营收和净利继续保持较高增长，新产品研发稳步推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 流通股本(亿股) 市价(元) 市值(亿元) 流通市值(亿元) [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持 市场价格： 分析师：张琰 执业证书编号：S0740518010001 电话：021-20315169 Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn 研究助理：孙颖 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：祝仲宽 [Table_Report] 相关报告 【中泰建材】菲利华深度：半导体石英耗材龙头迎来新时代，再普绚丽华章（20180828） 《半导体石英材料收入增速维持高位》 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（亿元） 441 545 731 1,015 1,419 增长率yoy% 29.55% 23.71% 34.13% 38.76% 39.83% 净利润（亿元） 108 122 166 241 323 增长率yoy% 28.34% 12.72% 35.93% 45.88% 33.60% 每股收益（元） 0.36 0.41 0.55 0.81 1.08 每股现金流量 0.35 0.39 0.30 0.72 0.57 净资产收益率 13.24% 13.43% 14.70% 19.09% 20.78% P/E 40.13 35.60 26.19 17.96 13.44 PEG 1.31 0.93 1.04 0.58 0.35 P/B 5.31 4.78 3.85 3.43 2.79 投资要点  事件：菲利华发布2018年前三季度业绩报告，公司实现营业收入5.23亿元，同比增长36.96%；实现利润总额1.39亿元，同比增长36.33%；实现归母净利1.17元，同比增长49.70%；扣非后归母净利润为1.10元，同比增长47.45%。分季度看，2018Q3营收为1.94亿元，同比增速为34.31%；归母净利3761.8万元，同比增速为51.4%。  半导体用石英玻璃材料和制品快速增长，叠加军工和光通信平稳增长，营收继续保持较高增速。公司是国内石英玻璃行业龙头，在半导体和军工用石英玻璃材料领域拥有核心竞争优势：1）在半导体领域，公司是国内唯一获得主要半导体设备商（东京电子、应材、Lam）认证的石英材料供应商，并拥有全资子公司上海石创从事制品的生产和加工；2）在航天航空领域，公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，具有军方供货资质。报告期内公司在石英玻璃材料领域持续保持技术优势并把握住市场机遇。其中半导体石英材料销售收入继续维持高增长态势（2018H和2017年半导体业务营收增速为50%和46%），主要得益于老客户订单增加以及新市场的开拓，今年1-6月新客户营收较去年同期增长138%；上海石创营收亦保持较高增长，由于规模效应显现，毛利率亦有小幅提高。光通信业务因为竞争较为激烈（在此领域公司提供绝大部分石英玻璃辅材器件），收入增速相对较慢。  毛利率下降幅度缩小，同比仅下滑0.17%，后续有望稳定：报告期内公司毛利率为46.82%，同比下滑0.17%。主要是在光通信领域辅材石墨和氧气价格较平稳，毛利率降幅收窄，我们认为随着石墨价格稳中有降以及公司自备氧气资源，后续毛利率有望维持。  汇率及所得税率变化致净利率同比增长1.9%至22.3%。公司出口产品部分以美元计价，由于人民币贬值影响，报告期内公司的财务费用率为-1.65%，同比下降2.92%。去年同期由于母公司高新技术企业认证在复审期，所得税率为25%，今年重新调整成15%，公司净利率受益明显，同比增加1.9%。  公司重视产品研发，新产品有望贡献新的利润增长点：公司作为石英玻璃行业龙头，不仅深耕天然石英材料领域，也积极研发合成石英材料及高性能增强纤维（毛利率更高且技术壁垒更强），前三季度研发费用率大幅提高3.79%至10.72%，后续随着产能投放，有望贡献新的利润。  投资建议：光纤和军工平稳增长，半导体加速增长，随着半导体产业链向国内转移，公司作为研发和技术龙头，有望加速实现市占率提升以及进口替代（公司产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证，而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势）。另外，公司积极提升合成石英材料产能并进行高性能增强纤维复合材料的研发，后续有望形成新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年实现归母净利1.66和2.4亿元，当前股价对应PE分别为26和18倍；维持“增持”评级。  