2016年年报点评：短期业绩承压，不改长期向好发展趋势

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公司点评报告 华海药业（600521） [Table_Main] 化学原料药 短期业绩承压，不改长期向好发展趋势 2016年年报点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-04-27 评级： 推荐 上次评级： 推荐 合理区间: 24元 上次预测： [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 华海药业 -15.03 -10.92 -1025.95 上证综指 -3.51 -0.22 6.72 财富证券研究发展中心 刘雪晴 陈博 0731-84779556 0731-84403422 liuxq@cfzq.com chenbo@cfzq.com S0530210080001 研究助理 相关研究报告： 《公司研究*华海药业(600521)2016三季报点评：收入保持平稳增长，净利润增速好转》2016-10-31 [Table_Finance] 当前价格（元） 19.51 52周价格区间（元） 19.51-32.21 总市值（百万） 20349.90 流通市值（百万） 19984.76 总股本（万股） 104304.97 流通股（万股） 102433.44 公司网址 www.huahaipharm.com [Table_ProfitForecast] 预测指标 2016A 2017E 2018E 主营收入（百万元） 4092.85 4911.42 5991.93 净利润 （百万元） 500.83 621.03 770.08 每股收益（元） 0.49 0.60 0.74 每股净资产（元） 4.20 4.82 5.72 市盈率 40 33 26 P/B 4.67 4.07 3.43 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 事件：公司公布2016年报，全年公司实现营业收入40.93亿元，同比增长16.93%；归属上市公司股东净利润为5.01亿元，同比增长13.19%；扣非后归属母公司净利润4.54亿元，同比增长9.97%；每股收益为0.49元。 投资要点  业绩低于预期，费用端持续增长。公司美国子公司持续亏损，费用持续快速增长，公司全年业绩低于我们之前的预期。报告期内，子公司华海美国亏损1.57亿元，相比2015年亏损幅度增大（2015年亏损3856万元），我们认为是因为公司开拓美国市场从而是研发费用以及诉讼费用增加所致。2016年公司销售费用率15.02%，相比去年同期增加2.22个百分点，主要是因为随着公司加大制剂产品的市场推广力度，导致市场推广服务费等大幅增加所致；管理费用率21%，相比去年同期增加0.6个百分点；财务费用率-0.20%，相比去年同期下降0.03个百分点。公司整体毛利率49.85%，相比去年基本持平；净利率11.16%，由于费用增加，净利率相比去年同期下降1.32个百分点。  制剂产品保持快速增长。分产品来看，2016年公司原料药板块实现收入18.82亿元，其中普利类原料药实现收入3.66亿元，同比增长17.86%，毛利率40.49%，相比去年同期增加3.21个百分点；沙坦类原料药实现收入8.87亿元，同比增长11.26%，毛利率47.40%，相比去年同期增加2.24个百分点。公司制剂板块实现收入19.64亿元，同比增长22.35%，毛利率56.65%，相比去年同期减少3.37个百分点，主要是受国外产品售价下降，及公司100亿片B、C生产线本期投产费用大幅增加影响所致。  制剂出口龙头企业，受益于行业政策有望快速实现出口转内销。公司制剂出口业务处于国内领先地位，2016年公司获得ANDA文号6个，新申报ANDA文号6个。目前，公司已有28个产品获得ANDA文号，其中22个产品已经在美国上市，在上市产品中有7个产品位于市场领先地位；12个产品在欧盟24个国家获 公司点评报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 批上市，公司制剂产品为欧美市场所接受，展现出公司优异的制剂实力。另外，公司正在紧抓欧美产品转报国内和一致性评价工作，已完成1个一致性评价项目申报，并且缬沙坦片已成功进入优先审评通道，公司后续产品有望在国内实现快速上市。  盈利预测。预计公司2017-2018年EPS分别为0.60、0.74元，对应目前股价PE分别为33X、26X。公司为国内制剂出口龙头企业，已经有20多个产品在美国市场上市销售，后续在研产品丰富，为公司长期发展提供有力支撑。公司短期业绩承压，但不改长期发展趋势，坚定看好公司的长期发展潜力，给予公司2017年40倍PE，合理价为24元，维持“推荐”评级。  风险提示。一致性评价进度不及预期；海外市场增长不及预期。 公司点评报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438