证券业务部每周证券评论

重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 金山軟件有限公司(以下稱＂金山軟件＂或＂集團＂)，是中國知名的軟件企業之一，至今已有超過25年歷史，亦是中國領先的應用軟件和互聯網服務提供者。集團在2007年10月9日於香港主機板成功上市。集團於2014年5月8日，獵豹移動也於美國紐交所上市，股份代碼CMCM。集團於1989年第一款辦公室軟體產品WPS─1.0投放市場以來，至今已成為一家互聯網的、中國領先的軟件發展、分銷及服務供應商。集團旗下擁有西山居、獵豹移動、金山辦公以及金山雲等四家子公司。隨著“轉型移動互聯網＂的戰略實施，金山在整體業務及管理模式等方面已完成全面轉型，並形成了“3+1＂的業務集群，即以互動娛樂、互聯網安全及辦公軟體為支柱，以雲計算為新起點的戰略佈局。集團於在全球範圍內擁有約4000名員工，並在北京、珠海、成都、大連及廣州等多地分設研發中心，在北美、歐洲、香港、臺灣、日本及馬來西亞等海外市場享有重要的市場份額。目前，除PC桌面端產品外，集團已戰略性地針對移動互聯網市場展開佈局，發佈了獵豹清理大師、WPS Office移動版等產品，並在同類產品中名列全球第一。目前集團發售三種自行研發的網絡遊戲和兩種取得特許權的網絡遊戲產品。集團的內部研發團隊現正開發另外6種網絡遊戲以及一款休閒遊戲。而集團的的客戶主要來自中國境內，但在越南、臺灣、馬來西亞、泰國、柬埔寨及美國當地發售若干的娛樂軟體產品，以及於日本、香港、臺灣、澳門、泰國及越南等地發售部分互聯網安全及應用軟體產品。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 21 DEC 2015 資料來源: 彭博、金山軟件有限公司 目標價 $22.76 重 點財務數據 (截至31/12/2014止) 每股基本盈利 人民幣0.66元 全年每股股息 人民幣0.10304元 市盈率 (x) 18.68 市帳率 (x) 3.20 派息比率 15.612% 業績回顧 (截至30/09/2015止) 金山軟件有限公司 (股份代號: 03888) Kingsoft Corporation Limited PAGE 1 集團於11月17日公佈第三季業績，截至2015年9月30日止的三個月，集團至第三季的收入(圖表一)同比增長76.8%至15.07億元(人民幣．下同)；毛利同比增長59.8%至11.37億元；毛利率則由去年同期的83.5%下跌8.0個百分點至75.5%；股東應佔溢利則同比下跌79.4%至4755萬元；每股基本盈利亦同比下跌80%至0.04元。 財務方面，截至2015年9月30日止，集團持有的現金及銀行存款合共人民幣78.03億元，較去年底的69.83億元多增11.7%；集團的總資產較去年底增長39.2%至144.49億元；而總負債較去年底增長17.5%至50.12億元；流動比率約則由2014年12月31日的5.79下降至4.56。而資產負債率亦由2014年12月31日的41%下降至35%。 資料來源： 金山軟件有限公司 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 圖表一 PAGE 2 分部表現(圖表二、三)。 網絡遊戲：佔集團整體收入22%的網絡遊戲分部，其今年第三季的收入按季增長11%，按年同比增長8.8%至3.3億元。按季增長主要得益於《劍網3》六周年活動影響而帶動收入強勢增長；而同比增長則主要受益於《劍網3》繼續提升遊戲體驗而取得顯著並持續的增長。第三季度集團網絡遊戲每日平均最高同步用戶人數為約60萬人，較上季度下跌7%，較去年同期下跌了9%。而同比下跌主要由於遊戲在越南每日平均最高同步用戶人數減少所致。