发现报告 - 26年的实际利率如何？

深度思考

用户现在问的是2026年实际利率的走势，我打算从国内、海外两个维度梳理相关信息，目前已明确国内2026年实际利率下行逻辑：货币政策保持适度宽松，另有多类因素支撑实际利率下行。国内实际利率上半年走势平稳，下半年若经济复苏不及预期将维持低位，若通胀上行压力超预期则可能温和上行。我已梳理出对应参考依据，海外流动性整体宽松，不会改变实际利率下行趋势。

我梳理出海外各经济体实际利率走势分化，美国或维持高位，欧央行、日本有宽松支撑，同时海外政策波动会约束国内利率单边下行，整体呈低位震荡。

接下来我会把内容整理为结构清晰的正式报告，分国内、海外两大板块梳理对应利率走势，最后补充整体特征与不确定性，目前已梳理好各部分内容对应的参考依据。

我已梳理完国内实际利率的完整内容，明确2026年国内实际利率整体低位运行、易下难上，中枢难大幅抬升，上半年利率受宽松环境支撑低位震荡，下半年走势随经济复苏力度波动，不会单边快速下行。目前我已启动报告海外板块内容的梳理。

我已梳理完海外板块内容，明确美国实际利率维持高位，欧央行、日本实际利率呈下行趋势，整体流动性宽松，相关内容已梳理到位。

2026年全球实际利率走势呈现非常明显的内部分化格局，国内和海外主要经济体的走势差异较大，具体可以拆分来看：

一、中国实际利率走势：整体低位运行，易下难上

大方向上中枢持续处于历史低位，没有大幅上行的基础：2026年作为“十五五”规划开局之年，我国货币政策明确维持“适度宽松”基调，央行也多次表态要引导社会综合融资成本低位运行，叠加偏弱的基本面支撑，整体利率中枢很难大幅抬升【1】【13】。从历史对比来看，2024年我国实际利率水平已经达到4.8%，远高于“合意实际贷款利率比潜在GDP增速低0.9个百分点以上”的过往规律，本身就存在充足的下行空间【2】。
年内节奏上呈现前低后稳的特征：
- 上半年延续2025年末的极宽松流动性环境，Shibor3M这类核心货币市场利率大概率在1.55%-1.65%的极窄区间震荡，就算一季度信贷投放旺季、财政发力带动资金需求阶段性回升，利率小幅上行的空间也会被明确的宽松政策导向限制，最多仅能摸到1.7%附近【1】。
- 下半年走势完全锚定经济复苏力度：如果后续内需修复超预期、实体信贷需求转旺，实际利率才有可能出现温和上行；如果复苏力度偏弱，利率会继续维持低位运行。近期浙江等地已经落地针对地方法人银行的存款利率自律下调，从负债端进一步压降银行成本，也为后续实际利率稳中有降提供了支撑【13】。
小幅约束点：受美联储加息预期、欧日韩政策调整带来的人民币汇率波动等外部因素制约，年内直接降息的必要性不算高，更多会通过结构性工具、流动性宽松引导利率缓慢下行，不会出现单边快速降息的情况【13】。

二、海外主要经济体实际利率走势：分化明显

美国实际利率逆势抬升：市场此前普遍预期美联储2026年会降息，但后续美联储政策快速转向鹰派，6月点阵图中值已经指向2026年全年不降息，18名官员里有9人预期年内会加息，同时大幅上修了全年通胀预期，市场预测10年期美债收益率年底会上行至4.35%，美国实际利率中枢明显抬升【6】【8】。
欧央行维持宽松导向，实际利率整体保持下行趋势，重点以宽松政策支撑疲弱的本地经济，不会主动收紧货币政策【4】。
日本央行虽然处于加息通道，但加息幅度非常温和，完全不足以改变全球整体流动性偏宽松的大环境【3】【9】。