齐心集团2017年三季报点评：企业级大办公服务平台稳步发展，扣非归母净利同比增38.46%

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月22日 齐心集团（002301.SZ） 轻工制造/家用轻工 企业级大办公服务平台稳步发展，扣非归母净利同比增38.46% ——齐心集团2017年三季报点评 季报点评  事件 2017年10月20日晚，公司发布2017年三季报： 公司前三季度实现营业收入2,203,749,246.12元，比上年同期增长21.32%；实现归母净利润97,502,012.18元，比上年同期增长46.08%；扣非归母净利润80,646,565.00元，比上年同期增长38.46%。 公司第三季度实现营业收入863,126,938.55元，比上年同期增长9.31%；实现归母净利润17,219,917.05元，比上年同期下降14.27%；扣非归母净利润22,788,968.94元，比上年同期增长29.60%。  前三季度收入、成本费用增加，主要因B2B销售大幅增加与银澎云去年的并表所致 前三季度营业收入2,203,749,246.12元（同比增长21.32%），营业成本1,793,888,513.77元（同比增长19.09%），销售费用166,958,998.76元（同比增长20.63%），管理费用128,197,121.02元（同比增长46.97%），主要原因：（1）B2B销售额较上年同期大幅度增加；（2）公司于2016年4月份收购深圳市银澎云计算有限公司，去年同期银澎云只有5-9月份报表数据。  投资收益增长较多，主要因股权转让取得收益所致 前三季度投资收益12,072,272.47元，同比增876.54%。主要因：公司原控股子公司深圳齐采科技有限公司，公司于2017年3月出售其45%股权，公司目前持有其40%股权，从2017年3月29日公司对其不再具有控制权。  持续打造对企业级客户办公需求的综合服务能力，公司预计全年取得较好增长，归母净利润同比增23.94%至71.61% 公司的办公设备和用品业务持续发展，下半年中标中直机关2017年货物类产品协议供货采购项目、国家电网办公类电商化采购项目、中信银行办公用品电商采购项目等多个项目（金额未披露），预计对业绩产生积极影响。 上半年公司10.7亿元的定增完成，用于建设办公产业链电商平台+云办公SaaS平台。其中，产业链电商平台未来收入来自原有线下转化+营销增量+云办公平台引流；依托公司积累的客户资源+SaaS子公司技术，云办公服务平台极具发展潜力。  投资建议 公司围绕打造企业级大办公服务平台的核心战略持续发力，预计公司2017-2019年EPS分别为0.36、0.54和0.85元，维持“推荐”评级。  风险提示：业务进展和业绩不达预期，政策风险，竞争加剧 推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 胡文超 huwenchao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.20 收盘价(元)： 17.83 总股本(亿股)： 4.28 总市值(亿元)： 76.29 一年最低/最高(元)： 16.56/25.35 近3月换手率： 34.75% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.24 -8.24 -44.19 绝对 -8.05 -3.47 -25.86 相关研报 传统业务+SAAS协同并进，业绩快速增长 2017-07-27 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 齐心集团 沪深300 2017-10-22 齐心集团 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1582 2,865 3,716 4,767 5,855 增长率(%) -3.1 81.1 29.7 28.3 22.8 净利润(百万元) 19.7 105 152 232 363 增长率(%) -32.2 432.2 44.8 52.9 56.4 毛利率(%) 17.0 17.4 18.5 19.5 21.3 净利率(%) 1.2 3.7 4.1 4.9 6.2 ROE(%) 1.7 8.4 6.1 8.5 11.8 EPS(摊薄/元) 0.05 0.25 0.36 0.54 0.85 P/E(倍) 387.09 72.7 50.2 32.9 21.0 P/B(倍) 6.76 6.2 3.1 2.8 2.5 资料来源：新时代证券研究所 2017-10-22 齐心集团 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 1261 2042 3071 4119 4480 营业收入 1582 2865 3716 4767 5855 现金 473 1147 1816 2704 2699 营业成本 1312 2366 3029 3839 4606 应收账款 262 330 438 547 663 营业税金及附加 4 10 13 16 19 其他应收款 91 21 124 61 166 营业费用 209 220 354 424 533 预付账款 107 127 177 213 266 管理费用 106 134 165 243 306 存货 233 210 357 