科大讯飞2017年三季报点评：前三季度营收同比增58.16%，“平台+赛道”战略稳步推进

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月18日 科大讯飞（002230.SZ） 计算机/计算机应用 前三季度营收同比增58.16%，“平台+赛道”战略稳步推进 ——科大讯飞2017年三季报点评 季报点评  事件 2017年10月18日晚，公司发布2017年三季报： 公司前三季度实现营业收入3,386,718,900.02元，比上年同期增长58.16%；实现归母净利润168,618,839.48元，比上年同期下降39.45%；扣非归母净利润121,641,011.76元，比上年同期增长34.59%。 公司第三季度实现营业收入1,284,356,244.34元，比上年同期增长89.11%；实现归母净利润61,335,281.34元，比上年同期增长174.08%；扣非归母净利润42,773,947.58元，比上年同期增长2207.86%。  业务稳步发展，第三季度营收同比增长89.11%，预计贡献因素包括内生增长、去年并表的讯飞皆成和乐知行稳步发展 2017Q3公司营收达到12.84亿元，同比增长89.11%；去年同期营收为6.79亿元。专注智慧课堂的讯飞皆成于2016年4月并表，相关方承诺2017年扣非净利润不低于8000万元（2016年实现了6770.65万元），目前发展良好。2016年12月，公司完成对教育信息化企业北京乐知行的收购（发行股份及支付现金购买100%股权，总价款49,595.00万元），北京乐知行2015年实现营收21,991.54万元，净利润2,169.76万元，2016年实现净利润4,264.84万元，估计其本期亦是为公司贡献业绩的重要因素。  第三季度单季成本费用率下降，推动本季度净利润同比增速高于营收增速 2017Q3单季营业成本占营收比例49.02%，去年同期为51.98%；销售费用率为22.14%，去年同期为24.51%；管理费用率为24.79%，去年同期为28.17%。由于8月份公司在公开解读中报时披露将继续增加员工数量，估计四季度成本费用率有待跟踪。  前三季度归母净利润下降主要因去年讯飞皆成并表的因素及费用增加 讯飞皆成去年上半年并表导致投资收益变动较大，是前三季度净利润下降的重要原因：公司2016年H1分步交易实现非同一控制下合并讯飞皆成，原持股比例部分确认的投资收益金额较大。2017前三季度公司投资收益0.05亿元，去年同期为1.34亿元（其中讯飞皆成并表带来投资收益1.17亿元）。剔除掉非经常性因素，公司前三季度扣非归母净利润121,641,011.76元，比上年同期增长34.59%。 前三季整体毛利率提升，但低于费用率上升，是前三季度扣非归母净利增速低于营收增速的重要原因。前三季度毛利率49.66%，同比提升1.80pct。整体费用率44.02%，同比上升2.44pct：销售费用率20.62%，同比上升1.20pct；管理费用率24.08%，同比上升0.36pct；财务费用率-0.68%，去年同期为-1.56%（+0.88pct）。从金额来看，销售费用6.98亿元，较上年同期增长67.92%，主要系销售规模的扩大，职工薪酬、办公、差旅、服务费等费用增加所致；管理费用8.15亿元，较上年同期增长60.57%，主要系研发投入、职工薪酬等费用增加所致。  AI技术实力领先，在教育信息化、司法等领域深入，投资的寒武纪助力推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 胡文超 huwenchao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.18 收盘价(元)： 48.46 总股本(亿股)： 13.89 总市值(亿元)： 672.96 一年最低/最高(元)： 25.3/64.77 近3月换手率： 404.72% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.05 21.72 52.8 绝对 -6.92 28.53 72.18 相关研报 AI产业落地成效显现，研发投入持续增长 2017-08-09 -9%9%27%45%63%81%99%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 科大讯飞 沪深300 2017-10-18 科大讯飞 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 华为推出手机AI芯片，公司发展前景良好 AI技术实力领先：2017年《麻省理工科技评论》全球50大最具技术创造力企业榜单将科大讯飞首次上榜名列全球第六、中国第一。 在教育信息化、司法、医疗影像等领域推进AI落地：公司的AI实力在教育信息化方面不断深入，大力推进的智学网利用大数据、AI帮助学生用更少时间提高成绩，在2017年高考中有20余所省状元校使用智学网，且上半年已在1500所学校商业试点，发展前景良好；公司利用AI自动实现证据链在公检法的贯穿，辅助法官等，给出去见可视化建议，获得行业认可；公司推进深度学习技术在医学影像的应用，8月公司在LUNA医学影像测评中获得第一。 投资的寒武纪稳步发展：2016年公司以1000万元投资了中科寒武纪（天眼查披露公司持有寒武纪2.08%股份），本季度，中科寒武纪助力华为推出了全球首款搭载AI芯片的手机SoC，发展前景广阔。  投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36、0.50和0.65元。考虑到公司在A股中的AI龙头地位及“平台+赛道”持续的落地，维持“推荐”评级。  