证券行业报告：2026头部券商FICC非方向性获利能力或将凸显重要性

发布时间：2026-01-05 行业投资评级 证券行业报告（2025.12.29-2025.12.31） 2026头部券商FICC非方向性获利能力或将凸显重要性 中性|维持 ⚫投资要点 2025年末股债利差收官于4.90%，预计26年利差缺乏单边扩张或收敛的强大动力，将在中性区间内反复波动，股票相对性价比不突出或将压缩自营盘方向性收益。债券成交额从2024年初的日均2万亿飙升至2025年的3万亿平台，标志债市从“配置市”转向“交易市”。2026头部券商FICC非方向性获利交易能力或将凸显重要性。 ⚫行业基本面跟踪 （1）我们预计2026年Shibor3M利率将继续在历史低位区间运行，中枢预计在1.4%-1.8%之间，全年大部分时间可能围绕1.6%的中枢进行窄幅波动。上半年（Q1-Q2）：惯性低位，略有波动。年初，在延续2025年末极度宽松的流动性环境下，利率可能继续在1.55%-1.65%的极窄区间内震荡。随着一季度信贷投放旺季和可能的财政发力，资金需求可能阶段性上升，或导致利率小幅回升至1.7%附近，但上行空间受制于明确的宽松货币政策导向。下半年（Q3-Q4）：关注政策与经济数据的博弈，关键在于经济复苏力度：若内需修复超预期，信贷需求转旺，可能自发推动利率温和上行。另外如果央行如市场预期实施降息降准，将引导利率中枢进一步下移，反之，若政策力度不及预期，利率可能在当前平台夯实。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com （2）综合历史趋势、政策导向及市场环境，我们预计2026年A股市场股基成交额预计将告别巨幅波动，进入一个以结构性行情为主导、成交额温和增长的新阶段。市场流动性环境整体友好，但爆发式增长需要超预期的基本面或政策催化剂。具体数据方面，预计2026年A股日均股基成交额将在2.2万亿至3.2万亿元区间内运行，全年中枢有望达到2.6万亿至2.8万亿元，较2025年的活跃平台（约2.5万亿中枢）实现温和增长，但难以再现2024年10月前后的“井喷式”爆发。 近期研究报告 《20251229-流动性宽松或驱动业务全面回暖》-2025.12.29 （3）2026年的两融市场预计将从2025年的“高速扩张期”进入“高质量增长期”。余额的绝对值将继续创出新高，但增长动能可能将从单纯的“市场情绪驱动”转向“市场深度、机构参与”的多轮驱动。综合历史趋势、股基数据、政策环境及宏观流动性，预计2026年两融余额将在2.6万亿至3.2万亿元区间内运行，全年中枢有望达到2.8万亿至3.0万亿元，较2025年底的2.55万亿水平实现稳步增长，但增速将较2025年的爆发式扩张有所放缓。 （4）预计2026年债券市场成交额将延续“高水位”特征，但较2025年的历史峰值平台可能温和回落，并在更宽的区间内高位震荡。预计日均成交额中枢区间为2.5万亿-3.0万亿元，全年运行区间可能扩大至2.0万亿-3.2万亿元。 （5）鉴于宏观经济可能实现稳步修复，但并非强复苏。货币政策保持稳健偏宽松，10年期国债收益率在当前位置（历史低位）附近震荡，难有趋势性大幅上行或下行。股市呈现结构性行情，整体估值温和扩张。在此情景下，股债两大资产的驱动因素都相对平和，利差缺乏单边扩张或收敛的强大动力，将在中性区间内反复波动。预计2026年股债利差将延续2025年以来的“高位宽幅震荡”格局，但震荡中枢可能较2025年均值（约5.7%）略有下移或持平。全年主要运行区间预计在4.0%-6.0%。 ⚫行情回顾： 上周A股申万证券Ⅱ行业指数-0.29%，沪深300指-0.09%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.20pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅仅2.59%，远逊于沪深300指数17.66%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第23，强于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第1，+0.714%,强于金融业整体涨幅。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1行业基本面跟踪...........................................................................51.1 SHIBOR3M利率........................................................................51.2股基成交额...........................................................................61.3两融情况.............................................................................71.4债券市场指数及成交金额...............................................................81.5股债利差.............................................................................92行情回顾................................................................................103风险提示................................................................................12 图表目录 