风险提示事件：下游需求增长不及预期，新品拓展不及预期，贸易摩擦影响 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年10月25日 菲利华(300395)/新材料 营收和净利继续保持较高增长，新产品研发稳步推进 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：菲利华2018Q1-3营收增速为36.96% 图表2：菲利华2018Q1-3利润总额增速为36.33% 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表3：菲利华2018Q1-3归母净利增速为49.70% 图表4：2018Q1-3毛利和净利率为46.82%和22.30% 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表5：公司三项费用率 图表6：2018 Q1-3 ROE为12.27% 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表7：公司资产负债率为21.65% 图表8：2018前三季度经营活动产生的现金流量净额为2450万元 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表9：菲利华财务报表 来源：Wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E营业总收入4415457311,0151,419货币资金291291390541757 增长率29.5%23.7%34.1%38.8%39.8%应收款项179242323460635营业成本-229-284-405-546-769存货4873100133196 %销售收入51.9%52.1%55.4%53.8%54.2%其他流动资产764611489183毛利212261326469650流动资产5966519281,2241,771 %销售收入48.1%47.9%44.6%46.2%45.8% %总资产57.5%55.9%62.4%67.7%74.6%营业税金及附加-6-7-10-13-18长期投资00000 %销售收入1.3%1.3%1.3%1.3%1.3%固定资产224350373374372营业费用-12-12-16-22-31 %总资产21.6%30.1%25.1%20.7%15.7% %销售收入2.7%2.2%2.2%2.2%2.2%无形资产3926293234管理费用-80-93-124-173-241非流动资产440513559583604 %销售收入18.1%17.1%17.0%17.0%17.0% %总资产42.5%44.1%37.6%32.3%25.4%息税前利润（EBIT）114149176261359资产总计1,0351,1651,4871,8072,375 %销售收入25.9%27.3%24.1%25.7%25.3%短期借款01025100220财务费用8-7121714应付款项165204291397557 %销售收入-1.9%1.4%-1.7%-1.7%-1.0%其他流动负债1721222222资产减值损失13000流动负债182235338519798公允价值变动收益-10000长期贷款00000投资收益-1-1000其他长期负债3722222222 %税前利润——0.0%0.0%0.0%负债219257359540820营业利润121143189278373普通股股东权益8169061,1261,2651,553 营业利润率27.4%26.3%25.9%27.4%26.3%少数股东权益12222营业外收支11-1545负债股东权益合计1,0351,1651,4871,8072,375税前利润131142194283378 利润率29.7%26.1%26.5%27.9%26.6%比率分析所得税-22-21-28-41-552016A2017A2018E2019E2020E 所得税率16.6%14.6%14.6%14.6%14.6%每股指标净利润108122166241323每股收益(元)0.360.410.550.811.08少数股东损益00000每股净资产(元)2.733.033.764.235.19归属于母公司的净利润108122166241323每股经营现金净流(元)0.350.390.300.720.57 净利率24.5%22.3%22.6%23.8%22.7%每股股利(元)0.160.160.230.340.45回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.24%13.43%14.70%19.09%20.78%2016A2017A2018E2019E2020E总资产收益率10.44%10.48%11.13%13.36%13.59%净利润108122166241323投入资本收益率26.20%24.80%24.30%29.46%37.41%加:折旧和摊销2430283033增长率 资产减值准备13000营业总收入增长率29.55%23.71%34.13%38.76%39.83% 公允价值变动损失10000EBIT增长率23.68%30.23%22.30%47.68%37.44% 财务费用00-12-17-14净利润增长率28.34%12.72%35.93%45.88%33.60% 投资收益11000总资产增长率19.36%12.51%27.69%21.50%31.42% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动-34-50-90-39-171应收账款周转天数73.585.885.885.885.8经营活动现金净流10511791215170存货周转天数35.140.242.741.541.8固定资本投资-132-84-70-50-50应付账款周转天数75.386.380.883.682.2投资活动现金净流-135-114-74-54-54固定资产周转天数150.0189.4178.0132.594.7股利分配-49-49-69-103-134偿债能力其他214415192233净负债/股东权益-35.63%-41.87%-45.78%-51.89%-53.98%筹资活动现金净流-28-582-1199EBIT利息保障倍数-13.419.3-14.2-15.1-25.3现金净流量-59-399151216资产负债率21.13%22.04%24.17%29.90%34.54% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持