进院提速推进营收增长，研发稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年8月21日，公司公告，2023年上半年营收4.22亿元，同比增加20.56%，归母净利润-7.03亿元，扣非后归母净利润-7.28亿元。2023年二季度营收2.54亿元，同比上升26.94%；归母净利润-3.23亿元，扣非后归母净利润-3.96亿元。业绩符合预期。 经营分析 核心产品泰它西普和维迪西妥单抗进医保后提高可及性，销售放量明显。（1）泰它西普为全球首个SLE（系统性红斑狼疮）治疗创新双靶生物制剂，2021年3月获批上市并进行销售，同年12月纳入新版医保目录。截至2023年6月30日，公司自身免疫商业化团队销售队伍超600人（去年同期241人），已准入医院数超600家（去年同期337家）。（2）维迪西妥单抗用于治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌(GC)，2021年6月9日获批上市，并于7月进入销售，同年12月份被纳入新版医保目录。截至2023年6月30日，公司肿瘤科商业化团队已组建近600人的销售队伍（去年同期291人），已准入超过600家医院（去年同期340家）。（3）研发费用5.40亿元，同比增长20.19%：公司不断丰富和拓展在研产品管线，现有临床项目快速推进提升研发费用。销售费用3.50亿元，同比增长133.51%：泰它西普和维迪西妥单抗准入医院数量及覆盖药房数量增加，公司商业化团队一线销售人员扩充以及商业化推广力度加大提升销售费用。 多条研发管线稳步推进，产能扩建进度符合预期。（1）公司目前共有九个分子处于临床开发阶段，并针对几十种适应症进行临床开发。同时泰它西普和维迪西妥单抗正在中国及美国进行针对多种适应症的临床试验，并取得了多项积极进展。此外，RC28、RC88、RC98、RC108、RC118等其他分子临床进展顺利，将陆续进入关键临床试验阶段；RC148、RC198也进入临床试验阶段。（2）在规模化生产方面，公司已建立符合全球GMP标准的生产体系，包括21个2000升一次性袋式生物反应器在内的细胞培养、纯化、制剂及罐装等生产车间及配套设施。目前，公司正在稳步推进生物新药产业化项目建设，2025年底有望将原液总产能扩大至8万升以上。 盈利预测、估值与评级 考虑到泰它西普和维迪西妥单抗的持续放量，我们预 计公司2023/24/25年实现营收12.2/19.6/26.2亿元，同比增长58%/44%/33%。维持“买入”评级。 风险提示 确证性临床以及研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期。 公司基本情况（人民币） 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060046.0055.0064.0073.0082.0091.00100.00220822人民币(元)成交金额(百万元)成交金额荣昌生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3 1,426 772 1,220 1,964 2,621 货币资金 2,809 1,835 2,187 3,623 5,128 7,213 增长率 46753% -46% 58.0% 61% 33.5% 应收款项 4 15 299 268 375 500 主营业务成本 -2 -69 -272 -427 -687 -917 存货 66 280 523 632 1,017 1,357 %销售收入 75.8% 4.8% 35.2% 35.0% 35.0% 35.0% 其他流动资产 98 170 203 224 354 469 毛利 1 1,358 500 793 1,277 1,704 流动资产 2,977 2,300 3,212 4,747 6,873 9,539 %销售收入 24.2% 95.2% 64.8% 65.0% 65.0% 65.0% %总资产 72.3% 55.3% 53.3% 59.3% 65.4% 70.4% 营业税金及附加 -4 -4 -6 -10 -16 -21 长期投资 13 12 81 81 81 81 %销售收入 116% 0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 803 1,578 2,402 2,803 3,185 3,546 销售费用 -24 -263 -441 -610 -687 -786 %总资产 19.5% 37.9% 39.9% 35.0% 30.3% 26.2% %销售收入 794% 18% 57.1% 50.0% 35.0% 30.0% 无形资产 45 55 62 72 81 90 管理费用 -213 -216 -266 -305 -324 -341 非流动资产 1,140 1,859 2,809 3,257 3,639 4,002 %销售收入 6990% 15% 34.5% 25.0% 16.5% 13.0% %总资产 27.7% 44.7% 46.7% 40.7% 34.6% 29.6% 研发费用 -466 -711 -982 -1,000 -1,021 -1,049 资产总计 4,118 4,159 6,021 8,003 10,513 13,541 %销售收入 15301% 50% 127% 82% 52.0% 40.0% 短期借款 151 52 60 52 70 80 息税前利润（EBIT） -706 164 -1,195 -1,132 -772 -493 应付款项 216 439 662 756 871 1,082 %销售收入 n.a 11.5% n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 58 121 155 195 205 247 财务费用 -61 12 68 54 86 124 流动负债 425 612 877 1,003 1,147 1,409 %销售收入 2010% -1% -8.8% -4.4% -4.4% -4.