天下秀（600556） 证券研究报告·公司研究·营销传播 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：营收稳健增长，持续创新业务投入 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,060 4,609 6,840 10,056 同比（%） 54.8% 50.6% 48.4% 47.0% 归母净利润（百万元） 295 407 686 1,001 同比（%） 14.3% 37.7% 68.5% 46.0% 每股收益（元/股） 0.16 0.23 0.38 0.55 P/E（倍） 81.43 59.12 35.09 24.03 投资要点  事件：2021Q1-3公司实现营业收入32.51亿元（yoy+46.15%），归母净利润2.55亿元（yoy+3.15%），扣非归母净利润3.29亿元（yoy+24.70%）；其中Q3实现营业收入11.00亿元（yoy+21.69%，qoq-15.32%），归母净利润0.43亿元（yoy-61.11%，qoq-66.26%），扣非归母净利润1.16亿元（yoy+2.56%，qoq-11.45%），业绩低于市场预期。  点评：诉讼事项计提预计负债致利润波动，持续投入构筑稳固竞争优势。2021Q3公司营收持续同比增长，毛利率为23.29%（yoy+0.12pct，qoq+0.33pct），环比/同比均实现小幅提升；净利率为3.44%（yoy-8.90pct，qoq-6.28pct），主要系Q3诉讼事项计提预计负债。2021Q3公司预计负债余额为1.55亿元，相比Q2末的1.03亿元增长49.87%。费用端，2021Q3公司整体费率环比/同比均有所提升，我们认为主要系公司持续WEIQ平台等产品优化升级与创新业务投入，其中销售费用率为6.27%（yoy+3.10pct，qoq+2.47pct），管理费用率5.04%（yoy+2.40pct，qoq+1.36pct），财务费用为-0.01亿元（Q2为-0.09亿元），研发费用率3.40%（yoy+1.48pct，qoq-0.85pct）。2021Q3末公司应收账款21.03亿元（Q2末为19.23亿元）；货币资金16.36亿元。  主营业务方面，持续产品优化升级，KOL采买需求管理系统KBM上线。2021Q3公司保持对WEIQ平台产品服务的优化，针对行业上下游各环节开发延伸数据产品，提高红人订单匹配精确度，持续提升红人营销效率。2021年10月公司与雀巢集团战略合作的定制化KOL采买需求管理系统KBM上线，打通WEIQ、热浪数据等多个平台系统，赋能雀巢品牌红人传播。我们认为公司与雀巢的战略合作意味着传统品牌对红人经济认可度提升，后续随着各行业接入，红人经济潜在市场容量将不断扩大，KBM落地有望打开公司后续与其他品牌合作的空间。  加大创新业务投入，红人新经济全产业链布局效果初显。公司通过IMSOCIAL红人加速器、克劳锐、IRED教育、西五街社区等覆盖红人评估、教育和社区等红人生态链环节，布局新消费扩宽业务边界，释放红人大数据商业潜力。截至2021Q3职业教育品牌IRED已覆盖198所院校，19所意向签约；新消费品牌宅猫日记三季度连续实现千万级的月销售量。同时公司“虹宇宙”即将公测，持续探索红人变现模式。  盈利预测与投资评级：看好公司Q4电商旺季业绩增长，但考虑到诉讼事项的不确定性，我们下调此前盈利预测，预计2021-2023年EPS为0.23/0.38/0.55元（此前为0.30/0.43/0.60元），对应当前股价PE59/35/24X。公司作为红人经济龙头，生态链日益完善，创新业务与主营业务协同效应凸显，维持“买入”评级。  风险提示：应收账款回收风险，行业竞争加剧，宏观经济不景气。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 13.31 一年最低/最高价 8.08/18.00 市净率(倍) 6.82 流通A股市值(百万元) 6336.64 基础数据 每股净资产(元) 1.95 资产负债率(%) 22.37 总股本(百万股) 1807.75 流通A股(百万股) 476.08 [Table_Report] 相关研究 1、《天下秀（600556）：2021年中报点评：业绩优于市场预期，营收持续高速增长，红人生态链日益完善》2021-08-19 2、《天下秀（600556）：2020年年报&21Q1季报点评：业绩强劲增长，红人经济龙头展现成长潜力》2021-04-21 [Table_Author] 2021年11月04日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 李赛 执业证号：S0600521080004 lis@dwzq.com.cn -57%-43%-29%-14%0%14%29%2020-112021-032021-072021-11沪深300天下秀 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天下秀三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,044 4,459 5,625 7,983 营业收入 3,060 4,609 6,840 10,056 现金 2,294 1,980 2,288 3,364 减:营业成本 2,345 3,533 5,258 7,740 应收账款 1,502 2,149 2,891 4,003 营业税金及附加 10 9 15 22 存货 2 1 4 4 营业费用 137 230 342 483 其他流动资产 246 330 442 612 管理费用 86 189 283 409 非流动资产 188 223 244 270 研发费用 75 166 246 362 长期股权投资 21 28 36 44 财务费用 -9 -25 -23 -9 固定资产 6 31 41 54 资产减值损失 3 0 0 0 在建工程 2 2 1 2 加:投资净收益 -7 -2 -2 -2 无形资产 16 19 22 26 其他收益 1 1 1 1 其他非流动资产 143 143 144 144 资产处置收益 -0 0 -0 -0 资产总计 4,232 4,682 5,869 8,253 营业利润 408 505 717 1,047 流动负债 812 866 1,392 2,811 加:营业外净收支 -97 -79 0 0 短期借款 0 0 62 741 利润总额 311 426 717 1,047 应付账款 481 529 785 1,426 减:所得税费用 18 30 50 73 其他流动负债 331 337 544 644 少数股东损益 -2 -11 -19 -27 非流动负债 119 119 119 119 归属母公司净利润 295 407 686 1,001 长期借款 0 0 0 0 EBIT 286 402 696 1,041 其他非流动负债 119 119 119 119 EBITDA 290 409 704 1,052 负债合计 930 984 1,511 2,929 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 -11 -30 -57 每股收益(元) 0.16 0.23 0.38 0.55 归属母公司股东权益 3,302 3,709 4,388 5,380 每股净资产(元) 1.83 2.05 2.43 2.98 负债和股东权益 4,232 4,682 5,869 8,253 发行在外股份(百万股) 1808 1808 1808 1808 ROIC(%) 29.6% 23.0% 31.6% 36.7% ROE(%) 8.9% 10.7% 15.3% 18.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 23.4% 23.3% 23.1% 23.0% 经营活动现金流 -316 -296 261 437 销售净利率(%) 9.7% 8.8% 10.0% 10.0% 投资活动现金流 -287 -43 -31 -40 资产负债率(%) 22.0% 21.0% 25.7% 35.5% 筹资活动现金流 1,746 25 16 0 收入增长率(%) 54.8% 50.6% 48.4% 47.0% 现金净增加额 1,134 -314 246 398 净利润增长率(%) 13.7% 34.9% 68.5% 46.0% 折旧和摊销 4 6 8 12 P/E 81.43 59.12 35.09 24.03 资本开支 16 27 13 18 P/B 7.29 6.49 5.48 4.47 营运资本变动 -625 -675 -393 -542 EV/EBITDA 74.99 54.02 30.97 20.31 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5