公司快报：银杏二萜内酯有望放量，营销力度加大

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 银杏二萜内酯有望放量，营销力度加大 ■重点品种有望进入新版医保目录，形成新的增长点：银杏二萜内酯注射液是成分最明确的中药有效部位制剂之一，银杏内酯单体的含量在99%以上；作为单体天然药物申报的中药注射剂，药物经济学评价高，目前已经进入江苏省、四川省等地区医保目录，我们预计2016年上半年收入增速达到70%，未来有望借助进入新版国家目录的机遇，快速放量。大株红景天胶囊已经进入多个省份的医保增补目录，未来也有望进入国家医保目录。 ■一线产品稳定增长，二线产品增速高：热毒宁注射液已经进入国家医保目录，其作用机制、循证医学评价已经取得实质性成果，预计未来将会保持稳定增长。桂枝茯苓胶囊国际化进程稳步推进， FDA的II b期临床试验结果预计在年内揭盲。若能顺利进入III期临床，产品在国内的学术认可度将进一步提高，销售增速有望提升。腰痹通、天舒、抗骨增生胶囊、金振口服液等二线产品增速较快，新产品龙血通络、淫羊藿总黄酮等丰富口服制剂产品线，保证未来持续增长。 ■营销力度增强，员工持股价与现价形成倒挂：稳定老产品销售团队，重点推动新产品的销售，银杏二萜内酯在江苏省内的销售采用自营团队，积极开发医院渠道；在省外对代理商采取更加积极的激励制度。2014年10月发布的员工持股计划仍处于锁定期，目前股价18.60元大幅低于定增价24.11元（折价30%）。 ■投资建议：我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为11%、17%、20%，净利润增速分别为10%、17%、21%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，12个月目标价为30.00元， 2016年-2018年预测EPS为0.65，0.76，0.92，分别对应46x，39x，33x的动态市盈率。 ■风险提示：产品放量不达预期，营销力度不达预期。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 2,562.9 2,820.4 3,117.8 3,652.2 4,394.9 净利润 319.6 362.3 399.0 467.6 564.7 每股收益(元) 0.52 0.59 0.65 0.76 0.92 每股净资产(元) 4.05 4.56 5.28 5.93 6.72 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 35.9 31.6 28.7 24.5 20.3 市净率(倍) 4.6 4.1 3.5 3.1 2.8 净利润率 12.5% 12.8% 12.8% 12.8% 12.8% 净资产收益率 12.6% 12.7% 12.2% 12.7% 13.5% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% ROIC 15.3% 14.0% 13.9% 15.1% 16.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年10月11日 康缘药业（600557.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 中成药 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价： 30.00元 股价（2016-10-10） 18.60元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 11,465.95 流通市值（百万元） 8,225.56 总股本（百万股） 616.45 流通股本（百万股） 442.23 12个月价格区间 16.33/26.14元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.9 3.97 1.6 绝对收益 4.91 5.98 -2.64 吴永强 分析师 SAC执业证书编号：S1450512060001 wuyq@essence.com.cn 010-83321077 肖寒 报告联系人 xiaohan@essence.com.cn 010-83321075 徐嘉辰 报告联系人 xujc1@essence.com.cn 010-83321076 Tab le_Report 相关报告 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2015-102016-022016-06康缘药业 中成药 上证指数 2 公司快报/康缘药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,562.9 2,820.4 3,117.8 3,652.2 4,394.9 成长性 减:营业成本 645.4 713.8 789.1 924.4 1,112.3 营业收入增长率 14.9% 10.0% 10.5% 17.1% 20.3% 营业税费 40.8 46.4 51.4 60.3 72.5 营业利润增长率 17.9% 10.2% 10.5% 19.2% 20.9% 销售费用 1,091.1 1,214.8 1,342.8 1,573.0 1,892.9 净利润增长率 7.6% 13.4% 10.1% 17.2% 20.8% 管理费用 353.6 398.6 440.5 516.1 621.0 EBITDA增长率 21.9% 5.9% 6.9% 15.2% 18.2% 财务费用 68.4 44.0 50.0 50.0 58.0 EBIT增长率 18.5% 2.9% 10.8% 17.2% 20.4% 资产减值损失 2.0 3.3 3.3 3.3 3.3 NOPLAT增长率 18.5% 3.5% 10.4% 17.3% 20.