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根据报告，智飞生物2020年实现营收151.9亿元，同比增长43.5%，净利润33.0亿元，同比增长39.5%。公司业绩基本符合预期，分季度来看，Q1-Q4分别实现营收26.4亿元、43.6亿元、40.6亿元、41.4亿元，YOY分别+14.9%、+58.8%、+54.4%、+41.7%。公司Q4净利增速略低于营收增速，我们估计与新冠疫苗等自住产品进入临床三期，研发费用增加有关。公司代理产品快速增长，其中默沙东的4价及9价HPV疫苗分别实现批签发量722万支和507万支，同比分别增长30%和52%，仍处于供不应求的状态，5价轮状病毒疫苗批签发301万支，同比下降15%，公司近期已与默沙东续约，代理产品未来增长确定性强。公司自主产品中虽然AC-Hib疫苗未获得再注册批件2020年销售有所缺失，但其他自主产品通过积极推进招标实现快速快速放量，具体来看，ACYW135流脑多糖疫苗、Hib疫苗及AC结合疫苗2020年分别实现批签发量606万支、370万支、440万支，分别同比增长703%、995%、558%。公司与中科院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）已处于临床三期，并且从一期及二期的数据来看，具有较好的安全性，并且该技术路径疫苗在在生产成本、制造速度、运输等方面相较竞品均有优势，未来成功上市后将可极大推动业绩增长。我们预计公司2021/2022年分别录得净利润43.2亿元、54.3亿元，YOY+31.1%、+25.5%，EPS分别为2.7元和3.4元，对应PE分别为67X/54X。公司成长动力充足，并且考虑到新冠疫苗后续上市后的正面影响，我们给于“买进”评级。
