2026中国银行个人金融全球资产配置白皮书

2026 2026 总编：陈建中副总编：孙大威顾问：管涛主编：文晓波 责 任 编 辑 ：朱启兵喻心王君任雪茵陈乐天 刘 超 郭 策 肖 敏万 洁 林永康 刘 畅 柳映堤杨 帆编委会成员：屈刚苏康苗李品章徐沛东刘立品吴德磊李振龙张诗琪张健洪郑冲孔君正孙志勇常珂叶家奇苏上侨赵昕然盛嘉怡郭晓希章星昊龚一闻李 腾 联系电话：+86-10-66592240邮箱地址：wenxbbj-bj@bank-of-china.com 内容摘要 商品篇：受央行购金、资产配置需求深化及新兴力量崛起等因素共同驱动，黄金长期上涨核心逻辑依然牢固，预计 2026 年将保持向上趋势，有望迭创历史新高，但波动将加大。白银在金融属性、工业需求及投资需求三重支撑下趋势向上但波动加剧。大宗商品方面，AI 发展带来铜、铝核心逻辑改变，价格预计延续上行，但短期过快上涨加剧波动风险。原油市场供过于求基本面未改变，或围绕成本区间反复震荡。受益于“反内卷”政策，聚酯、工业硅有降产能预期，价格或将修复。碳酸锂供需两旺，价格取决于产能投产与需求增量的边际差。 回顾篇：2025 年“美元降息持续推进，全球资产沐光而行”得以验证，全球通胀继续回落，全球经济增长放缓，G10 国家央行（除日本外）均处于降息周期之中，美联储降息持续推进，美元指数单边下行，全球资产表现亮眼。白银、黄金在主升浪狂奔，全球股市全面上涨，美债强于中债，商品分化铜铝上涨，而原油如预期成为唯一负收益资产。中国资产价值重估趋势开启，慢牛格局基本形成，人民币兑美元稳中有升。我行策略积极应对，过去七年战略配置绩效极佳，抓住十七次关键性战术配置机会，战略配置与战术择时阿尔法凸显。 宏观篇：2026 年全球经济或延续弱复苏，不确定因素仍存。中国经济在更加积极有为的宏观政策支持下，内需有望企稳回升，供需更趋平衡，预计 2026 年经济增速在 4.7%～5.0%之间，为“十五五”做好开局、奠定基础。美国经济方面，政策不确定性边际降温，美联储降息兼扩表，经济回归潜在增速。欧元区经济基本面无虞，货币宽松依旧可期。英国经济展现较强韧性，降息指引等待明确信号。 配置篇：在“美元降息叠加扩表，全球资产逐浪前行”宏观主题背景下，从全球格局、宏观政策、经济增长、估值水平、流动性等维度分析全球各种资产，我们对未来一年的大类资产走势作出研判。2026 年全球大类资产配置顺序为贵金属、有色金属、权益、债券。黄金、白银表现或持续优于铜、铝等有色金属；权益市场中非美股市强于美股；债券领域美债优于中债；原油与中债绝对收益率或居末端。 权益篇：百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，中国资产国际化和价值重估乘势而上，在“金融强国”目标指引下政策效果显现，估值中枢逐步抬升，慢牛格局基本形成。2026年受益于内外部流动性宽松，上市公司盈利修复及长期资金入市，慢牛格局更加稳固并有望向长牛演变。港股依托香港国际金融中心地位，是全球资金配置人民币资产的核心枢纽，也将受益于美元降息和扩表流动性外溢。美股上涨依然可期，但美元弱势周期中美股表现或不及非美股市。欧洲经济基本面有望持续改善，日本经济走出通缩，股市均可能温和攀升。新兴市场受益于全球流动性改善，但在贸易博弈余波及地缘风险影响下走势或分化，整体边际向好。 全球权益方面，美元降息扩表改善全球流动性，非美股市表现更优。A 股慢牛格局基本确立，有望借资本市场改革红利与经济复苏挺进长牛；港股受益于中国资产国际化与外部流动性宽松，建议超配 A 股、港股。美联储降息扩表延续，AI 投资逻辑深化，但美股估值处历史高位，建议标配并注重攻防平衡。欧洲经济企稳、股市性价比凸显，建议标配欧股、英股。日股受益于“高市经济学”政策红利与经济复苏，但地缘风险上升，建议标配。全球债市方面，美联储多次降息扩表推动美债利率中枢下移，建议超配美债，中资美元债先超配（推荐），降息尾部调至标配。