图表1：SHIBOR3M利率（%）.............................................................6图表2：股基交易额（亿元）............................................................6图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................8图表4：中债新综合指数（财富指数）....................................................9图表5：沪深债券成交金额（亿元）......................................................9图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债)...............................................10图表7：中债国债到期收益率%:10年.....................................................10图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况....................................11图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况....................................11图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况.........................12图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位.............................................12图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位.......................................12 1行业基本面跟踪 1.1SHIBOR3M利率 进入2025年，Shibor3M利率在年初短暂小幅反弹后，自2月份起再次进入稳定的下行&低位盘整通道。从2025年3月开始，利率从2.0%左右持续、缓慢下滑，到2025年第二季度已降至1.6%-1.65%区间。自2025年7月起，利率更是长期稳定在1.55%-1.60%的历史极低水平，特别是2025年9月起至年底，几乎完全锚定在1.58%和1.60%两个点位，波动性几近消失。 整个周期呈现单边下行后企稳的形态，尤其是2024年上半年的快速下跌和2025年以来的超低位稳定，趋势性非常强。当前1.60%左右的利率，不仅是2024年以来的最低点，若回顾更长期历史数据，也处于历史性的低位区间。这远低于2017-2018年4%-5%的高位，也低于2020年疫情后货币宽松时期的平均水平。 2026年中国的宏观经济与货币政策环境方面，货币政策基调预计维持“适度宽松”,为支持“十五五”规划开局之年的经济稳健复苏。央行可能继续降息,将继续通过降准和增加国债购买等方式投放流动性。2024年以来，中国货币政策框架加速向价格型调控转型，更窄的利率走廊有助于货币市场利率（如Shibor）在更窄的区间内围绕政策利率平稳运行。债券市场方面，2026年，虽然债市波动可能加大，但在宽松货币政策和偏弱的基本面支撑下，利率中枢难以大幅上行。 综上，我们预计2026年Shibor3M利率将继续在历史低位区间运行，中枢预计在1.4%-1.8%之间，全年大部分时间可能围绕1.6%的中枢进行窄幅波动。上半年（Q1-Q2）：惯性低位，略有波动。年初，在延续2025年末极度宽松的流动性环境下，利率可能继续在1.55%-1.65%的极窄区间内震荡。随着一季度信贷投放旺季和可能的财政发力，资金需求可能阶段性上升，或导致利率小幅回升至1.7%附近，但上行空间受制于明确的宽松货币政策导向。下半年（Q3-Q4）：关注政策与经济数据的博弈，关键在于经济复苏力度：若内需修复超预期，信贷需求转旺，可能自发推动利率温和上行。另外如果央行 如市场预期实施降息降准，将引导利率中枢进一步下移，反之，若政策力度不及预期，利率可能在当前平台夯实。 1.2股基成交额 回顾过去1年多的市场轨迹，A股交易活跃度已完成了从“冰封地量”到“温和活跃”的根本性转变。自2024年9月底开始，交易量出现爆发式增长。以2024年10月8日为例，单日成交额达到40680亿元，彻底点燃了市场热情。2024年第四季度，市场周均交易额迅速跃升至1.5万亿至2.5万亿的区间，彻底摆脱了前期“地量”泥潭，市场流动性与活跃度得到了根本性修复。2025年1月-2025年7月，成交量在经过快速冲高后回落，进入一个相对稳定的区间，周均交易额主要围绕1.2万亿至2.2万亿波动，表明市场已从“全面普涨”的亢奋状态，进入结构性行情主导的阶段。市场虽然不再有爆发性增量，但基础活跃度已远高于2024年上半年的冰点期，为结构性机会提供了流动性支撑。自2025年8月中旬起，市场交易额开启了新一轮显著的放量上行。周均交易额从8月初的2万亿左右，快速攀升至2.5万亿至3.5万亿的高位平台。整个2025年第四季度，市场成交额基本稳定在2万亿至3万亿的较高水平，特别是在10月前后多次冲击2.5万亿以上，并在2025年底维持在2.4万亿上方，标志着市场活跃度已巩固在一个新的、更高的台阶之上。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 综合历史趋势、政策导向及市场环境，我们预计2026年A股市场股基成交额预计将告别巨幅波动，进入一个以结构性行情为主导、成交额温和增长的新阶段。市场流动性环境整体友好，但爆发式增长需要超预期的基本面或政策催化剂。具体数据方面，预计2026年A股日均股基成交额将在2.2万亿至3.2万亿元区间内运行，全年中枢有望达到2.6万亿至2.8万亿元，较2025年的活跃平台（约2.5万亿中枢）实现温和增长，但难以再现2024年10月前后的“井喷式”爆发。 1.3两融情况 与市场整体成交放量同步，自2024年10月8日（国庆节