风险提示：业务进展和业绩不达预期，政策风险，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2501 3,320 4,325 5,899 8,101 增长率(%) 40.9 32.8 30.3 36.4 37.3 净利润(百万元) 425.3 484 504 692 898 增长率(%) 12.1 13.9 4.1 37.3 29.7 毛利率(%) 48.9 50.5 52.0 51.8 50.8 净利率(%) 17.0 14.6 11.7 11.7 11.1 ROE(%) 6.7 6.9 6.7 8.7 10.3 EPS(摊薄/元) 0.31 0.35 0.36 0.50 0.65 P/E(倍) 158.23 138.9 133.5 97.2 75.0 P/B(倍) 10.74 9.5 9.0 8.4 7.7 资料来源：新时代证券研究所 2017-10-18 科大讯飞 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 4767 5533 5948 7587 8982 营业收入 2501 3320 4325 5899 8101 现金 2645 2540 2638 2953 3447 营业成本 1278 1643 2076 2845 3986 应收账款 1430 1798 2206 2758 3440 营业税金及附加 23 30 39 54 74 其他应收款 132 284 258 482 533 营业费用 375 649 845 1141 1551 预付账款 17 54 38 88 86 管理费用 565 729 1036 1370 1806 存货 313 604 554 1033 1191 财务费用 -38 -34 -22 -22 6 其他流劢资产 231 252 254 274 286 资产减值损失 38 66 76 110 147 非流劢资产 3623 4881 5228 5748 6435 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 243 289 306 327 354 投资净收益 39 147 59 75 92 固定资产 858 1060 1369 1859 2510 营业利润 298 384 335 476 623 无形资产 906 1362 1386 1374 1329 营业外收入 169 191 248 315 400 其他非流劢资产 1617 2170 2167 2189 2241 营业外支出 2 14 14 7 7 资产总计 8390 10414 11177 13335 15417 利润总额 465 561 576 785 1015 流劢负债 1601 2521 2866 4523 5840 所得税 28 64 59 75 95 短期借款 222 306 413 789 1235 净利润 437 497 517 710 921 应付账款 569 617 881 1171 1704 少数股东损益 11 12 13 18 23 其他流劢负债 811 1598 1572 2563 2901 归属母公司净利润 425 484 504 692 898 非流劢负债 266 674 633 615 628 EBITDA 671 846 861 1155 1495 长期借款 37 371 330 312 325 EPS（元） 0.31 0.35 0.36 0.50 0.65 其他非流劢负债 229 303 303 303 303 负债合计 1867 3195 3499 5139 6469 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 255 157 170 188 212 成长能力 股本 1287 1315 1389 1389 1389 营业收入(%) 40.9 32.8 30.3 36.4 37.3 资本公积 3711 4121 4121 4121 4121 营业利润(%) 3.4 28.9 -12.7 42.1 30.7 留存收益 1270 1625 1984 2481 3130 归属于母公司净利润(%) 12.1 13.9 4.1 37.3 29.7 归属母公司股东权益 6268 7061 7507 8008 8737 获利能力 负债和股东权益 8390 10414 11177 13335 15417 毛利率(%) 48.9 50.5 52.0 51.8 50.8 净利率(%) 17.0 14.6 11.7 11.7 11.1 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 6.7 6.9 6.7 8.7 10.3 经营活劢现金流 516 299 602 960 1281 ROIC(%) 5.7 6.0 5.7 7.3 8.6 净利润 437 497 517 710 921 偿债能力 折旧摊销 270 318 329 407 503 资产负债率(%) 22.3 30.7 31.3 38.5 42.0 财务费用 -38 -34 -22 -22 6 净负债比率(%) -36.6 (25.8) (23.6) (21.4) -19.7 投资损失 -39 -147 -59 -75 -92 流劢比率 3.0 2.2 2.1 1.7 1.5 营运资金变劢 -111 -381 -163 -59 -58 速劢比率 2.8 2.0 1.9 1.4 1.3 其他经营现金流 -3 45 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -1357 -923 -617 -851 -1099 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 890 1065 331 498 660 应收账款周转率 1.9 2.1 2.2 2.4 2.6 长期投资 -543 175 -16 0