6032 2022Q1业绩符合预期，HPV疫苗高速增长，自有产品逐步放量 [Table_CoverStock] —智飞生物(300122)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2022年05月04日 [Table_CoverAuthor] 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 智飞生物(300122) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 94.50 52周内股价波动区间(元) 223.05-93.21 最近一月涨跌幅(％) -30.00 总股本(亿股) 16.00 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 1,512.00 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2022Q1业绩符合预期，HPV疫苗高速增长，自有产品逐步放量 [Table_ReportDate] 2022年05月04日 报告内容摘要: [Table_Summary] 业绩符合预期，2022Q1业绩大幅增长。2021年公司实现营收306.52亿元，同比增长101.79%，归母净利润102.09亿元，同比增长209.23%，扣非归母净利润101.84亿元，同比增长206.48%，经营活动现金流净额85.08亿元，同比增长143.3%。 2021Q4公司实现收入88.25亿元，同比增长113.1%，归母净利润18.05亿元，同比增长119.38%，扣非归母净利润17.66亿元，同比增长110.21%。 2022Q1公司实现收入88.41亿元，同比增长125.16%，归母净利润19.23亿元，同比增长104.95%，扣非归母净利润18.96亿元，同比增长101.15%。 HPV疫苗持续高增长。2021年公司代理产品收入209.31亿元，同比增长49.99%，其中4价HPV全年批签发880万支，同比增长22%、9价HPV疫苗全年批签发1020万支，同比增长101%，预计HPV疫苗全年贡献业绩170-180亿元收入；五价轮状病毒疫苗批签发731万支，同比增长83%，预计全年贡献10-20亿元收入。自主产品收入96.97亿元，同比增长707.61%，预计新冠疫苗贡献84亿元左右。 盈利能力持续提升。公司2021年整体毛利率为49.04%，同比提升10pct，自有产品毛利率为90.12%，代理产品毛利率为29.98%。公司整体净利率为33.3%，同比提升11.57pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.99%、2.78%、0.07%，同比变动-1.89pct、-0.59pct、-0.79pct。 研发投入大，管线持续兑现。公司共有28个处于研发阶段，其中流感病毒裂解疫苗和23价肺炎多糖疫苗已完成临床试验，处于申报准备中。15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、四价流感病毒裂解疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗共6个产品处于3期临床试验阶段。3个品种处于临床2期、4个品种处于临床1期，13个品种处于临床前。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现收入342.45、426.64、521.05亿元，同比增长11.7%、24.6%、22.1%，归母净利润82.16、97.55、119.57亿元，同比增长-19.5%、18.7%、22.6%，对应PE分别为18.4、15.5、12.65倍，考虑HPV疫苗需求持续增长、自有微卡处于学术推广阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：HPV疫苗批签发大幅增长、微卡快速放量。 风险因素：政策性风险、人才管理风险、异常反应风险。 -60%-40%-20%0%20%21/0521/0922/01智飞生物沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 15,190 30,652 34,245 42,664 52,105 增长率YoY % 43.5% 101.8% 11.7% 24.6% 22.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,301 10,209 8,216 9,755 11,957 增长率YoY% 39.5% 209.2% -19.5% 18.7% 22.6% 毛利率% 39.0% 49.0% 41.1% 40.5% 41.0% 净资产收益率ROE% 40.0% 57.8% 30.6% 25.9% 23.5% EPS(摊薄)(元) 2.06 6.38 5.14 6.10 7.47 市盈率P/E(倍) 71.69 19.53 18.40 15.50 12.65 市净率P/B(倍) 28.69 11.29 5.62 4.01 2.98 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、 智飞生物：HPV疫苗及自有产品双轮驱动的龙头疫苗公司 .............................................. 5 1、 代理4/9价HPV疫苗持续放量推动业绩高增长.................................................... 5 1.1. 宫颈癌发病率逐年提升，多项政策推进宫颈癌筛查及HPV疫苗接种 ............................. 5 1.2. HPV疫苗渗透率较低，后续仍有较大提升空间 .................................................................. 6 2、 结核产品线进入放量收获期 .................................................................................... 9 3、 研发管线丰富 .......................................................................................................... 10 二、 盈利预测、估值与投资评级 ............................................................................................... 11 1、 盈利预测和假设 ....................................................................................................... 11 2、 估值与投资评级 ...................................................................................................... 12 三、 风险因素 .............................................................................................................................. 14 1、 政策性风险 .............................................................................................................. 14 2、 人才管理风险 .......................................................................................................... 14 3、 异常反应风险 .......................................................................................................... 14 表 目 录 表1：妇女“两癌”筛查及HPV疫苗接种部分相关政策 ................................................................... 6 表2：不同价HPV疫苗情况 .............................................................................................................. 7 表3：我国HPV疫苗渗透率情况 ...................................................................................................... 8 表4：公司结核产品矩阵 .................................................................................................................. 10 表5：公司产品研发管线 .................................................................................................................. 10 表6：公司盈利拆分及预测 .............................................................................................................. 12 表7：可比公司情况 .......................................................................................................................... 13 图 目 录 图1：2010-2016我国女性宫颈癌发病率情况 .................................................................................. 5 图2：2017-2021HPV疫苗批签发情况 （万支） ............................................................................ 8 图3：2006-2016年美国13-17岁青少年HPV疫苗接种覆盖情况 ................