南华宏观周报：静待月底FOMC决议和政治局会议20260726

——静待月底FOMC决议和政治局会议 翟帅男 （投资咨询证号：Z0013395）联系邮件：zaisuainan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月25日 主要观点 由于本周是美联储议息决议前的静默周，国际宏观市场核心主线主要围绕中东地缘风险摆动，尤其是原油随之剧烈波动。伊朗中间短暂释放和谈信号，但美方并未接受，随后局势再度升级，且也门沙特参团后战争局势已经扩大到红海战线，油价也在短暂回落后再次快速冲高。美伊冲突持续升级扩大化，不符合双方的利益，双方开火的目的都是为了争取谈判的筹码，后续基准情景是可能会逐渐走向”边打边谈”的低烈度对抗。我们仍认为这个基准情景后续演变概率更高，但当下冲突仍在升温并扩大化，市场风险较大。油价的持续走升，周内继续推升美联储加息预期，联邦基金期货计价的年内加息次数由上周五的1.092增加到本周五的1.751次，加息时点也从12月提前到9月。下周是美联储FOMC会议，本周属于会前静默期，市场的走势更多受中东局势和市场资金影响，下周会议大概率保持利率不变，需要重点关注美联储官员表态。国内股市方面则受国家队救市托底影响，股市恐慌情绪暂时得到控制，目前步入震荡修复阶段。从以往救市情况来看，国家队入场后的维稳作用明显，每次国家队大规模入场都是阶段性的市场底部，市场最激烈的抛压阶段大概率已过，接下来将步入震荡修复阶段。 当下全球大类资产的主线仍然围绕中东地缘风险溢价与美联储加息预期展开。地缘事件方面，美伊冲突仍在升级，暂时还没有熄火的迹象，也门胡塞武装宣称封锁红海沙特海域并袭击沙特油轮，战争局势已外溢至红海战线。中东地缘局势的反复为全球资本市场增加了许多不确定性，风险溢价的脉冲式上升将加剧全球资产的波动率。国内方面，随着国家队真金白银的介入及一系列维稳组合拳的落地，A股市场的流动性危机得以解除，恐慌情绪大幅缓解，但外部多重不确定性仍在发酵，市场预计走势分化。重点关注下周的美联储FOMC会议和国内政治局会议。 风险提示：美伊冲突进一步升级、美联储议息会议表态超预期、稳增长政策不及预期 本期看点 1.美伊局势进一步扩大升级，后续可能如何演变？ 2.股市"政策底"已现，"市场底"还会远吗？ 第一章 一周市场感悟 由于本周是美联储议息决议前的静默周，国际宏观市场核心主线主要围绕中东地缘风险摆动，尤其是原油随之剧烈波动。贵金属方面，本周并未走出油金跷跷板行情，反而开启了一波反弹行情，周内呈现金油同涨，主要是受益于避险情绪和ETF资金流入支撑。国内股市方面则受国家队救市托底影响，股市恐慌情绪暂时得到控制，目前步入震荡修复阶段。 （1）中东地缘风险不确定性仍大 周一凌晨，美方公布有三名美军死亡，美军伤亡人数增加，美伊冲突范围扩大，冲突走向失控风险增加，中东局势进一步恶化。周一下午伊朗外交发言人表示，可能基于国家利益与美国谈判，并称调解方提议美伊停火10天。这是本轮冲突后首次释放和谈信号，布油应声下跌。周二下午消息称10天停火提议系由伊方提出，而非调节方，美方要求停火之前需要先行解决海峡通航问题。周二晚间，特朗普表示没兴趣和伊朗会面，美伊冲突“远未结束”，并威胁打击伊朗核设施。周四伊朗表示，若美国兑现威胁，伊朗将切断海湾地区全部石油流动并打击相关设施。随后也门胡塞武装称袭击两艘沙特油轮，继续封锁沙特海域。伊朗中间短暂释放和谈信号，但美方并未接受，随后局势再度升级，且也门沙特参团后战争局势已经扩大到红海战线，油价也在短暂回落后再次快速冲高，周内盘中布油09合约最高冲到102美元/桶附近。 美伊冲突持续升级不符合双方的利益，双方开火的目的都是为了争取谈判的筹码，后续基准情景是可能会逐渐走向”边打边谈”的低烈度对抗。我们仍认为这个基准情景后续演变概率更高，但当下冲突仍在升温并扩大化，市场风险较大。短期来看，伊朗停火的迫切性更高，但伊朗内部可能存在分歧，美国暂时没有停火迹象，要求先解决海峡通行问题。而此前的中间调节方巴基斯坦，近期向美国要100亿美元基金用于稳定汇率，近期调解意愿不高。目前霍尔木兹海峡双向通行量已经降至个位数，加之红海航线通行也受到影响，中东的原油向外运输的难度大大增加，局势不确定性较高。但市场担忧情绪加重后，不排除特朗普再次TACO可能。 油价的持续走升，周内继续推升美联储加息预期，联邦基金期货计价的年内加息次数由上周五的1.092增加到本周五的1.751次，加息时点也从12月提前到9月。由于下周是美联储FOMC会议，本周属于会前静默期，市场的走势更多受中东局势和市场资金影响。下周会议大概率保持利率不变，需要重点关注的是美联储官员表态，当下中东风险持续升温的背景下会不会大举放鹰。 (2) 国家队入场，A股‘政策底’夯实 此前由于AI过剩论担忧，导致市场对于AI资本开支无限增长的信任破裂，超高拥挤度加上高杠杆引发全球半导体板块的大幅回调，海外输入性风险叠加国内经济数据走弱，A股经历了一轮剧烈调整。 7月19日晚间，中国国新、中国诚通宣布，增持中央企业股票、中国股票资产，坚定看好中国资本市场发展前景，后续将继续使用自有资金和再贷款增持国资央企和科技企业股票及ETF，这是真金白银入场来托底股市。证监会两天召开多场座谈会，听取各方面的意见建议，主动释放明确的政策维稳信号，实质上是“政策底”的一个体现。五大险资同日发声支持资本市场发展，另有上百家上市公司发布回购/增持计划。一系列维稳措施后，市场恐慌情绪缓解，机构开始入场。从国家队增持、监管座谈、到上市公司和金融机构响应，形成了多层次、立体化的维稳体系，而非单一的“救市”。 从以往国家队入场救市情况来看，"政策底"到"市场底"可能会有一小段时间缓冲期，不一定会快速走牛。但较为确定的是，国家队入场后的维稳作用明显，每次国家队大规模入场都是阶段性的市场底部，市场最激烈的抛压阶段大概率已过，接下来将步入震荡修复阶段。前期科技板块的快速深度回调也已经大大降低了交易拥挤度，本质上是一次高效的风险出清，许多优质科技企业已经跌出了价值。两融余额也已经从高位明显回落，代表杠杆水平明显下降，随着恐慌情绪的缓解，行情将逐渐回归市场本身的价值。 月底即将召开7月政治局会议，鉴于二季度经济动能明显放缓，内需疲软是主因。政治局会议将会明确下半年更具体的政策方向，稳增长方面可能会从基建和消费两方面着手，加快存量政策加快落地，推动实物工作量形成；增量政策方面可能会有再贷款等结构性工具和专项债提前下达，降准也可以期待。另外产业政策和 第二章 展望与建议 当下全球大类资产的主线仍然围绕中东地缘风险溢价与美联储加息预期展开。地缘事件方面，美伊冲突仍在升级，暂时还没有熄火的迹象，也门胡塞武装宣称封锁红海沙特海域并袭击沙特油轮，战争局势已外溢至 红海战线。中东地缘局势的反复为全球资本市场增加了许多不确定性，风险溢价的脉冲式上升将加剧全球资产的波动率。国内方面，随着国家队真金白银的介入及一系列维稳组合拳的落地，A股市场的流动性危机得以解除，恐慌情绪大幅缓解，但外部多重不确定性仍在发酵，市场预计走势分化。重点关注下周的美联储FOMC会议和国内政治局会议。 权益方面，A股本周呈现超跌反弹走势，主要是一系列救市举措极大缓解了市场的恐慌情绪，但周内个股仍明显弱于指数，目前行情难言反转，还需要时间来修复。国内政策的强力托底为指数构建了坚实的底部防线，后续破位下跌的风险较小。目前随着估值和拥挤度的不断消化，A股风险已经明显释放，但外围不确定性较大，外部冲击可能带来行情的反复磨底，短期仍以震荡为主，建议均衡配置。长期来看AI产业浪潮并未终结，随着情绪逐渐修复，科技成长板块将迎来更多机会。 贵金属方面，周内金价与油价跷跷板效应消退，出现了同涨现象。黄金周内并未走之前的“油价推升通胀预期-实际利率升高-压制无息资产”这个逻辑，反而在央行购金、ETF净流入及避险情绪的推动下，迎来一波反弹。此前黄金受美元和美债持续走升压制，经历了近半年的深度回调，期间避险作用基本失效，无论是战争升级还是通胀升温，统统被市场解读为利空。本周避险情绪开始发挥作用，对于美元、美债收益率上行的利空出现钝化，一方面是由于黄金持续回调后配置价值逐渐显露，另一方面是对美联储年内加息会不会落地存在怀疑。短期技术面上呈现超跌反弹，但美联储加息宏观压制继续限制反弹高度。长期来看，地缘冲突高发、全球债务高企背景下，黄金的避险属性依然稀缺，加上央行购金提供底部支撑，若后续通胀数据缓和或就业数据持续走弱，美联储紧缩预期将出现反转，贵金属估值有望快速修复。白银兼具金融与工业双重属性，连续第六年供不应求，价格弹性大于黄金。 有色板块周内震荡走升，有色更多体现工业属性，相对于贵金属，宏观层面流动性压制会弱一点，但短期AI算力板块估值回调带来一定压制。在低库存支撑下有色整体保持韧性，回调风险可控。后续需求端若有明显爆发则会带来上修动力，目前新兴科技领域长期扩张趋势未改，为有色提供基本面支撑，加上当前库存持续去化，有色整体预计震荡偏多，品种方面，铜锡等算力金属弹性更大。后续关注美联储动态和科技股节奏。 能化板块，周初据外媒报道伊朗短暂释放和谈信号，但被特朗普拒绝，并威胁打击伊朗核设施。也门胡塞武装则宣称封锁红海航线沙特海域，并袭击两艘沙特油轮。随后局势再度升级，且也门沙特参团后战争局势已经扩大到红海战线，油价也在短暂回落后再次快速冲高。局势升级带动通胀预期升温，市场对FOMC加息的押注提前到9月。短期来看中东局势不确定性较高，能化品种呈现典型的事件驱动型行情，风险收益比难以评估，建议等待事态稳定再行入场。后续继续关注霍尔木兹海峡通行情况及特朗普再次TACO的可能。 第三章 重点关注事件及数据 图：一周财经日历 ...... 第四章 大类资产