卫宁健康（300253）公司动态点评 2020年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月29日 目前股价 18.84 总市值（亿元） 402.02 流通市值（亿元） 325.30 总股本（万股） 213,386 流通股本（万股） 172,663 12个月最高/最低 27.44/11.03 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：李雪薇 S1070520080002 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q2环比回暖迹象明显，创新业务持续拓展>> 2020-08-27 <<传统业务短期受疫情冲击，创新业务迎发展拐点>> 2020-04-25 <<传统业务奠定业绩增长坚实基础，互联网医疗迎黄金发展期>> 2020-04-06 营收保持稳健增长，传统创新业务持续推进 ——卫宁健康（300253）公司2020年三季报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 1439 1908 2402 3157 4089 (+/-%) 19.5% 32.6% 25.9% 31.4% 29.5% 净利润（百万） 303 398 480 637 846 (+/-%) 32.4% 31.4% 20.4% 32.9% 32.8% 摊薄EPS 0.14 0.19 0.22 0.30 0.40 PE 133 101 84 63 48 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2020年10月29日晚间发布2020年三季报。2020年前三季度，公司实现营业收入13.71亿元，同比上升14.49%，实现归属上市公司股东的净利润2.03亿元，同比下降25.49%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.98亿元，同比下降16.03%。  三季度经营状况持续好转，受益于业务结构调整毛利率显著提升：自二季度国内新冠疫情得到有效控制后，公司业绩进一步好转。2020年前三季度，公司实现营业收入13.71亿元，同比增长14.49%，其中，Q3单季度实现营收5.78亿元，同比上升9.42%，环比上升12.17%。分产品来看，毛利率较高的软件销售和技术服务营收占比继续上升，毛利率较低的硬件销售营收占比下降。2020年前三季度，公司软件销售与技术服务板块实现营收10.75亿元（占比78.40%，提升4.04pct），同比增长20.71%；硬件板块实现营收2.94亿元（占比21.46%，下降2.95pct），同比增长0.65%。受益于业务结构调整，公司前三季度综合毛利率达53.18%，较去年同期值50.81%提升了2.37个百分点；第三季度单季毛利率为58.95%，同比上升8.92pct，环比上升7.44pct。从毛利率看，公司盈利能力进一步提高。  销售费用率有所上浮，带动总体费用率上升：2020年前三季度，公司研发费用达1.61亿元，研发费用率为11.71%，同比小幅提升0.06pct。剔除研发费用的总体期间费用率为23.01%，较去年同期值21.36%上升1.65pct。其中，销售费用2.02亿元，销售费用率为14.73%，同比上升1.56pct；管理费用1.10亿元，管理费用率为8.01%，与去年同期基本持平；财务费用378.34万元，财务费用率为0.28%，同比上升0.10pct。  净利润持续好转，Q3单季度表现亮眼：2020年前三季度，公司实现归母净利润2.03亿元，同比下滑25.49%，较前值（一季度-79.56%、二季度-53.97%）呈持续好转趋势。其中Q3单季度归母净利润为1.29亿元，同比上升16.23%，环比大幅上升104.61%，占前三季度归属于上市公司股东的净利润的63.29%；前三季度实现扣非净利润1.98亿元，同比下降-50%0%50%100%150%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09卫宁健康沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 计算机 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 16.03%。其中Q3单季度扣非净利润为1.26亿元，同比上升16.06%，环比大幅上升103.58%；前三季度经营活动现金流净额为-1.92亿元，同比上升15.92%。其中Q3单季度经营活动现金流净额为3,182.75万元，同比增长229.48%，单季度数值扭亏转盈。  主营业务稳步推进，WiNEX持续推进：前三季度，公司共助力国药同煤总医院、长春中医药大学附属医院、南京市高淳区、建邺区、江北新区管委会卫健委等14家客户通过国家互联互通四级甲等评审；此外，在国家卫健委规划司评选的100个“全民健康信息化应用发展典型案例”中，公司承建及合作项目贵州远程医疗、宁夏“互联网+医疗健康”示范区、北京方庄社区智慧家医签约、浙江集监管服务一体化互联网医院平台等共9个荣誉入选。同时，公司新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地，该产品已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人 民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院、合肥市妇幼保健院等医院上线。