请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Q3业绩恢复高增长，经营性现金流显著改善 2020年10月25日 事件：2020年10月21日，公司发布2020年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入2.69亿元，同比增长5.25%，归母净利润7980.25万元，同比增长9.17%。扣非净利润7068.80万元，同比增长5.87%。第三季度公司实现营业收入1.18亿元，同比增长25.48%；归母净利润4178.94万元，同比增长76.52%。扣非归净利润3390.69万元。 点评：  骨科手术恢复良好，Q3业绩加速增长，经营性现金流显著改善。第三季度公司营业收入同比实现正增长5.25%，主营业务进一步恢复，归母净利润同比大幅增长77%，主要受终端手术恢复良好促进三季度收入的增长以及部分投资收益影响，第三季度公司收到税收返还、政府补助及结构性存款及理财收益，构成主要的非经常性损益。第三季度公司毛利率90.05%，同比小幅下降2.08pcts，主要由于销售规模增加、手术工具投入增加和其他业务成本增加所致；净利率35.30%，同比大幅提升10.21pcts，主要由于各项费用等因素变化影响。第三季度销售费用率为46.55%，同比下降6.48pcts，主要受到终端宣传推广及销售活动的阶段性特点影响。第三季度经营性现金流量净额6388.35万元，同比增长58.90%，环比亦有大幅改善。  研发项目持续推进，新产品落地值得期待。2020年前三季度，公司共计研发投入1970.64万元，占营业收入的比例为7.33%，同比增长5.14%。随着募集资金到账，公司不断推进各项研发项目和募投项目的建设，扩大研发技术团队，加大研发投入力度。截至2020年中报，公司共有研发人员45人，较年初增加7人。公司在脊柱矫形领域、创伤领域（新型髓内钉等）、3D打印领域（定制椎间隙融合器系统）、微创内固定等项目上持续发力，公司在自主研发创新和疗法创新能力上具有显著优势，预计将持续提升产品性能，解决临床痛点，提升市场占有率。  小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.58/0.86/1.27元（原为0.56/0.83/1.24），对应PE分别为91倍、61倍、42倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。  风险因素： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 三友医疗（688085.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2020.8.20 杨松 医药行业首席分析师 执业编号：S1500519120003 联系电话：+86 21 61678586 邮 箱： yangsong@cindasc.com 张雪 医药行业分析师 执业编号：S1500520090002 联系电话：+86 21 61678587 邮 箱： zhangxue1@cindasc.com 相关研究 《三友医疗（688085.SH）中报点评：主营业务恢复顺利，Q2营业收入环比大幅增长》2020.8 《三友医疗（688085.SH）：脊柱植入领域冉冉升起的新星》2020.6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 354.32 408.46 570.74 828.60 增长率YoY % 59% 15% 40% 45% 归属母公司净利润(百万元) 97.82 120.11 177.59 260.13 增长率YoY% 57% 23% 48% 46% EPS（元/股） 0.48 0.58 0.86 1.27 市盈率P/E(倍) / 91 61 42 市净率P/B(倍) / 18 14 10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年10月23日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 354 408 572 831 货币资金 37 300 300 437 %同比增速 59% 15% 40% 45% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 31 39 51 79 应收账款及应收票据 169 192 271 392 毛利 323 369 520 752 存货 68 76 107 159 销售费用 176 188 257 367 流动资产合计 343 637 749 1063 管理费用 15 19 24 35 固定资产合计 139 139 139 139 研发费用 18 30 42 61 商誉 0 0 0 0 财务费用 0 0 0 0 资产总计 551 846 958 1272 投资收益 3 8 11 15 短期借款 0 131 10 0 营业利润 109 139 206 302 应付票据及应付账款 68 54 92 125 营业外收支 5 0 0 0 流动负债合计 107 230 163 217 利润总额 114 139 206 302 长期借款 0 0 0 0 所得税费用 16 19 28 42 应付债券 0 0 0 0 净利润 98 120 178 261 负债合计 114 237 171 224 归属于母公司的净利润 98 120 178 261 归属于母公司的所有者权益 438 609 787 1048 %同比增速 57% 23% 48% 47% 少数股东权益 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 股东权益 438 609 787 1048 EPS（元/股） 0.48 0.58 0.87 1.27 负债及股东权益 551 846 958 1272 基本指标 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E EPS 0.48 0.58 0.87 1.27 经营活动现金流净额 62 73 111 131 BVPS 2.13 2.97 3.83 5.10 投资 27 0 0 0 PE 0.00 90.81 61.31 41.82 资本性支出 -80 0 0 0 PEG 0.00 3.98 1.27 0.90 投资活动现金流净额 -50 8 11 15 PB 0.00 17.90 13.86 10.41 债权融资 0 0 0 0 EV/EBITDA -0.30 82.72 54.99 37.00 股权融资 0 51 0 0 ROE 0.22 0.20 0.23 0.25 筹资活动现金流净额 0 182 -121 -10 ROIC 0.22 0.15 0.21 0.23 现金净流量 12 263 0 137 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 ——杨松，信达证券医药团队负责人/医药行业首席分析师，毕业于北京大学药学院/CCER（经济学双学位），中国社保学会医保专委会委员，对医药产业发展趋势拥有深刻的理解，曾多次受邀到国内外医药企业、行业协会就医药行业最新趋势和投资策略做交流分享。 ——张帅，信达证券医药团队成员，北京大学金融学硕士，两年医药研究工作经验，目前负责药品政策、化学药和血液制品方向研究。 ——周贤珮，信达证券医药团队成员，美国伊利诺伊理工学院金融学硕士，五年工作经验，目前负责生物药、医药商业和中成药方向研究。 ——张雪，信达证券医药团队成员，上海社科院金融学硕士，两年医药研究工作经验，目前负责器械政策、医疗器械和原料药方向研究。 ——李慧瑶，信达证券医药团队成员，中山大学医学博士，目前负责医疗服务、医疗器械及CXO方向研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 华北 袁 泉 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张 华 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 唐 蕾 18610350427 tanglei@cindasc.com 华北 魏 冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华东 王莉本 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 张思莹 13052269623 zhangsiying@cindasc.com 华东 吴 国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东 孙斯雅 18516562656 sunsiya@cindasc.com 华东 张琼玉 13023188237 zhangqiongyu@cindasc.com 华东 袁晓信 13636578577 yuanxiaoxin@cindasc.com 华南 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南 杨诗茗 13822166842 yangshiming@cindasc.com 华南 陈 晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