CDMO持续推动营收增长，产线建设及自主研发稳步推进

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1医疗服务和元生物（688238.SH）增持-A(维持)CDMO持续推动营收增长，产线建设及自主研发稳步推进2022年8月26日公司研究/公司快报公司上市以来股价表现市场数据：2022年8月26日收盘价（元）：25.87年内最高/最低（元）：35.50/15.88流通A股/总股本（亿）：0.69/4.93流通A股市值（亿）：17.96总市值（亿）：127.59基础数据：2022年6月30日基本每股收益：0.05摊薄每股收益：0.05每股净资产(元)：4.35净资产收益率：0.93分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com研究助理：冯瑞邮箱：fengrui@sxzq.com事件描述公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长29.65%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长64.14%；基本每股收益为0.05元，同比增长15.38%。事件点评2022H1公司营业收入增长态势较好，原因是CDMO业务贡献较大。2022年上半年公司CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其他各业务领域齐头并进，并开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。同时公司多项目并行运营能力得到快速提升，CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元。除此以外，公司积极拓展海外市场，并在美国波士顿设立子公司。尽管受新冠疫情影响部分项目里程碑交付略有延期，但公司的CDMO业务仍然保持较好的增长态势，进而推动公司营业收入快速增长。上半年公司实现营业收入1.35亿元，较去年同期增长36.24%，其中：CRO业务收入2438.37万元，同比增长2.17%；CDMO业务收入10690.61万元，同比增长47.98%。2022H1公司临港产业基地建设稳步推进，并基于市场需求进行了调整。为应对快速增长的基因治疗CDMO需求，公司正在上海临港建设77000平方米的精准医疗产业基地，分二期建设投入运行；目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。2022H1公司继续加大研发投入，已在基因治疗基础研究和生产工艺等多个方面实现突破。上半年，公司继续加大研发投入，增加研发团队力量，研发支出共计1417.46万元，较同期增长67.94%。公司的研发进度有所加快：①在AAV方面，公司获得了数百种候选新型血清型列表，其中针对工具细胞NIH-3T3、脑胶质瘤细胞U87及U251的新型AAV血清型已申请国家发明专利并处于实质审查阶段；针对多种动物靶器官的验证工作正有序进行。②在慢病毒方面，pcSLenti系列载体已在公司CRO平台完成全部升级工作，该技术已获国家发明专利授权并且PCT申请也已获得受理；用于LncRNA过表达的pASLenti系列载体也在CRO业务中推广并获得了广泛使用。③在工艺优化方面，公司重点突破了LV悬浮细胞的驯化和培养工艺开发，实现了AAV悬浮细胞培养工艺在200L反应器的放大生产，完成了用于溶瘤病毒放大生产的固定床工艺，并初步建立mRNA生产工艺及质控技术平台。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2投资建议预计公司2022-2024年分别实现营收3.59、6.37、8.01亿元，同比增长40.9%、77.4%、25.6%；分别实现净利润0.78、1.38、1.94亿元，同比增长44.0%、76.5%、40.5%；对应EPS分别为0.16、0.28、0.39元，以8月26日收盘价25.87元计算，对应PE分别为163.4X、92.5X、65.8X，维持“增持-A”评级。风险提示基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)143255359637801YoY(%)126.978.640.977.425.6净利润(百万元)945478138194YoY(%)-358.6-42.544.076.540.5毛利率(%)58.151.750.246.147.3EPS(摊薄/元)0.190.110.160.280.39ROE(%)10.75.93.55.67.4P/E(倍)135.1235.2163.492.565.8P/B(倍)15.013.95.55.24.8净利率(%)66.121.321.721.624.2数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产747744169316601600营业收入143255359637801现金455619150813871340营业成本60123179344422应收票据及应收账款2429558789营业税金及附加00011预付账款2651410营业费用1724294548存货22445013988管理费用3344507688其他流动资产24447753473研发费用2224294548非流动资产20151995112691456财务费用0-8-20-28-27长期投资1716151412资产减值损失-0-1-0-0-0固定资产5591391647839公允价值变动收益00000无形资产5152515150投资净收益734-1-1-2其他非流动资产78360493558555营业利润896191155220资产总计9481263264429293056营业外收入00000流动负债72137191347286营业外支出00000短期借款00000利润总额896191155220应付票据及应付账款16505213699所得税-27101724其他流动负债5687139211187税后利润915481138196非流动负债27209131123114少数股东损益-30303长期借款0101816141归属母公司净利润945478138194其他非流动负债27108506273EBITDA9454105192288负债合计99346322469400少数股东权益00336主要财务比率股本393393493493493会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积457471169416941694成长能力留存收益-154135273469营业收入(%)126.978.640.977.425.6归属母公司股东权益849918231924572650营业利润(%)308.8-32.049.670.142.2负债和股东权益9481263264429293056归属于母公司净利润(%)-358.6-42.544.076.540.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)58.151.750.246.147.3会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)66.121.321.721.624.2经营活动现金流6210796244218ROE(%)10.75.93.55.67.4净利润915481138196ROIC(%)9.34.22.64.36.2折旧摊销150336595偿债能力财务费用0-8-20-28-27资产负债率(%)10.427.412.216.013.1投资损失-73-4112流动比率10.45.58.94.85.6营运资金变动210-1468-48速动比率6.74.78.34.35.1其他经营现金流9651400营运能力投资活动现金流-278-27-480-385-283总资产周转率0.20.20.20.20.3筹资活动现金流6169012741918应收账款周转率8.79.78.69.09.1应付账款周转率3.33.83.53.63.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.190.110.160.280.39P/E135.1235.2163.492.565.8每股经营现金流(最新摊薄)0.130.220.190.500.44P/B15.013.95.55.24.8每股净资产(最新摊薄)1.721.864.704.985.37EV/EBITDA130.5229.9109.060.140.2数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责