性现金流为7.39亿元，实现现金流由负转正，增速高达4,130.43%，其中提升最为明显的三家分别为：奇安信（+2.76亿）、金山办公（+2.48亿）以及道通科技（+2.33亿）。 ◼ 细分行业中金融IT业绩增长强劲，信息安全反弹在即：细分行业来看，前三季度云计算、车联网、金融IT板块表现较优，营收增速均跑赢计算机行业整体（2.81%）。其中，云计算板块合计实现营收931.80亿元，同比增加7.94%；金融IT随着金融科技创新加速落地，板块中营收增速超过两位数的企业有9家，归母净利润增速超过50%的企业达到7家（共22家）；车联网在政策和5G技术双重推动下实现营收125.95亿元，同比增长5.63%。从Q3单季来讲，随着企业项目施工、产品交付以及验收恢复并加速，行业业绩快速修复，其中人工智能、金融IT、医疗信息化板块表现尤为突出。而信息安全板块受疫情影响政府及大型企业众多网络安全项目推迟建设、中小型企业或因现金流紧张减少项目计划，业绩下滑较 oPnOpNtMyQtOxOsOqPrPrR9P8Q9PoMnNnPrRlOmNqRfQnMoP6MpOrRvPtQpQxNsOoO 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 为严重。第三季度随着疫情逐步控制、经济回暖，前期积攒的安全需求陆续释放，信息安全板块有望迎来反弹。 ◼ 投资建议：随着上市公司经营恢复正轨，部分板块业绩释放步入加速期，我们推荐继续关注核心竞争实力强劲+市场份额高企的细分子板块龙头： 1）医疗信息化：深耕医疗信息化领域多年、覆盖“医、险、药、康”的行业龙头厂商卫宁健康（300253）；区域医疗及医疗大数据领域的代表性企业创业慧康（300451）。2）医保信息化：国家医保信息化工程的重点承建企业久远银海（002777）。3）云计算：服务器市占率全球前三、国内市场遥遥领先的IaaS厂商浪潮信息（000977）。4）应用软件：手握信创与云化市场双重机遇的国产办公软件龙头金山办公（688111）；深耕电力集团信息化多年的远光软件（002063）。5）金融IT：银行IT龙头之一、创新运营及海外市场双布局的宇信科技（300674）。 ◼ 风险提示：疫情所带来的行业风险；商誉减值风险；经济下行超预期风险；贸易摩擦加剧风险。 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 计算机行业2020年三季报总结 ......................................................................................... 6 1.1 整体营收较去年同期略增，前三季度增速较半年度进一步改善 .......................... 6 1.2 毛利率略微下滑，三项费用基本维持稳定，研发费用延续增长 .......................... 8 1.3 净利润下滑收窄，科创板盈利能力突出，投资收益、其他收益贡献减弱 ........ 10 1.4 存货总量扩充为后续业绩释放蓄力，Q3单季经营性现金流大幅改善 ............... 13 2. 细分行业：金融IT业绩增长强劲，信息安全反弹在即 ................................................ 16 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：计算机板块营收（亿元，19、20年全数据） .............................................................. 6 图2：计算机板块营收（亿元） ............................................................................................... 6 图3：计算机板块营收（亿元）-创业板 .................................................................................. 7 图4：计算机板块营收（亿元）-科创板 .................................................................................. 7 图5：计算机板块20Q1-3营收增速分布 ................................................................................. 7 图6：计算机板块2020Q1-Q3期间费用情况 .......................................................................... 8 图7：计算机板块20Q1-3研发费用情况 ................................................................................. 9 图8：计算机板块20Q3投资、其他收益（亿元）