英国债市利率下行概率大，其他欧洲主要经济体债券利率上行空间有限，建议标配欧债。国内货币政策延续适度宽松，资金利率波动收窄，建议标配中债。外汇市场方面，美元与非美利差收窄和美元弱势预期明朗，建议低配（保守）。欧元、马来西亚林吉特走势偏强，建议超配（推荐）。日元、英镑、澳元、印尼盾表现居中，建议标配。加元走势偏弱，建议低配。人民币大概率双向波动，兑美元稳中有升、兑主要非美货币微幅贬值，建议标配。贵金属与商品方面，黄金长期牛市逻辑稳固，建议超配（推荐）；白银兼具金融属性、工业需求与投资需求三重利好，建议超配（推荐）。美元弱势叠加AI 增量需求，建议铜、铝超配（推荐）。聚酯、工业硅受益于“反内卷”政策，建议超配（推荐）。原油建议低配；碳酸锂先低配，视行情调整为标配。 债券篇：美联储多次降息可期，叠加扩表，收益率中枢下移但品种分化，短端确定性更高。欧洲经济体降息周期与财政空间表现不一，英国债券配置价值较高，德国债券表现稍弱。中国宏观基本面延续弱复苏，资金面预计温和偏松，收益率中枢下移但幅度有限，10 年期国债收益率震荡区间为 1.6% ～ 1.9%。外汇篇：全球去“美元化”继续演进，美元中枢或将下移。非美国家经济基本面存在差异，除英镑外其余货币利率下行空间有限，与美元利差收窄，汇率与美元镜像走强但有所分化，欧元、马来西亚林吉特略强，日元、英镑、澳元、印尼盾居中，加元因美国关税、国内政治不确定性和原油价格承压，预计走势偏弱。人民币大概率双向波动，兑美元或稳中有升，兑主要非美货币或微幅贬值。 目录Contents1 2.4欧洲宏观：欧元区基本面无虞，英央行谨慎中降息492.4.1欧元区：经济基本面无虞，货币宽松依旧可期492.4.2英国：降息指引待明确，经济延续弱复苏50 回顾篇：美元降息持续推进，全球资产沐光而行 权益篇：美元降息叠加扩表，全球资产逐浪前行 21.1全球经济：关税冲击扰动，经济增速放缓101.1.1关税扰动全球经济，增速放缓通胀回落101.1.2乱云飞渡仍从容，中国经济韧性强111.2全球资产：美元降息持续推进，全球资产沐光而行131.2.1全 球 股 市： 受 益 流 动 性 支 撑， 全 球 股 市 同 步上涨131.2.2全球债市：经济偏弱货币宽松，美强中弱走势分化151.2.3贵金属与商品：金银处于主升浪，铜铝强而原油弱151.2.4全球汇市：美元弱非美走强，人民币稳中有升161.3策略回顾：看准大类资产走势，战略稳定战术灵活171.3.1过往年度策略回顾171.3.22025 年年度策略回顾211.3.3示范组合表现：三大组合表现正常，运行稳健阿尔法高24 3.1中国 A 股：慢牛格局基本形成，政经互促挺进长牛543.1.1政策效果初见成效，慢牛格局基本形成543.1.2盈利修复夯实上行基础，流动性宽松助力估值提升593.1.3经济转型高质量发展，新质生产力引领主线633.1.4港股：中国资产国际化提速，港股价值重估行情依旧673.2美国股市：聚焦变革红利，构建防御壁垒733.2.12025 年回顾：贸易博弈与盈利韧性，驱动美股深“V”反弹743.2.2从“躺赚”到“豪赌”：AI 引爆科技股投资逻辑四大转向743.2.3经济“K 型”分化，货币财政齐发力753.2.4配置策略：聚焦变革红利，主动防御风险773.3欧洲股市：盈利修复，估值释放803.4日本股市：政策扩张叠加经济复苏，日股震荡中延续上行格局823.4.1市场深度回调，续创历史新高823.4.2“高市经济学”强势登场，引领新一轮扩张预期833.4.3内外部需求共振，推升盈利与估值843.4.4不确定性犹存，带来阶段扰动853.4.5结 论： 日 本 股 市 料 将 在 多 空 因 素 交 织 下 震 荡偏强863.5新兴市场：全球宽松环境中结构上涨行情可期863.5.1流动性边际宽松，新兴市场表现改善863.5.2美元周期转向，市场估值修复873.5.3外需市场结构性分化，内需驱动更具韧性873.5.4结论：市场持续分化，关注结构性机会88 