WiNEX产品荣获2020信息技术应用创新产业发展峰会暨首届“鼎信杯”优秀解决方案奖，是医院信息化领域唯一获此殊荣的产品。同时，山西医科大学第二医院依托WiNEX产品“基于中台技术的智慧医院数字化转型项目”荣获“2020 IDC中国重点行业技术应用创新大奖”，充分体现公司新产品在医疗数字化转型领域的创新实践能力。  “互联网+医疗健康”板块持续拓展，助力医疗在线新经济发展：公司的创新业务中，“云医”业务依托于纳里健康平台，为实体医院打造互联网医院模式，构建就诊全流程闭环管理。截止9月30日，纳里健康已为5,600余家医疗机构提供互联网医疗应用服务，其中已签订合作协议的互联网医院约280家；在线服务超过200万单，其中收费服务超过66万单，尚有因政策落地时间差异等尚未收费服务134万单。“云药”业务依托于钥世圈平台，双向对接上游保险机构与下游连锁药店和医疗终端，至9月30日，“云药”管理保费总额超44亿元，整体交易金额累计12亿元，拥有用户200万人次；同时对接多地三级医院云药房，并通过第三方物流企业实现多仓库存、多点发货的高效药品配送体系，上线五个月已服务超3万人次。“云险”业务依托于卫宁互联网与卫宁科技，为客户提供多渠道医疗支付服务、商保理赔服务等。截止三季度末，卫宁互联网新增交易8,500万笔，交易金额达230亿元，同比增长超60%，累计交易金额超过530亿元。但当前创新业务依旧处于早期业务拓展阶段，前三季度各项创新业务合计实现营收1.88亿元，同比增长13.87%，合计形成亏损9,843.91万元，亏损同比扩大24.05%，较上年同期增幅25.20%略微收窄；按公司各自持股比例计算，创新业务对母公司形成亏损-5,062.84万元，亏损同比扩大14.01%。  投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营业收入24.02亿元、31.57亿元以及40.89亿元，实现净利润4.80亿元、6.37亿元以及8.46亿元，对应PE分别为84X、63X、48X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情对业务冲击程度的不确定性；创新业务持续亏损；创新业务拓展的不确定性；医疗信息化政策、互联网医疗政策落不及预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1438.76 1908.01 2402.32 3156.98 4089.30 成长性 营业成本 690.61 926.86 1113.86 1424.08 1821.52 营业收入增长 19.5% 32.6% 25.9% 31.4% 29.5% 销售费用 200.84 241.74 315.80 414.28 533.85 营业成本增长 20.2% 34.2% 20.2% 27.9% 27.9% 管理费用 118.08 140.15 206.29 254.03 326.86 营业利润增长 20.5% 32.9% 20.5% 34.5% 30.7% 研发费用 147.21 205.63 252.35 335.93 432.35 利润总额增长 20.8% 33.3% 20.3% 34.6% 30.7% 财务费用 8.02 3.21 20.79 60.16 91.17 净利润增长 32.4% 31.4% 20.4% 32.9% 32.8% 其他收益 120.12 143.21 179.01 214.81 257.78 盈利能力 投资净收益 -8.09 -20.06 -38.31 -32.96 -34.00 毛利率 52.0% 51.4% 53.6% 54.9% 55.5% 营业利润 310.28 412.51 497.01 668.69 874.16 销售净利率 21.3% 20.7% 20.0% 20.2% 20.7% 营业外收支 -0.76 0.11 -0.68 -0.40 -0.42 ROE 9.4% 10.1% 11.0% 13.0% 14.8% 利润总额 309.52 412.63 496.33 668.29 873.75 ROIC 15.2% 17.2% 16.8% 18.1% 19.5% 所得税 2.69 17.05 16.48 31.17 28.37 营运效率 少数股东损益 3.52 -2.85 0.35 -0.08 -0.86 销售费用/营业收入 14.0% 12.7% 13.1% 13.1% 13.1% 净利润 303.31 398.42 479.50 637.20 846.23 管理费用/营业收入 8.2% 7.3% 8.6% 8.0% 8.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 10.2% 10.8% 10.5% 10.6% 10.6% 流动资产 2066.82 2605.95 3807.95 4959.59 6377.46 财务费用/营业收入 0.6% 0.2% 0.9% 1.9% 2.2% 货币资金 514.65 715.12 1305.94 1733.91 2210.64 投资收益/营业利润 -2.6% -4.9% -7.7% -4.9% -3.9% 应收票据及应收账款合计 1188.68 1487.59 1925.45 2577.42 3254.94 所得税/利润总额 0.9% 4.1% 3.3% 4.7% 3.2% 其他应收款 142.09 152.74 248.89 273.08 397.68 应收账款周转率 1.34 1.43 1.41 1.41 1.41 存货 157.87 175.12 233.08 283.63 380.59 存货周转率 5.35 5.57 5.46 5.51 5.48 非流动资产 2170.49 25