证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 康缘药业股票代码：600557.SH 业绩符合预期，银杏二萜内酯放量增长 事项： 公司公告年报，报告期内公司实现营业收入32.75亿，同比+9.15%，归母净利润3. 74亿，同比+0.01%；归母扣非净利润3.61亿，同比+ 7.14%；实现基本每股收益0.61元。 同时公告2017年度利润分配预案：每10股派发现金红利0.6元。 当前股价：14.03RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.热毒宁销售维持稳定，银杏二萜放量增长 报告期内利润增速低于收入增速，主要是由于加大新进医保品种推广，销售费用增加所致。公司全年四个季度营业收入增速分别为10.15%、11.16%、-3.23%和19.14%，第四季度增速显著提升，我们预计主要与银杏二萜内酯注射液调入医保目录后各地陆续执行有关。全年银杏二萜内酯注射液销量95. 6万支，同比增长429%，销售金额2. 6亿，同比增长超过200%。进入医保目录后代理商意愿明显增加，预计2018年有望继续保持快速放量的势头。 热毒宁注射液销量同比增长0.46%，基本保持稳定。其在新版医保目录中增加了适应症限制，我们预计第四季度开始对销售有所影响。我们预计报告期内热毒宁价格受招标影响有所下滑，销售金额同比基本持平。2018年一季度国内流感爆发，热毒宁有望实现同比增速提升，为全年的稳定销售打下良好基础。 2.金振保持高增速，新进医保品种快速增长 公司另一潜力品种金振口服液销量同比增长26.62%，加上规格替换及提价因素，销售金额预计接近3亿。随着限抗令的持续落实以及儿童用药在招标挂网方面的优势，该品种有望继续维持50%左右的高增速。 此外，公司另有九味熄风颗粒、大株红景天胶囊等5个品种调入新版国家医保目录，报告期内销售总金额月7898万，同比增长38. 43%，预计2018年将继续保持快速增长。 其他品种中，按销量统计，桂枝茯苓胶囊基本持平，散结镇痛胶囊同比减少2%，腰痹通胶囊同比增长7%，南星止痛膏同比增长约30%。 3.投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.24、4.86和5.64亿，EPS分别为0. 69、0.79和0.92元，对应PE分别为20、18和15倍，维持“推荐”评级。 4.风险提示 中药注射液政策风险，口服品种销售不达预期。 证券分析师：宋凯 执业编号：S0360515070002 电话：010-66500828 邮箱：songkai@hcyjs.com 联系人：孙渊 电话：010-66500910 邮箱：sunyuan@hcyjs.com 总股本(万股) 61,645 流通A股/B股(万股) 59,853/- 资产负债率(%) 33.4 每股净资产(元) 5.7 市盈率(倍) 23.14 市净率(倍) 2.48 12个月内最高/最低价 17.83/11.42 《康缘药业（600557）：谈判进入医保，银杏二萜注射液放量在即》 2017-07-25 《康缘药业（600557）：费用增加影响净利润，银杏二萜进医保放量在即》 2017-08-21 《康缘药业（600557）：业绩符合预期，潜力品种增速较快》 2017-10-31 -32%-13%7%26%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-10～2018-04-09 沪深300 康缘药业 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 中药 2018年04月10日 康缘药业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 295 985 1,099 1,301 营业收入 3,275 3,764 4,339 4,974 应收票据 1,138 500 500 500 营业成本 794 873 961 1,044 应收账款 1,107 1,359 1,567 1,796 营业税金及附加 67 79 91 104 预付账款 16 49 53 58 销售费用 1,566 1,845 2,148 2,462 存货 204 225 267 290 管理费用 372 433 538 672 其他流动资产 35 35 35 35 财务费用 51 60 60 60 流动资产合计 2,795 3,152 3,521 3,980 资产减值损失 0 3 3 3 其他长期投资 148 148 148 148 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 投资收益 2 0 0 0 固定资产 1,853 2,003 2,139 2,261 营业利润 442 472 538 629 在建工程 34 34 34 34 营业外收入 1 23 29 29 无形资产 334 200 220 240 营业外支出 4 3 3 3 其他非流动资产 226 226 226 226 利润总额 439 492 564 655 非流动资产合计 2,599 2,616 2,771 2,914 所得税 61 68 78 91 资产合计 5,394 5,768 6,292 6,894 净利润 378 424 486 564 短期借款 680 500 500 500 少数股东损益 4 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 374 424 486 564 应付账款 237 291 320 348 NOPLAT 410 461 518 596 预收款项 50 58 66 76 EPS(摊薄)（元） 0.61 0.69 0.79 0.92 其他应付款 602 602 602 602 一年内到期的非流动负债 0 80 80 80 其他流动负债 132 70 70 70 主要财务比率 流动负债合计 1,702 1,601 1,639 1,676 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 80 80 80 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.1% 15.0% 15.3% 14.6% 其他非流动负债 99 70 70 70 EBIT增长率 10.5% 12.3% 12.5% 15.1% 非流动负债合计 99 150 150 150 归母净利润增长率 0.0% 13.3% 14.8% 16.1% 负债合计 1,800 1,751 1,789 1,826 获利能力 归属母公司所有者权益 3,485 3,909 4,395 4,960 毛利率 75.8% 76.8% 77.9% 79.0% 少数股东权益 108 108 108 108 净利率 11.6% 11.3% 11.2% 11.3% 所有者权益合计 3,594 4,017 4,503 5,068 ROE 10.7% 10.8% 11.1% 11.4% 负债和股东权益 5,394 5,768 6,292 6,894 ROIC 9.9% 10.2% 10.4% 10.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.4% 30.4% 28.4% 26.5% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 21.7% 18.2% 16.2% 14.4% 经营活动现金流 18 1,001 530 619 流动比率 164.3% 196.9% 214.8% 237.4% 现金收益 569 652 724 815 速动比率 152.3% 182.9% 198.5% 220.1% 存货影响 -12 -20 -42 -23 营运能力 经营性应收影响 -415 350 -215 -237 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 110 61 38 37 应收帐款周转天数 122 130 130 130 其他影响 -233 -42 26 26 应付帐款周转天数 108 120 120 120 投资活动现金流 -364 -202 -356 -356 存货周转天数 93 93 100 100 资本支出 -182 -202 -356 -356 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 0.61 0.69 0.79 0.92 其他长期资产变化 -184 0 0 0 每股经营现金流 0.03 1.62 0.86 1.00 融资活动现金流 378 -109 -60 -60 每股净资产 5.65 6.34 7.13 8.05 借款增加 405 -20 0 0 估值比率 财务费用 -51 -60 -60 -60 P/E 23 20 18 15 股东融资 9 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 14 -29 0 0 EV/EBITDA 15 13 12 10 资料来源：公司报表、华创证券 康缘药业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 生物医药组团队介绍 首席分析师：宋凯 北京化工大学工学硕士。曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 分析师：邱旻 日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士。曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 研究员：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 研究员：李明蔚 上海交通大学医学博士。曾任职于上海市瑞金医院。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘宇腾 中国人民大学金融硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcy