2018年三季报点评：营收保持增长，新技术稳步推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 恒生电子（600570）2018年三季报点评 强推（维持） 营收保持增长，新技术稳步推进 当前价：48.2元 事项：  公司于10月26日发布三季报：2018年前三季度实现营收19.63亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润为3.61亿元，同比增长24.42%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长36.59%。 评论：  营收保持增长，单季度净利波动较大。公司前三季度实现营收19.63亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润为3.61亿元，同比增长24.42%。其中，第三季度实现营收6.02亿元，同比增长5.57%，第三季度实现归母净利润、扣非归母净利润分别为6028.25万元、870.75万元，同比分别下降1.54%、72.38%。营收季节性较上年更加明显，而期间费用逐季增加是造成单季度业绩波动的重要因素。第三季度毛利率为98.39%，同比环比均有小幅提升，预计毛利率较高的互联网业务占比进一步提高。前三季度研发费用为8.78亿元，研发费用率达到44.74%，仍保持在高位水平。  新业务势头较好，国际业务积极拓展。预计财富业务仍保持较快增长，适当性管理、净值化改造等需求持续释放；经纪业务与资管业务上半年合同额均略有下降，增速可能受到一定影响，而随着资管新规等需求释放、外资领域政策放宽、沪伦通等政策推出，后续有望带来更多增量；预计银行业务势头良好，随着银行理财政策进一步明确，相关升级改造需求有望迎来更多释放；预计互联网业务延续上半年较好趋势，上半年聚源、云毅、云赢等重要创新子公司均实现快速增长，下半年创新业务贡献有望更加可观；海外业务积极拓展，10月23日，公司公告拟收购大智慧（香港）公司41.75%股权，收购完成后将持有其96.45%股权，此次收购是公司拓展海外业务又一重要举措，国际业务更多表现值得期待。  online战略持续深化，新技术稳步推进。公司在人工智能、云计算、区块链等领域的人才储备与资金投入远超竞争对手，技术、产品、市场拓展领先优势明显。9月，公司举办新的一届技术开放日，online战略持续深化，新技术稳步推进。我们认为在金融云、智能化逐步成熟的趋势下，恒生有望成为金融科技新技术最受益公司之一。  投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.94亿元、7.29亿元、9.33亿元，对应PE分别为50倍、41倍、32倍，维持“强推”评级。  风险提示：新业务拓展不及预期，子公司行政处罚带来潜在不利影响。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,666 3,235 4,001 4,918 同比增速(%) 22.9% 21.3% 23.7% 22.9% 净利润(百万) 471 594 729 933 同比增速(%) 2476.2% 26.1% 22.6% 28.0% 每股盈利(元) 0.76 0.96 1.18 1.51 市盈率(倍) 63 50 41 32 市净率(倍) 10 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月26日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 61,781 已上市流通股(万股) 61,781 总市值(亿元) 297.78 流通市值(亿元) 297.78 资产负债率(%) 39.3 每股净资产(元) 5.2 12个月内最高/最低价 67.07/41.3 《恒生电子（600570）深度报告：国内FinTech独角兽，创新业务再塑成长空间》 2018-04-12 《恒生电子（600570）一季报点评：业绩快速增长，创新业务稳步推进》 2018-04-24 《恒生电子（600570）2018年中报点评：扣非净利高增长，创新业务势头强劲》 2018-08-23 -24%-5%15%34%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-26 沪深300 恒生电子 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2018年10月29日 恒生电子（600570）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 500 1,318 2,361 3,659 营业收入 2,666 3,235 4,001 4,918 应收票据 1 1 1 1 营业成本 90 129 152 176 应收账款 209 254 314 386 营业税金及附加 44 54 66 82 预付账款 10 14 17 19 销售费用 750 873 1,060 1,289 存货 45 65 76 88 管理费用 1,734 1,967 2,372 2,853 其他流动资产 2,225 2,225 2,225 2,225 财务费用 -1 -5 -13 -23 流动资产合计 2,990 3,877 4,994 6,379 资产减值损失 14 0 0 0 其他长期投资 1,162 1,162 1,162 1,162 公允价值变动收益 -21 0 0 0 长期股权投资 828 828 828 828 投资收益 271 160 162 179 固定资产 319 263 216 178 营业利润 463 576 743 964 在建工程 47 47 47 47 营业外收入 9 10 10 10 无形资产 123 123 123 123 营业外支出 4 0 0 0 其他非流动资产 383 383 383 383 利润总额 468 586 753 974 非流动资产合计 2,862 2,806 2,760 2,722 所得税 35 41 53 68 资产合计 5,852 6,683 7,753 9,100 净利润 433 545 701 905 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -38 -49 -28 -27 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 471 594 729 933 应付账款 43 63 73 85 NOPLAT 45 197 325 483 预收款项 1,249 1,516 1,875 2,305 EPS(摊薄)（元） 0.76 0.96 1.18 1.51 其他应付款 601 601 601 601 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 590 590 590 590 主要财务比率 流动负债合计 2,484 2,769 3,139 3,581 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.9% 21.3% 23.7% 22.9% 其他非流动负债 83 83 83 83 EBIT增长率 52.2% 340.2% 65.3% 48.5% 非流动负债合计 83 83 83 83 归母净利润增长率 2476.2% 26.1% 22.6% 28.0% 负债合计 2,566 2,852 3,222 3,663 获利能力 归属母公司所有者权益 3,073 3,667 4,396 5,328 毛利率 96.6% 96.0% 96.2% 96.4% 少数股东权益 213 164 136 109 净利率 16.3% 16.9% 17.5% 18.4% 所有者权益合计 3,286 3,831 4,532 5,437 ROE 15.3% 16.2% 16.6% 17.5% 负债和股东权益 5,852 6,683 7,753 9,100 ROIC 4.6% 12.9% 14.6% 15.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.9% 42.7% 41.6% 40.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 2.5% 2.2% 1.8% 1.5% 经营活动现金流 104 654 869 1,097 流动比率 120.4% 140.0% 159.1% 178.1% 现金收益 73 227 344 490 速动比率 118.6% 137.7% 156.7% 175.7% 存货影响 7 -20 -11 -12 营运能力 经营性应收影响 40 -49 -63 -75 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 239 286 370 442 应收帐款周转天数 28 28 28 28 其他影响 -255 210 229 252 应付帐款周转天数 174 174 174 174 投资活动现金流 -509 160 162 179 存货周转天数 180 180 180 180 资本支出 -187 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 70 160 162 179 每股收益 0.76 0.96 1.18 1.51 其他长期资产变化 -393 0 0 0 每股经营现金流 0.17 1.06 1.41 1.78 融资活动现金流 344 5 13 23 每股净资产 4.97 5.94 7.12 8.62 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 1 5 13 23 P/E 63 50 41 32 股东融资 335 0 0 0 P/B 10 8 7 6 其他长期负债变化 8 0 0 0 EV/EBITDA 276 111 75 54 资料来源：公司公告，华创证券预测 恒生电子（600570）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715