宏观周报：政策预期升温，静待政治局会议

上半年经济数据呈现“冷热不均”格局。以旧换新政策拉动社零增速，出口展现韧性，带动工业生产保持偏快增长。固定资产投资遇冷，房地产投资同比跌幅扩大，基建和制造业投资增速略有下降。6月社融总量企稳，结构边际改善，主要受政府专项债券和人民币贷款拉动。票据冲量减少，企业中长期贷款与短期贷款同比多增。新增贷款投放加速、政府债券发行放量、财政支出节奏加快推动M2增速上行。

政策预期升温，市场关注中央城市工作会议提出的“加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造”。需求端购房者选择现房销售，房企高周转模式终结，资金回笼滞后，配套融资政策尚未明晰。未来关注与房地产发展新模式适配的融资制度出台。“反内卷”政策预期提振商品表现，市场等待政治局会议政策信号，预计普涨格局将结束，商品进入分化行情。

关键数据：

• GDP当季同比增长5.3%，可实现“保5”目标。
• 社融总量同比增长8.9%，其中人民币贷款增长7.0%。
• 工业增加值当月同比增长5.8%，出口同比增长5.8%。
• 固定资产投资累计同比增长2.8%，房地产投资下降11.2%。
• 社零当月同比增长4.8%，以旧换新政策支撑边际减退。
• 挖掘机销售同比增长13.3%，国内销量增长6.2%。
• 30城商品房成交面积低于往年水平。

研究结论：

• 宏观经济呈现结构性分化，工业和出口保持韧性，但固定资产投资和房地产投资遇冷。
• 社融结构边际改善，但房企资金链压力仍存，需关注配套融资政策。
• 政策预期升温，市场等待政治局会议信号，商品市场可能进入分化行情。