2015年第三季度集團的網路遊戲月平均付費用戶為330萬，較上季度下跌4%，較去年同期則39%的增長。第三季度集團網絡遊戲的每位付費賬戶的月平均收益為32元，較上季度增長19%，較去年同期下跌22%。 獵豹移動：佔集團整體收入64.5%的獵豹移動分部，其今年第三季的收入按季增長15%，按年同比增長117.9%至9.71億元。獵豹移動業務的收入按季及按年的增長主要由於獵豹移動於全國不斷增長的移動用戶基數和移動商業化能力的增強所帶來的移動廣告業務的增長，當中以海外市場的增長最為強勁。於9月，集團的獵豹移動的移動月活躍用戶為567百萬，按季增長15%，同比增長66%，當中約有74%的移動月活躍用戶是來自海外市場，較去年底的69%有所提升。於9月30日獵豹移動安裝用戶已達到19億，按季增長22%，同比增長125%。移動用戶增長迅速主要反映集團的移動任務關鍵應用程式，尤其是獵豹清理大師和獵豹安全大師的流增份額增長最為顯著。 辦公軟件及其他業務線：佔集團整體收入13.5%的辦公軟件及其他業務分部，今年第三季的收入按季增長45%，按年同比增長100.1%至2.04億元。分部的按季增長主要由於，雲股勝收入隨著用戶基礎的增長而快速增長，加上集團的WPS辦公軟件銷售的穩定增長所致。 2. 貨幣化漸入佳景。貨幣化即是指將流量轉化成收入，貨幣化能透過應用軟體下載、線上廣告、雲計算、雲儲存、增值功能及服務、使用者行為資料等的管道實現，而線上廣告及遊戲收入更是貨幣化的關鍵因素。現時在國內，線上廣告佔整體廣告已由2010年的11%上升至2013年的18%，國內互聯網的線上廣告滲透率仍相對偏低。金山現時已由傳統的軟件公司轉型至移動互聯網公司，並以「3+1」作為發展策略，即以網路遊戲、互聯網安全及辦公軟體為支柱，以雲計算作為新的增長點。金山軟件早於2011年已為移動互聯網的爆發式增長給遊戲及關鍵的應用帶來巨大商機做好準備，包括專注集中核心業務及用戶體驗、採用MBO、以及轉移至移動互聯網服務，措施現已漸見成效。根據App Annie的2014年12月31日的統計顯示，集團的旗艦移動應用獵豹清理大師持續保持在Google Play全球工具類應用下載量第一名，而獵豹安全大師居第二位。到今年9月集團的獵豹的移動月活躍用戶總數達到567百萬。獵豹移動通過與Facebook、Google及騰訊等的全球主要互聯網企業合作，近期更與雅虎建立戰略合作關係，將產品與Yahoo Gemini原生廣告平臺整合，獵豹移動不斷提升移動及全球貨幣化能力。6月時獵豹移動推出了獵豹移動廣告平臺，逐步向實現成為世界三大移動廣告業務平臺之一的目標，移動月活躍用戶數猛增，備受關注的平臺為集團業務貨幣化打下良好基礎。另外，WPS全線產品的全球月活躍用戶數達到167.4百萬，其中WPS 移動辦公軟件的移動月活躍用戶數近72.3百萬，同比增長22%。受益於企業用戶基數的擴大，加上雲存儲及雲計算，以及WPS免費流量貨幣化能力的增強，而金山WPS推出「WPS+雲辦公」產品，跨平臺的提供郵件服務、WPS雲文檔、企業通訊錄、即時通訊以及其他更多的增值服務，實現一站式雲辦公解決方案，提升產品貨幣化的能力。 投資要點及利好因素 圖表三 圖表二 資料來源： 金山軟件有限公司 PAGE 3 資料來源: 彭博 股價走勢 3. 國家＂互聯網+＂政策。國務院總理李克強於今年的《政府工作報告》中的工作總體部署中提出，要制定“互聯網+＂行動計劃，推動移動互聯網、雲計算、大資料、物聯網等與現代製造業結合，促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展，引導互聯網企業拓展國際市場。國家已設立400億元新興產業創業投資引導基金，要整合籌措更多資金，為產業創新加油助力。