营收与利润高速增长，新产品研发稳步推进

盛美上海(688082) /半导体 /公司点评 /2023.04.08 请阅读最后一页的重要声明！ 营收与利润高速增长，新产品研发稳步推进 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-07 收盘价(元) 110.97 流通股本(亿股) 0.75 每股净资产(元) 12.74 总股本(亿股) 4.34 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩继续高增，产品扩展初见成效》 2022-11-04  事件：盛美上海发布2022年度报告，公司全年实现营业收入28.73亿元，同比增长77.25%；归母净利润6.68亿元，同比增长151.08%；扣非后归母净利润6.90亿元，同比增长254.27%。  规模加速扩张，清洗与其他半导体设备齐发力：受益于国内半导体设备需求增加及公司新产品的市场拓展，按产品分类，公司半导体清洗设备收入20.78亿元，同比增长96.85%；其他半导体设备收入5.18亿元，同比增长89.19%。  盈利能力大幅强化，毛利率净利率双增：公司2022年毛利率48.90%，相比2021年42.53%有明显提升，同时净利润率从2021年的16.43%上升到2022年的23.27%，盈利能力明显增强。同期研发费率从2021年的17.18%下降到2022的13.22%;期间费用率从2021年的14.28%下降到2022年的9.90%，费用控制效果明显。  新产品顺利出货，多元化布局进展迅速：公司大力发展半导体清洗机业务的同时，在拓展其他设备市场方面取得关键进展。公司立式炉管ALD设备成功推向国内两家关键客户，并首次推出等离子体增强化学气相沉积 PECVD 设备。首台ArF工艺涂胶显影设备成功出机。目前，公司已形成“清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD”的六大类业务版图，业务多元化进展顺利。  投资建议：综合考虑半导体行业周期影响，公司业务多元化的进展及在手订单情况，我们预计公司2023-25年营收为37.68/48.69/60.63亿元,归母净利润分别为7.05/9.55/11.53亿元，对应PE为68.22/50.40/41.73倍，给予“增持”评级。  风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1621 2873 3768 4869 6063 收入增长率(%) 60.88 77.25 31.16 29.21 24.51 归母净利润(百万元) 266 668 705 955 1153 净利润增长率(%) 35.31 151.08 5.50 35.35 20.78 EPS(元/股) 0.68 1.54 1.63 2.20 2.66 PE 187.94 51.88 68.22 50.40 41.73 ROE(%) 5.53 12.10 11.32 13.29 13.83 PB 11.51 6.27 7.72 6.70 5.77 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -19%-4%11%27%42%58%盛美上海沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1620.87 2873.05 3768.29 4869.03 6062.56 成长性 减:营业成本 931.44 1468.12 2094.56 2730.29 3395.82 营业收入增长率 60.9% 77.3% 31.2% 29.2% 24.5% 营业税费 0.81 3.35 4.40 5.68 7.07 营业利润增长率 20.3% 167.5% 5.1% 35.3% 20.8% 销售费用 158.89 258.57 339.15 438.21 545.63 净利润增长率 35.3% 151.1% 5.5% 35.3% 20.8% 管理费用 64.11 106.26 113.05 146.07 181.88 EBITDA增长率 62.4% 144.8% 7.6% 29.0% 22.2% 研发费用 278.39 379.75 602.93 779.04 970.01 EBIT增长率 51.7% 152.9% 11.6% 29.3% 23.6% 财务费用 8.38 -80.35 -3.92 -45.08 -26.45 NOPLAT增长率 70.3% 138.1% 12.1% 29.3% 23.6% 资产减值损失 -0.31 -16.69 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 275.7% 20.0% 11.6% 14.1% 14.9% 加:公允价值变动收益 3.92 -30.17 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 359.1% 14.7% 12.8% 15.3% 16.0% 投资和汇兑收益 18.96 25.50 33.45 48.69 60.63 利润率 营业利润 267.96 716.76 753.13 1019.33 1231.13 毛利率 42.5% 48.9% 44.4% 43.9% 44.0% 加:营业外净收支 0.79 -0.06 -0.06 -0.06 -0.06 营业利润率 16.5% 24.9% 20.0% 20.9% 20.3% 利润总额 268.74 716.70 753.07 1019.27 1231.07 净利润率 16.4% 23.3% 18.7% 19.6% 19.0% 减:所得税 2.50 48.21 