阳光集团溢价收购，迎来发展新阶段

機機機機機機機機機機機機機機機機機機機機機機機機 Page | 1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 龍淨環保龍淨環保龍淨環保龍淨環保((((600388.600388.600388.600388.SHSHSHSH)))) 陽光集團溢價收購陽光集團溢價收購陽光集團溢價收購陽光集團溢價收購，，，，迎來發展新階段迎來發展新階段迎來發展新階段迎來發展新階段 香港香港香港香港 |環保環保環保環保| 公司研報公司研報公司研報公司研報 28 June 2017 成本費用控制良好成本費用控制良好成本費用控制良好成本費用控制良好，，，，毛利基本平穩毛利基本平穩毛利基本平穩毛利基本平穩 2016年公司營收同比增長8.56%至80.24億元 ，歸母扣非淨利潤同比增長18.52%至6.63億元 ，基本每股收益爲0.62元，同比增長19.23%，基本符合預期。分季度來看，業績逐季遞增，Q4達到30.9億元 ，歸母淨利潤爲2.34億元 。2017第一季度 ，公司業績正面增長，營收同比增長0.25%至11.43億元 ，歸母扣非淨利潤同比增長3.58%至0.75億元 。 具體而言 ，除塵器及脫硫脫硝項目維持穩健增長，收入分別爲 42.66 億(+6.2%)、33.3億(+14.57%)，毛利率分別爲25.1%、21.4%，是主要的業績增長來源。脫硫催化劑業務完成合資方股份收購，收入大增54.88%至0.73億元 。 成本費用方面，成本增幅8.94%，略高於收入增幅，毛利率輕微下降0.27個百分點 ，主要受房地産及海外EPC項目毛利率下降影響。期間費用10.31億元(+11.9%)，期間費用率12.85%，同比微 增0.38個百分點 。淨利潤達至8.37%，主要受1.37億元 的一次性非主營收入帶動影響。 051015202520122013201420152016Net income marginGross profit marginMarginsof LK(%) Source: Wind, Phillip Secutities(HK)Research 買入評級買入評級買入評級買入評級 現價: RMB 15.04 (現價截至6月26日) 目標價: RMB 18.40 (22.3%) 公司資料公司資料公司資料公司資料 普通股股東 (百萬股) : 1,069 市值 (R M B百萬元) : 16,057 52周 最高價/最低價 (RMB元) : 15.96/11.81 主要股東主要股東主要股東主要股東，，，， % 福建省東正投資股份有限公司 17.17 股價表現股價表現股價表現股價表現，，，， % 1個月個月個月個月 3個月個月個月個月1年年年年龍淨環保 3.02 -1.374.46上證綜指 1.54 -3.4310.64 股價股價股價股價 & 恒生指數恒生指數恒生指數恒生指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料財務資料財務資料財務資料 RMBmn FY15 FY16 FY17E FY18E Revenue 7391 8024 8698 9446 Net Profit 560 664 722 812 P/E,x EPS, RMB 28.9 0.52 24.3 0.62 22.3 0.68 19.8 0.76 P/B, x 4.5 4.0 3.6 3.1 BVPS, RMB 3.3 3.7 4.2 4.8 ROE, % 15.7 16.6 16.0 15.9 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究分析員 王彥囡王彥囡王彥囡王彥囡 (+ 86 21 51699400-107) wangyannan@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 龍淨環保龍淨環保龍淨環保龍淨環保(600388.SH)公司公司公司公司報報報報報報報報 在手合同充裕在手合同充裕在手合同充裕在手合同充裕，，，，持續發展根基堅實持續發展根基堅實持續發展根基堅實持續發展根基堅實 2016年度公司新增訂單102億元 ，其中除塵業務訂單55億元 ，脫硫脫硝訂單32億元 ，期末在手訂單161億元 ，項目整體中標率達44.9%。2017年第一季度新增訂單27億元 ，期末在手訂單爲175億元 。面臨電力行業煙氣治理過剩、行業深度競爭的局面，未來經營或困難諸多，但公司技術及品牌優勢過硬，在手合同充裕，項目執行力強，同時在積極佈局非電行業項目，未來持續發展根基堅實 。 陽光集團溢價收購陽光集團溢價收購陽光集團溢價收購陽光集團溢價收購，，，，彰顯公司價值彰顯公司價值彰顯公司價值彰顯公司價值 6月1日公司公告，陽光集團及其一致行動人以36.7億元收購東正投資間接持有公司17.17%的股份 ，每股價格近20元/股，較停牌前的12.77元溢價近60%，溢價主要反映公司現有業務水平、品牌及技術研發能力、盈利能力及估值水平等因素。