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -11 0 0 0 其他长期负债 98 101 164 140 149 134 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 523 713 1,041 1,143 1,296 1,543 投资收益 0 0 24 0 0 0 普通股股东权益 3,595 3,446 4,980 6,860 9,217 11,998 %税前利润 0.0% 0.0% -2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 490 490 544 544 544 544 营业利润 -704 303 -995 -947 -555 -237 未分配利润 -620 -343 -1,342 -2,293 -2,851 -3,091 营业利润率 n.a 21.2% n.a n.a n.a n.a 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 -27 -4 -3 -3 -3 负债股东权益合计 4,118 4,159 6,021 8,003 10,513 13,541 税前利润 -698 276 -999 -950 -558 -240 利润率 n.a 19.4% n.a n.a n.a n.a 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 0.0% n.a n.a n.a n.a 每股指标 净利润 -698 276 -999 -950 -558 -240 每股收益 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 n.a 7.036 9.151 12.604 16.935 22.044 归属于母公司的净利润 -698 276 -999 -950 -558 -240 每股经营现金净流 n.a 0.532 -2.418 -1.369 -1.592 -0.665 净利率 n.a 19.4% n.a n.a n.a n.a 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -19% 8.02% -20.06% -13.85% -6.05% -2.00% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -16.95% 6.64% -16.59% -11.87% -5.31% -1.78% 净利润 -698 276 -999 -950 -558 -240 投入资本收益率 -19% 4.69% -23.71% -16.38% -8.31% -4.08% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 78 121 198 160 180 200 主营业务收入增长率 -36.90% 46753.31% -46% 58.01% 61% 33.46% 非经营收益 60 16 -4 10 8 6 EBIT增长率 68.15% -123.24% -829% -5% -31.82% -36.16% 营运资金变动 -115 -153 -511 36 -496 -328 净利润增长率 62.18% 139.59% -462% 5% 41.29% 56.90% 经营活动现金净流 -675 261 -1,316 -745 -867 -362 总资产增长率 497.36% 1% 44.77% 32.92% 31.36% 28.80% 资本开支 -481 -617 -753 -610 -566 -566 资产管理能力 投资 0 0 -71 0 0 0 应收账款周转天数 n.a n.a 48.3 55.0 48.0 48.0 其他 0 -39 -27 0 0 0 存货周转天数 7,709.5 919.0 538.7 540.0 540.0 540.0 投资活动现金净流 -481 -656 -851 -610 -566 -566 应付账款周转天数 4,025.4 159.9 97.5 100.0 100.0 100.0 股权募资 4,508 0 2,612 2,830 2,915 3,021 固定资产周转天数 55,605.4 247.5 655.8 430.4 273.1 206.2 债权募资 -498 -108 0 -4 48 10 偿债能力 其他 -105 -519 -192 -6 -5 -3 净负债/股东权益 -73.93% -51.74% -42.71% -52.06% -54.88% -59.45% 筹资活动现金净流 3,904 -627 2,420 2,820 2,958 3,028 EBIT利息保障倍数 -11.5 -13.3 17.6 21.0 9.0 4.0 现金净流量 2,717 -1,033 257 1,464 1,526 2,100 资产负债率 13% 17.14% 17.29% 14.28% 12.33% 11.40% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1