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.6% 10.9% 8.1% 8.0% 9.5% 投资和汇兑收益 -0.0 -0.7 0.0 -0.2 -0.3 净资产增长率 32.1% 12.3% 15.6% 12.3% 13.3% 营业利润 361.7 398.7 440.5 524.9 634.5 加:营业外净收支 10.9 20.1 23.6 18.2 20.6 利润率 利润总额 372.5 418.8 464.1 543.1 655.1 毛利率 74.8% 74.7% 74.7% 74.7% 74.7% 减:所得税 49.4 53.5 60.8 70.9 85.0 营业利润率 14.1% 14.1% 14.1% 14.4% 14.4% 净利润 319.6 362.3 399.0 467.6 564.7 净利润率 12.5% 12.8% 12.8% 12.8% 12.8% EBITDA/营业收入 20.3% 19.5% 18.9% 18.5% 18.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.8% 15.7% 15.7% 15.7% 15.8% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 553.5 221.7 303.4 404.4 509.9 固定资产周转天数 155 174 186 158 131 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 131 135 135 137 137 应收帐款 1,025.9 1,007.1 1,240.2 1,392.3 1,775.6 流动资产周转天数 281 282 263 267 270 应收票据 485.2 709.4 611.1 935.7 925.7 应收帐款周转天数 135 130 130 130 130 预付帐款 45.7 28.7 53.6 42.8 73.2 存货周转天数 18 21 21 21 21 存货 144.6 187.9 179.7 250.8 267.2 总资产周转天数 533 540 545 540 499 其他流动资产 0.0 10.9 4.5 4.5 4.5 投资资本周转天数 365 373 369 340 308 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 ROE 12.6% 12.7% 12.2% 12.7% 13.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.8% 8.5% 7.9% 8.1% 8.9% 固定资产 1,106.8 1,622.8 1,606.4 1,600.7 1,601.5 ROIC 15.3% 14.0% 13.9% 15.1% 16.8% 在建工程 386.6 92.3 159.0 210.2 249.4 费用率 无形资产 232.4 313.9 840.1 840.1 840.1 销售费用率 42.6% 43.1% 43.1% 43.1% 43.1% 其他非流动资产 管理费用率 13.8% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 资产总额 4,155.0 4,304.5 5,137.0 5,821.0 6,373.6 财务费用率 2.7% 1.6% 1.6% 1.4% 1.3% 短期债务 695.0 343.0 322.1 276.7 212.0 三费/营业收入 59.0% 58.8% 58.8% 58.6% 58.5% 应付帐款 491.2 647.5 611.3 863.2 911.1 偿债能力 应付票据 57.5 86.9 72.7 114.3 110.8 资产负债率 38.5% 33.3% 27.7% 29.0% 27.0% 其他流动负债 负债权益比 62.5% 49.9% 38.3% 40.9% 37.0% 长期借款 125.0 45.0 - - - 流动比率 1.58 1.69 1.97 2.08 2.40 其他非流动负债 速动比率 1.48 1.54 1.83 1.91 2.22 负债总额 1,598.7 1,433.8 1,270.0 1,524.7 1,560.0 利息保障倍数 6.29 10.06 9.81 11.50 11.94 少数股东权益 57.2 60.1 64.4 69.0 74.4 分红指标 股本 513.7 513.7 616.4 616.4 616.4 DPS(元) 0.08 0.07 0.10 0.11 0.12 留存收益 1,986.2 2,297.1 2,637.4 3,039.3 3,528.5 分红比率 16.1% 11.3% 14.7% 14.1% 13.4% 股东权益 2,556.2 2,870.7 3,318.2 3,724.7 4,219.3 股息收益率 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 323.1 365.2 399.0 467.6 564.7 EPS(元) 0.52 0.59 0.65 0.76 0.92 加:折旧和摊销 89.7 108.3 97.4 102.2 107.7 BVPS(元) 4.05 4.56 5.28 5.93 6.72 资产减值准备 2.0 3.3 - - - PE(X) 35.9 31.6 28.7 24.5 20.3 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.6 4.1 3.5 3.1 2.8 财务费用 39.8 23.3 50.0 50.0 58.0 P/FCF 3,136.