龍淨環保長期致力於大氣汙染控制領域，陽光集團此次收購意在進軍環保産業，打造綜合環保帝國。我們認爲，陽光集團溢價入主體現對公司價值的認可，借助集團的資本運作經驗，公司或將迎來新的發展階段，此外，陽光集團還將於未來一年內繼續增持公司5-10億元的股份進一步體現了其對公司長 遠發展的信心。 估值與評級估值與評級估值與評級估值與評級 當前電力煙氣治理項目進入執行的高峰期，未來非電行業領域仍有廣闊市場空間，依託技術、品牌優勢及先發佈局公司有望進一步提升市場份額，我們預測公司2017-2018年收入將分別達到86.98億元 、94.46億元,淨利潤分別爲7.22億元 、8.12億元,EPS分別爲0.68元、0.76元，給予目標價18.4元，爲買入評級。(現價截至6月26日) 0102030405060702012-06-292013-06-292014-06-292015-06-292016-06-29Historical PE Valuation Source: Wind, Phillip Secutities(HK)Research Page | 3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 龍淨環保龍淨環保龍淨環保龍淨環保(600388.SH)公司公司公司公司報報報報報報報報 Peer comparision Stock codeStock namePE-TTMPE-17EPB600526.SH菲达环保--2.22002499.SZ科林环保261.8555.217.73600292.SH远达环保76.0452.331.76300056.SZ三维丝66.5826.073.50000939.SZ凯迪生态57.5329.791.65300187.SZ永清环保49.5736.784.98600499.sh科达洁能31.5919.142.58002573.SZ清新环境26.2919.465.32600388.SH龙 净 环 保龙 净 环 保龙 净 环 保龙 净 环 保23.9421.613.93 Source: Wind, Phillip Secutities(HK)Research 風險提示風險提示風險提示風險提示 原材料價格上漲； 項目回款風險； 宏觀政策風險； 行業競爭激烈； Page | 4 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 龍淨環保龍淨環保龍淨環保龍淨環保(600388.SH)公司公司公司公司報報報報報報報報 財務報告財務報告財務報告財務報告 FYEFY14FY15FY16FY17EFY18EValuation RatiosP/E13.9328.9224.2622.2619.80P/B2.044.514.023.563.14Per share data(RMB)EPS,Adj+1.080.520.620.680.76BVPS7.363.333.744.234.79Growth & Margins(%)Growth Revenue8.2%22.6%8.6%8.4%8.6%Operating income0.6%22.6%3.7%24.3%10.8%Net profit1.5%20.9%18.5%8.8%12.4%MarginsGross profit margin23.3%22.9%22.6%23.0%23.2%Operating profit margin8.4%8.4%8.1%9.3%9.4%Net income margin7.7%7.6%8.3%8.3%8.6%Key RatiosROE(%)14.7%15.7%16.6%16.0%15.9%ROA(%)4.6%4.5%4.7%4.5%4.5%Income Statement(RMB mn)Revenue6,0277,3918,0248,6989,446 - Cost of Goods Sold4,6215,6976,2076,6977,254Gross Income1,4051,6941,8172,0002,191 - Operating Expenses8239221,0311,1311,228Operating Income509624647805891 - Net Non-Operating Losses (Gains)(40)(41)(170)(45)(64)Pretax Income549665817850955 - Income Tax Expense82104145127143Net profit463560664722812Source: Company, Phillip Securities (HK) Research Estimates (財務資料截至6月26日) PHILLIP SECURITIES (HK) RESEARCH | 龍淨環保龍淨環保龍淨環保龍淨環保(600388.SH) 公公公公公公公公公公公公公公公公 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out