信用周报：信用再现α利差压缩行情，后续如何参与？

债券周报2025年10月19日 【债券周报】 信用再现α利差压缩行情，后续如何参与？——信用周报20251019 ❖本周信用债整体如期补涨，收益率多数下行，信用利差普遍收窄。本周资金价格维持低位，中美关税博弈反复、股债跷板效应、公募基金销售费率新规等持续扰动，债市表现震荡。机构对信用债配置情绪较好，信用表现优于利率品种，部分4-5yAA+、AA普信债收益率小幅上行或持平。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖展望后市，关税冲击导致10y国债波动中枢进一步下台阶，后续市场或围绕1.75%左右平台盘整。稳增长政策、Q4政府债券供给逐步明朗，国内的基本面扰动可控，债市利空因素边际释放，后续主要负面扰动因素或在于基金销售费率政策落地情况，以及10月末若中美谈判缓和叠加四中全会可能迎来风险偏好的短期回升，而这两者可预测性不强，或导致债市在当前位置盘整。前期信用利差走阔幅度较大的中长端品种吸引力提升，当前可关注利差位于中枢以上的4-5y品种加仓机会。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 ❖信用策略：4-5y品种利差多数仍在中枢以上，可适当加仓 1、近期基金对3-5y信用债配置力量有所恢复。从企业债和中票净买入情况来看，8月中下旬至9月底债市处于逆风阶段，基金对信用债配置情绪偏弱，整体处于净卖出状态，在对信用债净买入的交易日配置规模较小，在净卖出的交易日抛售规模较大。伴随着债市利空因素边际释放，10月以来基金对3y以内企业债和中票净买入规模明显扩大，近期3-5y信用债配置力量亦有所恢复。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 2、当前4-5y品种具备性价比，配置力量增强有望带动利差压缩，但或难回到7-8月低点。当前4-5y各品种信用利差多处于2024年以来中枢水平以上，其中地产、煤炭、钢铁债受益于稳地产与反内卷政策推动，利差低于中枢水平。伴随近期基金对3y以上信用债配置力量恢复，4-5y信用利差有望受益压缩，现阶段处于相对较好的加仓时机。但当前相比4-7月债市潜在利空因素更多，且需求端力量不比4月、7月理财配置旺季，利差或难出现类似7-8月的极致压缩。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 3、5y以上品种收益率较高但仍需谨慎，考验负债端的稳定性。长久期信用债流动性较差，继6-7月博弈利差压缩的α行情后，8月以来基金对5y以上长久期普信债持续净卖出，配置情绪较低，短期内或难以修复，5y以上长久期信用债利差或难出现大幅压缩，需等待4-5y品种利差收窄对长信用的带动效果。负债端稳定性较好的机构可重点捕捉配置机会，负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，可小仓位参与流动性较好的高票息品种。 相关研究报告 《【华创固收】“宽信用”工具逐步显效——每周高频跟踪20251018》2025-10-18《【华创固收】关税扰动再起，历史有何借鉴？——可转债周报20251014》2025-10-14《【华创固收】把握关税扰动中的信用补涨行情——信用周报20251012》2025-10-13《【华创固收】关税扰动反复，什么可以借鉴？——债券周报20251012》2025-10-12《【华创固收】存单周报（0929-1012）：负债扰动及需求偏弱或掣肘存单修复空间》2025-10-12 ❖重点政策及热点事件： 1）财政部表示将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，除用于项目建设外，还继续支持各地按规定化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款。 2）安徽、江苏、山东、内蒙古等12个省份相继宣布首笔工具资金到位，合计落地资金已超110亿。地方国企成为主要承接方，其中不乏多家城投公司。 3）万科公告公司董事会收到董事长辛杰提交的书面辞职报告，黄力平接任，时任万科董事、审计委员会委员，深铁集团党委副书记、董事、总经理。 4）河北省财政厅明确，财政部已下达河北省2026年置换存量隐性债务限额280亿元，目前处于待分配状态，关注后续其他地区额度分配及使用情况。 5）北京市八部门关于印发文件，强调发挥资本市场支持科技创新的关键枢纽作用，包括打造债券“中关村科技板”、支持符合条件的项目发行REITs等。 ❖一级市场：本周信用债发行4181亿元，环比增加3419亿元，净融资额为1847亿元，环比增加2950亿元。其中城投债净融资220亿元，环比增加899亿。 ❖成交流动性：本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均上升。 ❖评级调整：本周无评级上调主体，无评级下调主体。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：4-5y品种利差仍在中枢以上，可适当加仓...............................................4 （一）信用债市场复盘：收益率普遍下行，信用利差普遍收窄...............................4（二）后市展望：利空因素边际释放，关注4-5y品种加仓机会..............................4二、重点政策及热点事件：本轮新型政策性金融工具落地已超百亿、万科董事长更换等.............................................................................................................................................7三、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄...........................................8四、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均上升.....................................................14五、成交流动性：银行间市场、交易所市场成交活跃度均上升.....................................15六、评级调整：本周无评级上调主体，无评级下调主体.................................................16七、风险提示.........................................................................................................................16 图表目录 图表1信用债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄.........................................................4图表2机构信用债现券净买入情况.....................................................................................5图表3机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................5图表4机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................5图表5机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................5图表6机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................5图表7机构对10y以上企业债和中票现券净买入情况.....................................................5图表8各品种信用利差水平及与2024年最低点、2024年以来中枢差距.......................6图表9近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................7图表10当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年10月17日）..9图表11中短票期限利差变动（BP）..................................................................................9图表12城投债期限利差变动（BP）..................................................................................9图表13中短票等级利差变动（BP）................................................................................10图表14城投债等级利差变动（BP）................................................................................10图表15中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表16城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表17城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................11图表18地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表19煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表20钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表21银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................12图表22银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表23券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表24保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表25信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................14图表26城投债周度发行、偿还和净融资(亿元).......................................................