是國務院總理首次提出《互聯網+》國策，明言「把綫上綫下互動的新興消費搞得紅紅火火」，要令到《互聯網+》的概念興起，並提出要「要站在《互聯網+》的風口上順勢而為，會使中國的經濟飛起來」，證明國家高層領導人對互聯網發展的重視。 其實早於今年1月底國務院已發佈《關於促進雲計算創新發展培育資訊產業新業態的意見》，意見部署加快發展雲計算，推動產業加級。目標到2017年，雲計算在重點領域的應用得到深化，產業鏈基本健全，初步形成安全保障有力，服務創新、技術創新和管理創新協同推進的雲計算發展格局，帶動相關產業快速發展。到2020年，雲計算應用基本普及，雲計算服務能力達到國際先進水準，掌握雲計算關鍵技術，形成若干具有較強國際競爭力的雲計算骨幹企業。雲計算資訊安全監管體系和法規體系健全。大資料採擷分析能力顯著提升。雲計算成為我國資訊化重要形態和建設網路強國的重要支撐，推動經濟社會各領域資訊化水準大幅提高。而於10月底發佈的《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》中，將「互聯網+」行動計劃寫入其中，證明「互聯網+」未來五年的發展將會得到國家的扶持，而國務院總理李克強更提出，要開門編規劃，用好互聯網、大資料等技術平臺，廣泛聽取各方意見。其實金山軟件近年已著力發展雲計算的業務，去年更推出「All in Cloud」的戰略，未來3年計劃投入10億美元，加快了集團業務轉型。而金山雲於二季度成功引入英雄游戲、暢游、完美世界、天象互動、遊族網絡等新的核心客戶，金山雲並推出了雲分發、存儲加速一體化手機視頻服務，成功將業務拓展到視頻領域，並接入最主要的視頻客戶GIF快手、今日頭條。在智慧硬體方面，金山雲深化與小米智慧硬體平臺及生態雲的合作並擴大其他客戶基礎。今年第二季度，金山雲取得了與北大人民醫院和金蝶的戰略合作，進一步探索在企業市場和健康醫療方面的發展機會。另外，金山雲同時積極向政府部門、企業拓展市場，已贏得了為北京市政府提供雲服務的機會。而金山雲中的遊戲雲發展方面，正逐漸轉變為遊戲雲生態服務供應商，集團於海南省建立第一個遊戲生態基地，致力於建設中國最大的遊戲雲平臺。雖然雲計算業務仍處於投資的階段，但隨著雲生態於市場中的普及利用的率提升，加上與多間大型互聯網企業的合作，金山雲的收入未來將會呈爆發式增長。 集團於12月18日的收市價為$18.72，股價按年升23.32%。集團的股價於5月19日創出52周34.95元的新高位置後，股價受到大市波動影響，股價曾於8月25日創出52周14.00新低的位置。現時14天相對強弱指數已由回落至44.6827的水平，股價已跌至10、20天及50天的移動平均線以下，MACD線及訊號線於利好的區間內，短期集團的股價或會重拾升勢。未來金山軟件的收入會隨著國家將「互聯網+」寫入第十三個的五年規劃下，中國將大力實施「網絡強國」戰略、國家大數據戰略，建議投資者可於18元附近的位置吸納或增持，在國家拓展網絡經濟空間，促進互聯網和經濟社會融合的發展下，憧憬集團未來的收入在國家發展下而得到提升。 估值預測 以12月18日的收市價$18.72計算，其市盈率及市帳率分別為43.48及2.74倍的位置，其市盈率及市帳率較同行及行業平均為高。而隨著人們在行為上、政府在政策上、企業在營運及銷售行為上，令電腦使用率、網絡基礎設施建設加快、移動互聯網使用者加速增長及智慧手機普及化，軟體正版化政策的影響，均對金山在網路安全、遊戲及應用軟體的業務有利，有加上獵豹移動的增長強勁，令集團的貨幣化及全球化戰略加快。雖然金山雲的業務仍處於投資的階段，但在集團去年底推出推出「All─in─Cloud」的戰略，未來3年計劃投入10億美元，加快了集團業務轉型。《西遊降魔篇3D版》的發佈廣受好評，集團早前預計手機遊戲的投入將於2015年下半年開始 PAGE 4 資料來源: 彭博 產生