47.82 64.73 78.18 EBITDA/营业收入 17.6% 24.3% 19.9% 19.9% 19.5% 净利润 266.25 668.49 705.25 954.54 1152.89 EBIT/营业收入 15.6% 22.3% 19.0% 19.0% 18.9% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 3402.53 1562.38 3620.24 2688.78 5005.99 固定资产周转天数 9 38 40 39 31 交易性金融资产 188.13 140.73 140.73 140.73 140.73 流动营业资本周转天数 271 347 132 243 123 应收帐款 542.19 1066.33 836.50 1622.16 1439.19 流动资产周转天数 1308 800 766 714 701 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 89 101 91 91 91 预付帐款 103.74 133.34 20.95 27.30 33.96 存货周转天数 398 507 450 450 450 存货 1443.33 2689.79 2546.60 4279.12 4210.43 总资产周转天数 909 909 859 785 742 其他流动资产 71.10 616.63 616.63 616.63 616.63 投资资本周转天数 1141 772 657 580 535 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 5.5% 12.1% 11.3% 13.3% 13.8% 长期股权投资 51.50 68.33 68.33 68.33 68.33 ROA 4.2% 8.2% 7.2% 8.3% 8.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 5.0% 9.8% 9.9% 11.2% 12.1% 固定资产 38.94 300.42 415.14 522.58 518.02 费用率 在建工程 35.75 251.43 125.71 0.00 0.00 销售费用率 9.8% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 无形资产 64.69 86.61 114.69 142.76 170.83 管理费用率 4.0% 3.7% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 285.06 1073.45 1073.45 1073.45 1073.45 财务费用率 0.5% -2.8% -0.1% -0.9% -0.4% 资产总额 6337.41 8175.56 9802.84 11432.62 13572.74 三费/营业收入 14.3% 9.9% 11.9% 11.1% 11.6% 短期债务 61.72 390.37 390.37 390.37 390.37 偿债能力 应付帐款 733.43 961.44 1456.62 1695.36 2224.94 资产负债率 24.0% 32.4% 36.5% 37.2% 38.6% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 31.6% 48.0% 57.4% 59.1% 62.8% 其他流动负债 4.35 5.16 5.16 5.16 5.16 流动比率 4.59 2.63 2.38 2.39 2.34 长期借款 146.41 130.13 130.13 130.13 130.13 速动比率 3.31 1.18 1.41 1.14 1.35 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 41.53 53.39 26.19 33.87 41.87 负债总额 1522.45 2651.53 3573.56 4248.79 5236.02 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.37 0.00 0.00 0.00 股本 433.56 433.56 433.56 433.56 433.56 分红比率 留存收益 536.08 1204.57 1909.82 2864.37 4017.26 股息收益率 0.0% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4814.96 5524.03 6229.28 7183.83 8336.72 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.68 1.54 1.63 2.20 2.66 净利润 266.25 668.49 705.25 954.54 1152.89 BVPS(元) 11.11 12.74 14.37 16.57 19.23 加:折旧和摊销 31.29 55.90 33.94 41.22 37.51 PE(X) 187.9 51.9 68.2 50.4 41.7 资产减值准备 10.78 37.71 0.00 0.00 0.00 PB(X) 11.5 6.3 7.7 6.7 5.8 公允价值变动损失 -3.92 30.17 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 11.21 -19.48 27.33 27.33 27.33 P/S 34.2 12.1 12.8 9.9 7.9 投资收益 -21.01 -25.50 -33