362 500 财务费用 8 29 5 5 7 其他流劢资产 95 207 160 232 186 资产减值损失 7 7 6 10 11 非流劢资产 1182 1757 1794 1894 2069 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 投资净收益 59 2 15 19 24 固定资产 607 456 417 405 413 营业利润 -5 100 160 249 397 无形资产 62 90 93 95 100 营业外收入 10 18 13 14 15 其他非流劢资产 513 1210 1284 1393 1556 营业外支出 1 1 1 1 1 资产总计 2444 3799 4865 6013 6549 利润总额 4 118 172 262 410 流劢负债 1090 2118 1944 2871 3048 所得税 -16 13 19 30 46 短期借款 275 260 224 269 349 净利润 20 105 152 233 364 应付账款 174 187 403 254 585 少数股东损益 0 -0 1 1 1 其他流劢负债 640 1671 1317 2348 2114 归属母公司净利润 20 105 152 232 363 非流劢负债 208 430 425 420 421 EBITDA 71 165 196 276 423 长期借款 33 15 10 5 6 EPS（元） 0.05 0.25 0.36 0.54 0.85 其他非流劢负债 175 415 415 415 415 负债合计 1298 2547 2368 3291 3468 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 16 18 18 19 20 成长能力 股本 374 374 428 428 428 营业收入(%) (3.1) 81.1 29.7 28.3 22.8 资本公积 372 372 1418 1418 1418 营业利润(%) (118.3) 2122.8 58.8 56.0 59.4 留存收益 386 491 621 825 1158 归属于母公司净利润(%) (32.2) 432.2 44.8 52.9 56.4 归属母公司股东权益 1129 1234 2478 2704 3061 获利能力 负债和股东权益 2444 3799 4865 6013 6549 毛利率(%) 17.0 17.4 18.5 19.5 21.3 净利率(%) 1.2 3.7 4.1 4.9 6.2 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 1.7 8.4 6.1 8.5 11.8 经营活劢现金流 -40 368 -204 977 116 ROIC(%) 3.2 4.9 4.6 6.3 8.9 净利润 20 105 152 233 364 偿债能力 折旧摊销 61 52 35 36 39 资产负债率(%) 53.1 67.1 48.7 54.7 53.0 财务费用 8 29 5 5 7 净负债比率(%) -12.8 (60.2) (63.2) (89.2) -75.9 投资损失 -59 -2 -15 -19 -24 流劢比率 1.2 1.0 1.6 1.4 1.5 营运资金变劢 -75 159 -382 722 -270 速劢比率 0.9 0.9 1.4 1.3 1.3 其他经营现金流 5 24 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -338 -186 -57 -117 -191 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 52 21 -35 -8 14 应收账款周转率 5.0 9.7 9.7 9.7 9.7 长期投资 -141 -13 0 0 0 应付账款周转率 7.4 13.1 10.3 11.7 11.0 其他投资现金流 -426 -178 -92 -125 -177 每股指标（元） 筹资活劢现金流 359 43 930 28 70 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.25 0.36 0.54 0.85 短期借款 139 -16 -36 45 81 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 2.38 -0.48 2.28 0.27 长期借款 33 -18 -5 -5 1 每股净资产(最新摊薄) 2.64 2.88 5.79 6.32 7.16 普通股增加 -3 0 54 0 0 估值比率 资本公积增加 -8 0 1046 0 0 P/E 387.09 72.73 50.22 32.85 21.00 其他筹资现金流 198 77 -129 -11 -12 P/B 6.76 6.18 3.08 2.82 2.49 现金净增加额 -8 236 669 888 -5 EV/EBITDA 107.36 44.2 33.1 20.4 13.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-10-22 齐心集团 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