证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 康缘药业 股票代码：600557.SH 谈判进入医保，银杏二萜注射液放量在即 事 项： 近日，人社部公布医保谈判目录结果，公司的银杏二萜内酯葡胺注射液谈判成功，医保支付标准为316元/5ml，单次住院最多支付14天。 目标价： - RMB 当前股价：16.14RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.谈判结果符合预期，降幅40%+ 公司的银杏二萜内酯葡胺注射液此前在各省平均中标价在620元左右（江苏省进入医保，492元）。此次谈判结果为316元/支，降幅48%，在使用上限二级及以上医疗机构脑梗死恢复期患者，单次住院最多支付14天。；同时参与谈判的主要竞品成都百裕的银杏内酯注射液降幅47%，79元/支。符合市场预期。 2.战略意义重大，重磅品种有望诞生 银杏二萜内酯葡胺注射液作为公司的战略性品种，此次通过谈判进入医保，将对公司产生深远影响。国内银杏注射液市场空间超过50亿，目前使用的主要是传统的银杏叶制剂如银杏达莫等。公司的银杏二萜注射液质量标准显著高于传统制剂，达到化药水准，符合临床应用发展的趋势。 传统银杏制剂的日治疗费用在100-200元，按医保报销80%计算。银杏二萜注射液进入医保后，日治疗费用仅比传统制剂贵20-40元，可替代性大大增加。而与主要竞品成都百裕的银杏内酯注射液相比，也有一定的价格优势（百裕银杏内酯注射液日治疗费用为79*5=395），我们认为银杏二萜注射液未来将迅速替代传统银杏制剂的空间，有望成为又一个10亿级别的品种。 3.营销改革稳步推进，助力业绩持续向好 公司自去年底实施营销改革，将原先的分线模式改为主管制，增加了医院覆盖率，产品之间相互协同。同时，公司在近期公告了针对销售人员的股权激励计划，彰显对未来发展信心，也提高了销售人员的积极性，加速营销改革落实。 4.投资建议 我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.70、0.82和0.95元，对应P/E分别为23、20和17倍，维持推荐评级，建议重点关注。 5.风险提示： 营销改革不达预期 证券分析师：张文录 执业编号：S0360515080001 电话：010-63214669 邮箱：zhangwenlu@hcyjs.com 联系人：孙渊 电话：010-66500910 邮箱：sunyuan@hcyjs.com 总股本(万股) 61,645 流通A股/B股(万股) 44,223/- 资产负债率(%) 32.3 每股净资产(元) 5.2 市盈率(倍) 26.31 市净率(倍) 3.17 12个月内最高/最低价 19.56/14.91 《康缘药业（600557）：热毒宁略超预期，银杏二萜内酯注射液谈判值得期待》 2017-05-02 《康缘药业（600557）：公司公告股权激励计划，助力营销改革》 2017-06-14 -13%-3%6%16%16/0716/0916/1117/0117/0317/052016-07-25～2017-07-21 沪深300 康缘药业 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 中药 2017年07月24日 康缘药业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 248 758 898 1,129 营业收入 3,000 3,465 4,013 4,622 应收票据 843 500 500 500 营业成本 761 866 976 1,090 应收账款 976 1,251 1,449 1,669 营业税金及附加 59 68 78 90 预付账款 27 48 54 61 销售费用 1,341 1,594 1,886 2,219 存货 192 219 271 303 管理费用 410 461 522 601 其他流动资产 57 57 57 57 财务费用 43 14 -3 -21 流动资产合计 2,344 2,834 3,230 3,719 资产减值损失 2 3 3 3 其他长期投资 21 21 21 21 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 投资收益 0 0 0 0 固定资产 1,862 2,012 2,147 2,268 营业利润 387 460 552 640 在建工程 16 16 16 16 营业外收入 49 33 29 29 无形资产 314 200 220 240 营业外支出 6 3 3 3 其他非流动资产 169 169 169 169 利润总额 429 491 578 666 非流动资产合计 2,386 2,422 2,577 2,718 所得税 53 61 72 83 资产合计 4,730 5,256 5,807 6,437 净利润 376 430 506 583 短期借款 230 500 500 500 少数股东损益 2 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 374 430 506 583 应付账款 256 289 325 363 NOPLAT 377 418 483 545 预收款项 45 53 61 70 EPS(摊薄)（元） 0.61 0.70 0.82 0.95 其他应付款 479 479 479 479 一年内到期的非流动负债 45 80 80 80 其他流动负债 384 70 70 70 主要财务比率 流动负债合计 1,439 1,470 1,515 1,562 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 80 80 80 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.4% 15.5% 15.8% 15.2% 其他非流动负债 85 70 70 70 EBIT增长率 -3.6% 10.8% 15.5% 12.8% 非流动负债合计 85 150 150 150 归母净利润增长率 3.1% 15.0% 17.7% 15.2% 负债合计 1,524 1,620 1,665 1,712 获利能力 归属母公司所有者权益 3,143 3,573 4,079 4,662 毛利率 74.6% 75.0% 75.7% 76.4% 少数股东权益 63 63 63 63 净利率 12.5% 12.4% 12.6% 12.6% 所有者权益合计 3,206 3,636 4,142 4,725 ROE 11.9% 12.0% 12.4% 12.5% 负债和股东权益 4,730 5,256 5,807 6,437 ROIC 10.9% 9.8% 10.1% 10.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.2% 30.8% 28.7% 26.6% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 11.2% 20.1% 17.6% 15.5% 经营活动现金流 711 375 493 566 流动比率 162.8% 192.8% 213.2% 238.0% 现金收益 519 602 681 754 速动比率 149.5% 177.9% 195.3% 218.6% 存货影响 -4 -27 -52 -32 营运能力 经营性应收影响 -153 43 -207 -229 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 2 40 45 48 应收帐款周转天数 117 130 130 130 其他影响 347 -284 26 26 应付帐款周转天数 121 120 120 120 投资活动现金流 -388 -222 -356 -356 存货周转天数 91 91 100 100 资本支出 -323 -222 -356 -356 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.61 0.70 0.82 0.95 其他长期资产变化 -66 0 0 0 每股经营现金流 1.15 0.61 0.80 0.92 融资活动现金流 -296 357 3 21 每股净资产 5.10 5.80 6.62 7.56 借款增加 -193 385 0 0 估值比率 财务费用 -43 -14 3 21 P/E 27 23 20 17 股东融资 -41 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 -19 -15 0 0 EV/EBITDA 18 16 14 12 资料来源：公司报表、华创证券 康缘药业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 生物医药组分析师介绍 医药组组长、首席分析师：张文录 吉林大学和军事医学科学院理学硕士。曾任职于华润双鹤、中富投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 首席分析师：宋凯 北京化工大学工学硕士。曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 分析师：邱旻 日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士。曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 分析师：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 分析师：李明蔚 上海交通大学医学博士。曾任职于上海市瑞金医院。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：刘宇腾 中国人民大学金融硕士。2017年加入华创证券研究所。 康缘药业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱妍 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 c