本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 事件概述 近日，公司发布2017年半年报：2017年上半年，实现营业收入60.51亿元，同比33.16%；实现归属于母公司的净利润12.55亿元，同比增长35.32%。2017年 1-9月，归属于上市公司股东的净利润变动区间183885~198030万元，变化区间为30.00%~40.00%。 一、 二、分析与判断  半年度业绩符合预期，三季度高增长延续 1、公司上半年营收同比增长33.16%，归母净利润同比增长35.32%；销售费用1.37亿元，同比增长29.12%；管理费用3.95亿元，同比增长20.18%；财务费用2.31亿元，同比增长51.51%；毛利率达到37.85%，稳中向好。报告期内，公司采取一些列措施强化账期管理，加速应收账款的回流，经营活动产生的现金流量净额达到17.60亿元，同比增长531.76%。 2、同时，公司公布2017年前三个月的业绩区间，预计2017年 1~9月，归属于上市公司股东的净利润区间为183885~198030万元，变化幅度为30.00%~40.00%。 3、我们认为，公司上半年业绩符合预期，增长主要原因在于：1）中高端产品种类持续增加，占比逐渐提升；2）设备提速，光学一期产能大幅提升； 3）光学膜二期项目中部分产能投产，为企业持续增长带来新的驱动力。我们看好公司未来业绩的高增长。  光学膜二期驱动业绩高速增长 公司是全球规模领先的光学膜企业，主要产品包括显示类材料、装饰材料、精密涂布 材料、隔热膜（窗膜）、裸眼3D及大屏触控、柔性材料等高分子材料。正在实施的膜二期项目达产后，将新增年产 1.02 亿平米先进高分子膜材料及年产1亿片裸眼3D模组产能，目前已有部分产能投产。我们认为，光学膜二期的投产是公司未来业绩高增长的重要驱动力。  碳纤维材料引领轻量化时代 公司通过合资及参股的方式，与康得集团联手打造新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台。中安信公司将分两期建成年产15000吨原丝、5100吨碳丝的高性能碳纤维，其中，一期年产5000吨原丝、1700吨碳丝的生产线已于2016年建成投产。 康得复材年产150万件碳纤维复合材料部件项目达产后，将成为全球规模最大、技术最先进的碳纤维复合材料部件生产企业。一期产能年产30万件碳纤维复合材料部件已于2016年投产。我们认为，伴随着新能源汽车的爆发，全球轻量化时代正在到来，公司拥有领先的碳纤维及复合材料生产技术，将迎来较大发展机遇。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 24.00—28.00元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-14 收盘价（元） 19.40 近12个月最高/最低（元） 22.5/16.98 总股本（百万股） 3534.19 流通股本（百万股） 2885.81 流通股比例（%） 82 总市值（亿元） 685.63 流通市值（亿元) 559.85 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7605 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：王达婷 执业证号： S0100116080083 电话： （021）60876715 邮箱： wangdating@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《康得新（002450）公司点评：基本面良好，大股东增持彰显信心》2017.7.28 -7%3%13%23%33%16/716/1017/117/4康得新 沪深300 [Table_Title] 康得新（002450） 公司研究/简评报告 经营性现金流大幅改善，Q3有望延续高增长 简评报告/电子元器件 2017年8月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 康得新（002450） [Table_Summary] 三、盈利预测与投资建议 公司上半年业绩符合预期，光学膜二期的逐步投产将带动未来业绩稳健持续增长，集团旗下碳纤维板块有序推进，后续增长空间较大。预计2017～2019年的EPS分别为0.80、1.09和1.45元，当前股价对应的PE分别为24X、18X和13X。考虑公司在全球预涂膜和光学膜领域的领导地位，未来业绩向上弹性大，给予公司2017年30～35倍PE，未来12个月合理估值24.00～28.00元，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 光学膜二期投产不达预期；碳纤维板块推进不达预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 9,233 11,746 15,329 20,139 增长率（%） 23.8% 27.2% 30.5% 31.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,963 2,842 3,842 5,113 增长率（%） 39.3% 44.8% 35.2% 33.1% 每股收益（元） 0.60 0.80 1.09 1.45 PE（现价） 32.6 24.1 17.8 13.4 PB 4.4 3.7 3.1 2.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 康得新（002450） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 9,233 11,746 15,329 20,139 成长能力 营业成本 5,498 6,946 9,058 11,893 营业收入增长率 23.8% 27.2% 30.5% 31.4% 营业税金及附加 82 106 123 161 EBIT增长率 30.9% 28.6% 34.3% 32.9% 销售费用 240 305 368 463 净利润增长率 39.3% 44.8% 35.2% 33.1% 管理费用 776 998 1,226 1,571 盈利能力 EBIT 2,636 3,390 4,554 6,051 毛利率 40.5% 40.9% 40.9% 40.9% 财务费用 230 14 14 14 净利润率 21.3% 24.2% 25.1% 25.4% 资产减值损失 164 0 0 0 总资产收益率ROA 7.4% 9.0% 10.4% 11.7% 投资收益 25 0 0 0 净资产收益率ROE 12.6% 15.4% 17.3% 18.7% 营业利润 2,267 3,376 4,539 6,036 偿债能力 营业外收支 35 0 0 0 流动比率 2.2 2.2 2.4 2.6 利润总额 2,302 3,384 4,547 6,044 速动比率 2.1 2.2 2.4 2.6 所得税 337 538 700 925 现金比率 1.6 1.8 1.9 2.0 净利润 1,965 2,846 3,847 5,120 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 1,963 2,842 3,842 5,113 经营效率 EBITDA 2,875 3,609 4,768 6,253 应收账款周转天数 150.1 150.0 150.0 150.0 存货周转天数 37.5 29.0 29.0 29.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 货币资金 15389 21722 25312 30004 每股指标（元） 应收账款及票据 4996 4827 6300 8276 每股收益 0.6 0.8 1.1 1.4 预付款项 741 104 136 178 每股净资产 4.4 5.2 6.3 7.7 存货 601 552 720 945 每股经营现金流 (0.0) 1.8 1.0 1.3 其他流动资产 27 27 27 27 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 21775 27393 32704 39706 估值分析 长期股权投资 22 22 22 22 PE 32.6 24.1 17.8 13.4 固定资产 3086 2855 2575 2311 PB 4.4 3.7 3.1 2.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 20.8 14.8 10.5 7.2 非流动资产合计 4650 4330 4085 3841 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 26425 31722 36789 43547 短期借款 4818 4818 4818 4818 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 1126 3308 4313 5663 净利润 1,965 2,846 3,847 5,120 其他流动负债 2567 2567 2567 2567 折旧和摊销 403 219 215 202 流动负债合计 9883 12328 13548 15186 营运资金变动 (2,616) 3,162 (501) (672) 长期借款 290 290 290 290 经营活动现金流 (48) 6,232 3,567 4,655 其他长期负债 650 650 650 650 资本开支 377 (109) (38) (51) 非流动负债合计 940 940 940 940 投资 (201) 0 0 0 负债合计 10823 13269 14489 16127 投资活动现金流 (573) 109 38 51 股本 3529 3534 3534 3534 股权募资 4,938 5 0 0 少数股东权益 21 25 30 36 债务募资 1,944 0 0 0 股东权益合计 15602 18453 22301 27420 筹资活动现金流 5,708 (9) (14) (14) 负债和股东权益合计 26425 31722 36789 43547 现金净流量 5,087 6,333 3,590 4,692 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明