1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 科创板做市商机制正式落地，扩大券商非方向性投资规模 关于上交所发布科创板股票做市交易业务规则及配套业务指南的点评 行业点评 | 证券 证券研究报告 2022年07月17日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券：将公司、员工、客户利益深度绑定，推动行业高质量发展—关于《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》的点评 2022-06-12 证券：持续看好券商板块配置价值—证券行业观点更新 2022-06-12 证券：股票基金份额环比增速提升，新发同业存单指数基金份额高增—4月基金行业数据点评 2022-05-29 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%2021-072021-112022-03证券沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：7月15日，上交所发布并实施《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》（简称《实施细则》）和《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——科创板股票做市》，对科创板做市交易业务做出更加具体细化的交易和监管安排。本次修订后的《实施细则》主要内容包括： 1）明确做市服务申请与终止。科创板股票做市服务申请采用备案制，取得上市证券做市交易业务资格的证券公司经向上交所备案可为具体的科创板股票提供做市服务。根据我们统计，预计将有25家券商满足做市商资格，中信证券、中信建投、华泰证券等券商表示拟申请开展科创板股票做市交易业务。 2）明确做市商权利与义务。做市商开展做市交易业务应符合上交所关于做市指标的相关要求。上交所定期对做市商进行评价，对积极履行义务的做市商给予适当减免交易费用等措施。上交所将根据做市指标、做市绩效与监管合规情况，将定期对做市商做市服务进行评价，对做市商的服务评价分为AA、A、B、C、D五个档次。对于表现靠后的机构上交所可以终止其特定/全部科创板股票做市交易业务。 3）明确做市商监督管理。做市商应当健全风险管理和内部控制制度，建立风险防范与业务隔离机制，确保合规有序开展做市交易业务。 做市商机制落地有助于提升科创板流动性，壮大券商非方向性投资业务规模。1）在科创板引入做市商机制有利于活跃市场，满足市场交投需求。截至2022年7月15日，共有437家公司在科创板挂牌上市，对应的总市值为5.39万亿元，流通市值为2.14万亿元。2019-2022年中期科创板日均成交额分别为120、271、430、425亿元，市值换手率均值分别为14.33%、7.50%、3.25%、2.57%。2）引入做市商机制将利好中信证券等头部券商。以科创板最新总市值为基准，试点券商后续做市持股比例达到规定的上限（5%），预计券商持仓市值将达到2695亿元，占上市券商一季度金融投资资产规模的比重约为5.4%。券源、资本金等因素影响各家做市业务布局，因此我们判断科创板项目承销靠前的券商预期将具有先发优势。 投资建议：我们认为，在科创板引入做市商机制有利于活跃市场，满足市场交投需求；也将利好中信证券等头部券商。做市交易作为一项新业务，对券商的综合金融服务能力要求较高，且设置准入门槛，预计将成为头部券商的业绩增长点。我们继续推荐中信证券、中金公司和广发证券，建议关注中信建投。 风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险。 行业点评 | 证券 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月17日 图1：2020-2021年净资本不低于100亿且最近三年分类评级在A类A级（含）以上券商名单 序号 证券公司 净资本（亿元） 2021年 杠杆率 评级 2021年 2020年 2021年 2020年 2019年 1 中信证券 1076 859 4.94 AA AA AA 2 国泰君安 950 885 4.25 AA AA AA 3 申万宏源 831 661 4.80 AA AA A 4 华泰证券 823 679 4.36 AA AA AA 5 中国银河 797 705 4.40 AA AA A 6 国信证券 760 629 2.96 AA AA AA 7 招商证券 727 587 4.44 AA AA AA 8 中信建投 669 650 4.56 AA AA AA 9 中金公司 482 466 6.59 AA AA AA 10 光大证券 440 403 3.02 AA AA A 11 东方证券 369 378 3.69 AA A A 12 平安证券 364 284 4.67 AA AA AA 13 东方财富 292 225 3.38 A A A 14 中泰证券 268 257 4.19 A AA A 15 东吴证券 267 196 2.51 A A A 16 兴业证券 258 263 3.59 AA A A 17 方正证券 246 210 3.05 A A A 18 东兴证券 218 179 2.98 A A A 19 浙商证券 210 183 3.96 A A A 20 国金证券 210 196 2.85 A AA A 21 华西证券 177 176 3.10 A A A 22 财通证券 166 166 3.56 A A A 23 国开证券 151 149 2.60 A A A 24 中银证券 134 131 2.36 A A A 25 华创证券 103 109 2.93 A A A 资料来源：wind、证监会，西部证券研发中心 行业点评 | 证券 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月17日 西部证券—行业投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。