2021年三季报点评：营收逐季度增长，在建工程稳步推进

公司点评 | 新疆天业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 营收逐季度增长，在建工程稳步推进 新疆天业（600075.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 新疆天业 公司评级 买入 股票代码 600075 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 8.06 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 新疆天业：氯碱行业景气上行，公司循环经济产业链优势突出—新疆天业（600075.SH）首次覆盖报告 2021-10-19 -16%1%18%35%52%69%86%103%2020-102021-022021-06新疆天业化学原料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年三季报，一至三季度实现营业收入83.83亿元，同比+33.44%；归母净利润14.40亿元，同比+174.94%。其中，三季度公司实现营业收入31.72亿元，同比+30.43%，环比+17.48%；实现归母净利润4.73亿元，同比+26.66%。 公司产能发挥稳定，利润率维持较高水平。一至三季度公司分别实现PVC树脂、糊树脂、特种PVC树脂销量35.48、8.39、8.08万吨，实现片碱销量32.27万吨、水泥销量138.35万吨，分别实现电石产、销量104.00万吨、22.14万吨，整体氯碱化工产品产能发挥稳定。前三季度公司实现毛利率36.18%，其中三季度毛利率为32.62%，虽仍维持相对较高水平，但环比二季度的高点下降6.45个百分点，主要原因在于煤炭、焦炭等原材料价格的波动幅度较大。 在建工程稳步推进，下游持续向可降解塑料等新兴产业延伸。公司参股东华天业公司一期10万吨PBAT目前在建，参股天业汇合公司60万吨乙二醇项目已于今年5月投产。公司在建工程持续推进，三季度末在建工程合计2.23亿元，较二季度末增长0.44亿元。 乙烯法VCM打开未来成长空间。公司25万吨无水乙醇+22.5万吨乙烯法VCM项目构建了煤化工和氯碱化工相耦合的绿色PVC循环经济产业链。该项目区位优势明显，得益于新疆优质、低价的煤炭资源，在助力公司优化产品布局、切入高端PVC市场的同时，具备可观的盈利能力。 投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润18.96/20.05/21.63亿元，对应EPS分别为1.12/1.18/1.27元，对应当前PE分别为7.2x/6.8x/6.3x。公司地处西部具备资源优势，乙烯法VCM及可降解塑料项目有望打开远期成长空间，故维持“买入”评级。 风险提示：监管及环保政策波动；产品价格剧烈波动；项目进展不达预期等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,504 8,993 10,076 10,168 10,406 增长率 -6.7% 99.7% 12.0% 0.9% 2.3% 归母净利润 (百万元) 29 887 1,896 2,005 2,163 增长率 -94.1% 2952.7% 113.9% 5.7% 7.9% 每股收益（EPS） 0.02 0.52 1.12 1.18 1.27 市盈率（P/E） 471.2 15.4 7.2 6.8 6.3 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.5 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月28日 公司点评 | 新疆天业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 444 696 700 700 1,335 营业收入 4,504 8,993 10,076 10,168 10,406 应收款项 333 251 770 745 760 营业成本 3,549 6,356 6,312 6,282 6,358 存货净额 692 806 800 796 806 营业税金及附加 56 124 130 133 138 其他流动资产 84 1,964 1,900 1,600 1,600 销售费用 350 737 574 580 593 流动资产合计 1,553 3,717 4,170 3,841 4,501 管理费用 317 514 516 529 572 固定资产及在建工程 4,575 8,774 9,357 10,313 11,954 财务费用 113 159 234 214 185 长期股权投资 757 753 810 830 850 其他费用/（-收入） 48 36 25 16 (47) 无形资产 510 816 892 1,001 1,155 营业利润 70 1,067 2,284 2,415 2,606 其他非流动资产 672 714 464 583 546 营业外净收支 (11) 2 2 2 2 非流动资产合计 6,515 11,057 11,523 12,727 14,505 利润总额 59 1,069 2,286 2,417 2,608 资产总计 8,068 14,774 15,692 16,569 19,005 所得税费用 67 175 374 396 427 短期借款 739 453 1,399 274 0 净利润 (8) 894 1,912 2,021 2,181 应付款项 1,185 4,444 3,260 3,258 3,711 少数股东损益 (37) 7 16 17 18 其他流动负债 9 19 10 13 14 归属于母公司净利润 29 887 1,896 2,005 2,163 流动负债合计 1,933 4,917 4,669 3,545 3,725 长期借款及应付债券 949 2,164 1,361 1,488 1,730 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 101 137 88 108 111 盈利能力 长期负债合计 1,050 2,301 1,448 1,596 1,841 ROE 0.6% 14.9% 23.2% 19.8% 18.0% 负债合计 2,983 7,218 6,117 5,141 5,566 毛利率 21.2% 29.3% 37.4% 38.2% 38.9% 股本 973 1,420 1,698 1,698 1,698 营业利润率 1.6% 11.9% 22.7% 23.8% 25.0% 股东权益 5,086 7,556 9,576 11,427 13,439 销售净利率 -0.2% 9.9% 19.0% 19.9% 21.0% 负债和股东权益总计 8,068 14,774 15,692 16,569 19,005 成长能力 营业收入增长率 -6.7% 99.7% 12.0% 0.9% 2.3% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -87.3% 1418.4% 114.1% 5.7% 7.9% 净利润 (8) 894 1,912 2,021 2,181 归母净利润增长率 -94.1% 2952.7% 113.9% 5.7% 7.9% 折旧摊销 345 547 619 710 830 偿债能力 营运资金变动 113 159 234 214 185 资产负债率 37.0% 48.9% 39.0% 31.0% 29.3% 其他 673 (487) (684) 122 249 流动比 0.80 0.89 0.89 1.08 1.21 经营活动现金流 1,123 1,112 2,082 3,067 3,446 速动比 0.45 0.59 0.72 0.86 0.99 资本支出 785 (4,564) (1,322) (1,775) (2,621) 其他 (953) 1,638 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (168) (2,926) (1,322) (1,775) (2,621) 每股指标 债务融资 (90) 2,045 (863) (1,123) (20) EPS 0.02 0.52 1.12 1.18 1.27 权益融资 0 (151) 108 (170) (170) BVPS 2.79 4.23 5.41 6.49 7.67 其它 (664) (155) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (753) 1,739 (755) (1,293) (189) P/E 471.2 15.4 7.2 6.8 6.3 汇率变动 P/B 1.7 1.6 1.5 1.2 1.1 现金净增加额 202 (75) 4 (0) 635 P/S 3.0 1.5 1.4 1.3 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 新疆天业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发