一、本周30年期国债收益率下行5.5bp至2.187%，主要受宽松预期升温、债市思涨情绪以及30年期较高利差水平等多方面因素驱动。从成交结构看，30年期国债以短线交易驱动为主，配置盘参与不多，券商和基金为主要驱动力量。技术分析显示，7月22日放量增仓突破改变了TL此前的震荡格局，但成交量逐日回落，总持仓未继续扩张，意味着突破更像一次集中完成的重新定价，尚未自然演化为持续增量行情。后续判断应重点考虑“突破后是否仍有资金接力”。30年期国债短期偏顺风，但进一步下行突破有一定难度，主要原因是配置盘没有进场参与，且当前30年期收益率的绝对点位和30-10年期利差都已回落至二季度以来最低点，利差进一步压缩则回到一季度水平，但相较一季度而言后续供需格局更弱、银行EVE指标压力更大、美伊冲突引发的油价波动和通胀预期仍有反复，且降息政策是否落地仍有不确定性。
二、历年7月政治局会议前一周，市场宽松预期多有升温，对应驱动宽松交易行情。今年二季度经济数据走弱，叠加消息面催化，市场高度关注宽松预期。但另一方面，考虑到输入型通胀影响仍在、短期政策推进以存量思路为主，预计本次政治局会议总量宽松落地的概率或有限，但也需关注是否有更积极的货币表述。政策总体定调上或强调“加大逆周期调节力度”，政策思路或以存量加速为主、储备政策同步推进。投资方面，“六张网建设”、城市更新等中央项目或是稳投资的主要抓手。地方投资方向上，本次会议或更强调专项债等财政空间的加快使用。消费方面，重点关注服务消费补贴是否加力。
三、国内贷款利率定价基准多元化改革落地，DR成为贷款定价锚的新选项。贷款定价基准的改革创新将有助于提升短端利率变化向贷款利率传导的效率，更好实现资负两端的联动。此前负债端已通过推动大额存单挂钩DR等方式强化市场化定价机制。央行隔夜OMO提前公告数量，且拉长操作天数，更加有助于资金预期稳定。也体现出央行通过公开市场操作加强流动性预期管理的政策取向。
四、交易行情的延续性关注政治局宽松信号是否释放。本周30年期国债行情突破，一是供给放量前债市利空扰动有限，风险偏好下降的情况下恰逢存款利率调降和政治局会议窗口引发宽松预期，市场做多情绪依然较强；二是“钱多”环境下，30-10年期利差作为市场上为数不多、利差仍有空间的凸点品种，吸引资金流向。但交易行情的突破主要来自消息面和技术层面，并没有得到基本面的有效支撑，行情能否持续或需关注货币政策宽松预期能否兑现，下周政治局会议表态是重要节点。策略上，如前述季节性来看，政治局会议前债市或维持较为积极的交易态度，对货币宽松仍有期待。但目前基本面、资金面、供需格局等利好因素并未出现显著拐点，最大的问题在于债券估值本身，收益率和利差本身都处在区间偏下限位置，因此波动依然较大。交易层面，小波段操作更为合适。10年期国债在1.72%，接近区间偏下限位置，建议收益率下行窗口逐步降低仓位锁定收益，若市场调整出现配置空间，可再次小波段参与。30年期国债收益率和30-10年期利差收窄至4月以来的低点47bp，后续能否继续压缩在于基本面增量和宽松预期演绎。短线交易资金可以逐步降低仓位，并在后续供给冲击的波动中寻找配置机会。配置层面，钱多环境下调整幅度或较为有限，当前水平可继续持有观望，但不宜过度加仓，可等待三季度调整后再对具备利差优势的品种进行布局，同时兼顾组合流动性，以应对随时可能的波动。
