2018年三季报点评：营收增速提升，云业务稳步推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 深信服（300454）2018年三季报点评 强推（维持） 营收增速提升，云业务稳步推进 当前价：69.9元 事项：  公司于10月26日发布三季报：2018年前三季度实现营收20.63亿元，同比增长32.81%；实现归母净利润为3.13亿元，同比增长14.65%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长18.46%。 评论：  业绩快速增长，三季度营收增速显著回升。公司前三季度实现营收20.63亿元，同比增长32.81%；实现归母净利润为3.13亿元，同比增长14.65%。其中，第三季度实现营收8.84亿元，同比增长36.16%，增速较二季度显著提升，为全年快速增长奠定更好基础；第三季度实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.88亿元、1.76亿元，同比分别增长15.85%、21.38%。综合毛利率为73.46%，较上半年有所下降，预计主要为云计算业务占比进一步提升所致。前三季度研发费用为5.34亿元，同比大幅增长49.79%，研发费用率达到25.87%，同比提升2.93个百分点，表明公司新业务与新产品仍处于快速储备期，一定程度影响短期表观业绩。  传统业务相对稳健，云业务势头较好。我们预计信息安全业务实现较快增长，其中上网行为管理、下一代防火墙等板块增速相对稳健，态势感知、云安全等新业务增速较快。上半年，公司云计算业务实现快速增长，占比大幅提升，基于下游行业较高的景气度及公司业务有效拓展，我们预计以超融合为代表的云计算业务有望继续保持较好势头，占比进一步提升。预计企业级无线业务仍贡献较好业绩，随着办公场所无线解决方案快速渗透叠加新一轮技术升级，更大成长空间值得期待。  超融合优势突出，更多突破值得期待。公司的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案，帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构、凭借强大的安全基因，实现安全设备虚拟化，并集成到超融合系统中，将安全作为第四大基础设施，并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及大中型企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来公司云计算业务高速扩张，国内超融合市场的份额不断上升，3年内有超过20万个虚拟机稳定运行其超融合架构上。医疗、教育与政府是公司重要下游客户，而医疗信息化、教育信息化及政务IT均呈现较高景气度，有助于公司业务更快拓展，后续有望在优势行业继续保持较快增长，同时在更多领域持续突破。  投资建议：考虑到企业级无线业务下游需求略低于预期，同时，公司股权激励推出，将带来额外的费用摊销，我们下调公司2018年-2020年净利润预测分别至7.01亿元、9.00亿元、11.47亿元（下调前预测值分别为7.62亿元、10.01亿元、13.43亿元），对应PE分别为40倍、31倍、24倍，基于公司中长期有着良好的成长持续性判断，估值已处于较好区间，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧、云计算及企业级无线业务增长不达预期、项目落地进展不达预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,472 3,267 4,292 5,583 同比增速(%) 41.3% 32.1% 31.4% 30.1% 净利润(百万) 574 701 900 1,147 同比增速(%) 122.7% 22.2% 28.5% 27.4% 每股盈利(元) 1.43 1.75 2.25 2.87 市盈率(倍) 49 40 31 24 市净率(倍) 16 11 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月26日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 40,001 已上市流通股(万股) 4,001 总市值(亿元) 279.61 流通市值(亿元) 27.97 资产负债率(%) 29.6 每股净资产(元) 7.8 12个月内最高/最低价 134.88/36.08 《深信服（300454）深度报告之二：快速崛起的超融合新星》 2018-06-18 《深信服（300454）2018年中报点评：营收快速增长，云计算势头强劲》 2018-08-20 《深信服（300454）：拟推出股权激励，发展再添动力》 2018-09-04 -22%51%124%197%18/0518/0718/092018-05-16～2018-10-26 沪深300 深信服 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2018年10月29日 深信服（300454）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 216 953 1,901 3,104 营业收入 2,472 3,267 4,292 5,583 应收票据 4 4 4 4 营业成本 606 835 1,132 1,473 应收账款 247 326 428 557 营业税金及附加 35 46 61 79 预付账款 8 11 15 19 销售费用 868 1,143 1,481 1,898 存货 88 121 164 213 管理费用 587 784 987 1,284 其他流动资产 1,525 1,525 1,525 1,525 财务费用 -42 -62 -83 -106 流动资产合计 2,087 2,940 4,037 5,422 资产减值损失 12 13 18 25 其他长期投资 42 42 42 42 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 7 12 15 17 固定资产 144 145 146 147 营业利润 637 769 989 1,260 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 6 12 13 17 无形资产 5 5 5 5 营业外支出 2 2 2 3 其他非流动资产 633 633 633 633 利润总额 641 779 1,000 1,274 非流动资产合计 824 825 826 827 所得税 68 78 100 127 资产合计 2,911 3,765 4,863 6,250 净利润 574 701 900 1,147 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 574 701 900 1,147 应付账款 187 258 350 455 NOPLAT 337 412 568 764 预收款项 257 339 446 580 EPS(摊薄)（元） 1.43 1.75 2.25 2.87 其他应付款 213 213 213 213 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 387 387 387 387 主要财务比率 流动负债合计 1,044 1,197 1,396 1,635 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 41.3% 32.1% 31.4% 30.1% 其他非流动负债 127 127 127 127 EBIT增长率 422.9% 21.6% 37.7% 34.5% 非流动负债合计 127 127 127 127 归母净利润增长率 122.7% 22.2% 28.5% 27.4% 负债合计 1,171 1,324 1,522 1,761 获利能力 归属母公司所有者权益 1,741 2,441 3,341 4,488 毛利率 75.5% 74.4% 73.6% 73.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 23.2% 21.5% 21.0% 20.5% 所有者权益合计 1,741 2,441 3,341 4,488 ROE 33.0% 28.7% 26.9% 25.6% 负债和股东权益 2,911 3,765 4,863 6,250 ROIC 18.5% 16.3% 16.6% 16.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.2% 35.2% 31.3% 28.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 7.3% 5.2% 3.8% 2.8% 经营活动现金流 -99 693 881 1,109 流动比率 199.9% 245.5% 289.3% 331.7% 现金收益 365 409 560 751 速动比率 191.5% 235.4% 277.5% 318.6% 存货影响 -36 -33 -43 -49 营运能力 经营性应收影响 -106 -95 -124 -158 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 234 153 198 239 应收帐款周转天数 36 36 36 36 其他影响 -556 259 290 327 应付帐款周转天数 111 111 111 111 投资活动现金流 47 -18 -15 -13 存货周转天数 52 52 52 52 资本支出 -104 -30 -30 -30 每股指标(元) 股权投资 7 12 15 17 每股收益 1.43 1.75 2.25 2.87 其他长期资产变化 144 0 0 0 每股经营现金流 -0.25 1.73 2.20 2.77 融资活动现金流 37 62 83 106 每股净资产 4.35 6.10 8.35 11.22 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 42 62 83 106 P/E 49 40 31 24 股东融资 -44 0 0 0 P/B 16 11 8 6 其他长期负债变化 38 0 0 0 EV/EBITDA 65 58 43 32 资料来源：公司公告，华创证券预测 深信服（300454）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.co