新冠疫苗影响表观业绩，HPV疫苗高速增长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 智飞生物（300122）\医药生物 新冠疫苗影响表观业绩，HPV疫苗高速增长 事件： 公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营收183.54亿元，同比增长39.34%，归母净利润37.29亿元，同比下滑32.08%，扣非归母净利润37.09亿元，同比下滑32.60%。2022年Q2实现营收95.13亿元，同比增长2.90%，归母净利润18.06亿元，同比下滑60.32%，扣非归母净利润18.13亿元，同比下滑60.24%。主要由于去年上半年新冠疫苗收入基数大（约53亿元），影响表观业绩，整体业绩符合预期。  四价及九价HPV疫苗仍保持高速增长 公司代理业务收入达166.84亿元，同比增长134.44%。其中，九价HPV疫苗批签发量达930万支，同比增长379%；四价HPV疫苗达488万支，同比增长60%；五价轮状疫苗达486万支，同比增长29%；23价肺炎疫苗达102万支，同比增长108%；灭活甲肝疫苗达12.69万支，而去年同期无批签发量。今年7月份，九价HPV/四价HPV/五价轮状/23价肺炎/灭活甲肝疫苗分别签发3/3/0/0/2批次，九价HPV疫苗同比增长200%，四价HPV和灭活甲肝去年同期无批签发。在默沙东HPV疫苗产能逐渐释放的驱动下，我们预计公司代理业务今年全年仍将高速增长。  研发投入大幅增长，自研产品梯队日臻成熟 公司自主产品收入达16.67亿元，同比下滑72.40%，扣除新冠疫苗的自主产品收入为9.20亿元，同比增长25.95%。微卡和宜卡已在87%以上的省级单位中标挂网，下半年有望逐步放量。2022H1研发费用达3.88亿元，同比增长138%，研发投入大幅增长，目前公司23价肺炎疫苗已报产；人二倍体狂犬和四价流感获得III期临床试验总结报告；流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期，将在未来3-5年逐渐上市，形成日渐完善的自研产品梯队。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司22-24年收入分别为333/421/522亿元，对应增速分别为9%/ 26%/ 24%，归母净利润分别为72/91/110亿元，对应增速分别为-29%/ 26%/ 21%。EPS分别为4.51/5.69/6.89元，对应PE为20/16/13倍。鉴于公司为疫苗行业销售龙头，参考可比公司估值情况，我们给予公司23年25倍PE，目标价142.35元。维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期，销售不及预期，竞争加剧，价格下降，政策风险等。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15190 30652 33345 42051 52157 增长率（%） 43.48% 101.79% 8.78% 26.11% 24.03% EBITDA（百万元） 4117 12338 8853 11132 13427 净利润（百万元） 3301 10209 7212 9111 11023 增长率（%） 39.51% 209.23% -29.35% 26.32% 20.99% EPS（元/股） 2.06 6.38 4.51 5.69 6.89 市盈率（P/E） 44.2 14.3 20.2 16.0 13.2 市净率（P/B） 17.7 8.3 6.3 4.8 3.8 EV/EBITDA 58.1 16.1 16.1 12.6 10.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月29日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月29日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 生物制品 投资建议： 买入 （维持） 当前价格： 91.21元 目标价格： 142.35元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,600/922 流通A股市值（百万元） 84,087 每股净资产（元） 12.24 资产负债率（%） 37.31 一年内最高/最低（元） 188.58/82.36 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：吴雅春 执业证书编号：S0590522030005 邮箱：wuyc@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 陈翠琼 邮箱：chencq@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《智飞生物（300122）:优质疫苗龙头，自研产品梯队日臻成熟》2022.05.08 2、《HPV疫苗产能逐步释放，迎来千亿市场需求》—2022.03.20 请务必阅读报告末页的重要声明 -75%-55%-35%-15%5%2021/08/302021/09/302021/10/312021/11/302021/12/312022/01/312022/02/282022/03/312022/04/302022/05/312022/06/302022/07/31智飞生物 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1437 4308 6393 10280 15250 营业收入 15190 30652 33345 42051 52157 应收账款+票据 6624 12868 14172 17872 22167 营业成本 9268 15622 21544 27053 33684 预付账款 56 186 141 177 220 税金及附加 71 135 147 186 230 存货 3406 7385 8942 11228 13981 营业费用 1198 1835 1934 2355 2869 其他 14 7 80 100 125 管理费用 512 853 993 1463 2076 流动资产合计 11537 24754 29726 39658 51742 财务费用 131 22 5 -21 -39 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -48 -93 -88 -111 -137 固定资产 1480 1732 1788 1853 1914 公允价值变动收益 -13 14 0 0 0 在建工程 906 1825 1937 1967 1912 投资净收益 1 -20 -6 -6 -6 无形资产 271 343 347 340 320 其他 -55 -88 -150 -203 -264 其他非流动资产 1021 1394 1298 1202 1126 营业利润 3895 12000 8478 10696 12930 非流动资产合计 3678 5294 5370 5361 5273 营业外净收益 -41 -69 -53 -53 -53 资产总计 15215 30047 35097 45019 57015 利润总额 3854 11931 8426 10644 12878 短期借款 2874 569 0 0 0 所得税 553 1723 1213 1533 1855 应付账款+票据 3084 9178 9210 11566 14401 净利润 3301 10209 7212 9111 11023 其他 858 2124 2168 2722 3389 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6817 11871 11378 14288 17790 归属于母公司净利润 3301 10209 7212 9111 11023 长期带息负债 0 249 200 150 98 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 150 271 271 271 271 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 150 519 470 420 369 成长能力 负债合计 6967 12390 11849 14708 18159 营业收入 43% 102% 9% 26% 24% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 40% 200% -29% 26% 21% 股本 1600 1600 1600 1600 1600 EBITDA 40% 200% -28% 26% 21% 资本公积 208 208 208 208 208 归母净利润 40% 209% -29% 26% 21% 留存收益 6441 15849 21440 28503 37047 获利能力 股东权益合计 8249 17657 23248 30311 38855 毛利率 39% 49% 35% 36% 35% 负债和股东权益总计 15215 30047 35097 45019 57015 净利率 22% 33% 22% 22% 21% ROE 40% 58% 31% 30% 28% 现金流量表 ROIC 44% 94% 43% 45% 46% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3301 10209 7212 9111 11023 资产负债 46% 41% 34% 33% 32% 折旧摊销 131 385 423 509 588 流动比率 1.7 2.1 2.6 2.8 2.9 财务费用 131 22 5 -21 -39 速动比率 1.2 1.4 1.8 2.0 2.1 存货减少 -921 -3980 -1556 -2287 -2752 营运能力 营运资金变动 -159 -2464 -2811 -3134 -3612 应收账款周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 1013 4332 1561 2292 2758 存货周转率 2.7 2.1 2.4 2.4 2.4 经营活动现金流 3497 8504 4834 6470 7966 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 资本支出 -800 -1812 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 -70 -69 0 0 0 每股收益 2.1 6.4 4.5 5