1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 科创板拟引入做市商机制，预计将大幅提升头部机构资金利用效率 关于科创板做市交易业务试点规定（征求意见稿）的点评 行业点评 | 证券 证券研究报告 2022年01月08日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 证券 -3.02 -2.32 -8.31 沪深300 -3.47 -2.18 -12.25 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券：全面实行股票发行注册制，保持流动性合 理 充 裕—中 央 经 济 工 作 会 议 点 评 2021-12-11 证券：全面降准如期而至，券商板块迎来多重利好！—央行全面降准点评 2021-12-06 证券：优化买方投顾发展制度，利好券商财富管理转型—关于开展证券公司账户管理功能优化试点的点评 2021-12-05 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%2021-012021-052021-09证券沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：1月7日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定(征求意见稿)》（简称“规定”），拟在科创板引入做市商机制。 点评：在条件成熟时引入做市商机制是推进科创板建设的重要举措之一。截至1月7日，科创板上市公司达379家，总市值5.60万亿元，占A股市值比重达5.87%。2019-2021年科创板日均成交额分别为120、271、430亿元，市值换手率均值分别为14.33%、7.50%、3.25%。我们认为，在科创板引入做市商机制有利于活跃市场，满足市场交投需求。 做市商准入条件方面，需满足资本实力、合规风控能力的要求。我们根据两条核心规定：最近12个月净资本持续不低于100亿元和最近3年分类评级在A类A级（含）以上，筛选出中信证券等28家券商，预计上述公司将成为首批试点开展科创板股票做市交易业务的公司。 做市商券源方面，预计另类子公司跟投股份将成为主要来源之一。规定明确试点券商可在二级市场买入股票作为做市券源，但考虑到集中大量买入对个股价格产生扰动等消极影响，规定支持使用自有股票（另类子跟投等）、从中证金借入股票或其他有权处分的股票。我们认为券源的丰富程度将影响业务规模，科创板承销家数靠前的投行将受益于机制试点。 风险监测监控要求方面，原则上科创板做市持股不超过5%。在科创板引入做市商交易机制有助于平抑市场波动、增加市场活跃度，但也有可能会助涨助跌。因此，规定要求：1）将业务纳入全面风险管理体系、完善风险监测指标，做好风控；2）建立健全异常交易监控机制，报备专用账户、接受上交所监控；3）参照自营持有股票标准计算和填报风控指标，原则上科创板做市持股不超过5%；4）做好突发事件处理及信息报送。 我们认为，1）引入做市商机制将提升证券公司自营投资中股票资产占比。以科创板最新总市值为基准，试点券商后续做市持股比例达到规定的上限（5%），预计券商持仓市值将达到2799亿元，占证券行业2020年底金融产品投资规模（总额为3.8万亿元）、自营股票资产规模（总额为3317亿元）的比重分别达7.37%、84.4%。若未来科创板市值规模逐步提升，做市持仓市值将极大的提升券商自营投资中股票资产的占比。2）引入做市商机制将利好中信证券等头部券商。做市交易作为一项新业务，对券商的综合金融服务能力要求较高，且设置准入门槛，预计将成为头部券商的业绩增长点。 投资建议：推荐广发证券、东方财富，建议关注中信证券、中金公司（H） 风险提示：市场波动风险、信用风险、政策风险。 行业点评 | 证券 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月08日 图1：2019年7月至今，科创板融资规模（亿元，%） 资料来源：wind，西部证券研发中心 图2： 科创板市值/全A市值逐步提升 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3： 科创板日均成交额逐渐提升 资料来源：wind，西部证券研发中心 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0200400600800100012002019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12全部A股（左）科创板（左）占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022YTD北交所创业板科创板深证主板上证主板0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00050100150200250300350400450500201920202021ADT（亿元）市值换手率(%) 行业点评 | 证券 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月08日 图4：科创板项目承销靠前的证券公司 资料来源：wind，西部证券研发中心 图5：2020年净资本不低于100亿元且最近三年分类评级在A类A级（含）以上券商名单 序号 证券公司 2020年净资本（亿元） 2021H1净资本 （亿元） 2021年评级 2021Q3杠杆率 服务科创板公司家数（家） 1 国泰君安 1048.4 877.1 AA 4.2 60 2 中信证券 1035.9 893.4 AA 4.6 106 3 华泰证券 857.6 740.3 AA 4.7 56 4 银河证券 748.1 746.0 AA 4.3 6 5 中信建投 650.3 632.9 AA 4.5 64 6 招商证券 649.6 676.1 AA 4.7 25 7 国信证券 629.2 725.1 AA 3.0 21 8 中金公司 604.6 480.4 AA 6.7 80 9 光大证券 447.2 436.6 AA 3.2 14 10 东方证券 415.6 361.7 AA 3.7 9 11 平安证券 284.2 284.2 AA - 6 12 兴业证券 276.6 246.9 AA 3.6 14 13 中泰证券 270.4 272.1 A 4.2 10 14 方正证券 248.3 229.2 A 2.5 3 15 东方财富 225.1 227.1 A 4.4 0 16 国元证券 204.8 212.3 A 2.6 14 17 浙商证券 198.8 209.0 A 4.0 7 18 国金证券 196.4 191.7 A 2.7 18 19 东吴证券 195.9 180.6 A 2.8 12 20 财通证券 181.3 155.1 A 3.3 0 21 东兴证券 178.6 163.4 A 3.6 10 22 华西证券 176.3 183.3 A 2.9 2 23 国开证券 148.5 148.5 A - 2 24 南京证券 146.4 156.3 A 2.4 3 25 山西证券 135.1 119.2 A 3.6 0 26 中银国际 131.3 133.1 A 2.4 6 010203040506070中信证券中信建投中金公司华泰联合海通证券国泰君安民生证券招商证券国信证券安信证券国金证券光大证券东吴证券兴业证券国元证券长江证券申万宏源广发证券东兴证券中泰证券服务家数 行业点评 | 证券 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月08日 27 天风证券 120.7 172.2 A 3.1 4 28 华创证券 109.1 - A - 3 资料来源：wind、公司公告，西部证券研发中心 行业点评 | 证券 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月08日 西部证券—行业投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司