宏观篇：全球经济增长步伐放缓，中国物价有望企稳回升 2.1全球宏观：经济不确定性仍存，政策宽松提供缓冲282.1.1经济延续弱复苏，通胀逐级下行中282.1.2全球政策：“对等关税”政策扰动趋弱，财政货币双宽有望托底302.2中国宏观：推动供需平衡，促进物价回升332.2.1增长结构：外需贡献保持强劲，内需结构出现调整332.2.2外需：受益长期结构改善，出口增速保持韧性342.2.3消费：政策有望再加码，服务消费或为重点362.2.4投资：财政托底，地产修复392.2.5宏观展望：内需企稳回升，供需更趋平衡422.3美国宏观：宽松货币环境延续，经济维持潜在增速432.3.1经济增长：政策相对稳定，“K 型”格局延续432.3.2财政政策：赤字率或有所上行，边际增量贡献有限472.3.3货 币 政 策： 降 息 周 期 接 近 尾 声， 流 动 性 保 持宽裕47 债券篇：美债配置价值延续，中债收敛转向震荡 4.1国内货币市场：资金稳定偏松，利率波动收窄904.1.12025 年回顾：支持性政策兑现，资金面如期宽松904.1.22026 年展望：适度宽松基调延续，资金面预期偏松91 4.2国内债市：波动总体收敛，利率区间震荡914.2.1利率债：多空预期扰动，区间震荡为主914.2.2信用债：供需结构分化，收益率区间震荡944.2.3可转债：整体估值走高，市场波动加剧984.3中资美元债：配置价值延续，品种或有分化1004.3.1美联储仍处降息周期，收益率或将下行1004.3.2信用风险持续改善，票息优势保持吸引力1014.3.3南向通进一步扩容，市场流动性有望抬升1024.3.4关注汇兑损益，加强汇率风险管理1024.3.5整体配置优势仍在，品类估值或持续分化1024.4美债：降息周期背景下，收益率有望震荡下行1034.5欧债：整体走势趋于平稳，关注宏观政策影响105 5.8马来西亚林吉特：经济韧性利差收窄，基准情形中性偏强1225.8.1经济韧性为马来西亚林吉特奠定走强基础1225.8.2货币政策差异与利差收窄1225.8.3战略性产业布局支持1235.9印度尼西亚盾：在政策护航与外部变数中寻求稳定1235.9.1印度尼西亚盾 2025 年呈“过山车”走势1235.9.2财政刺激与审慎货币政策并举1245.9.3外部环境潜在的积极变化1245.9.4提防干预措施对外汇储备的消耗124 商品篇：黄金长牛不改，商品共振上行 外汇篇：美元中枢或将下移，非美货币表现分化 6.1贵金属：格局重构，趋势延续1266.1.1黄金：宏观格局深度重构，趋势向上波动加剧1266.1.2白银：多重属性叠加共振，银价向上趋势不变1306.2能源化工：供需博弈，静待东风1326.2.1原油：基本面过剩压制油价，短期因素或将带来脉冲1326.2.2聚酯产业链：“反内卷”政策预期升温，行业景气度持续改善1366.3基本金属：双轮驱动，价值重估1406.3.1铜：基本面与宏观共振，结构性牛市延续1406.3.2铝：紧平衡基本面不变，价格重心进一步上移1436.4新能源金属：绿色转型，供需新篇1456.4.1碳酸锂：供需双端提升，关注边际变化1456.4.2工 业 硅： 基 本 面 格 局 重 塑， 多 因 素 驱 动 价 值升级148 5.1人民币：双向波动可期，不宜押注单边行情1085.1.1极限关税施压下，人民币汇率不跌反涨1085.1.2不宜押注人民币汇率的单边走势1095.2美元指数：息差收窄经济“软着陆”，美元指数中枢或下移1115.2.1全球货币政策分化，美元利差优势下降1125.2.2美国经济“K 型”分化，通胀或表现更高粘性1135.2.3政策不确定性叠加财政赤字扩张，美元信用存在下行压力1135.3欧元：欧美货币政策分化，偏强格局或将延续1145.3.1经济温和增长，政策支持增强1145.3.2通胀受控，降息周期或已结束1145.3.3欧美货币政策分化，利差收窄有利欧元1145.4英镑：内部支