全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(簡稱“白雲山”或”集團”)，其主要股東為廣州市國資委全資擁有的廣州醫藥集團有限公司，而白雲山亦是廣州醫藥集團有限公司的上市公司(A股代號：600332；H股代號：00874)。集團主要從事：(1)中西成藥、化學原料藥、天然藥物、生物醫藥、化學原料藥中間體的研究開發、製造與銷售；(2)西藥、中藥和醫療器械的批發、零售和進出口業務；(3)大健康產品的研發、生產與銷售；及(4) 醫療服務、健康管理、養生養老等健康產業投資等。即是 “大南藥”“大健康”“大商業”和“大醫療”四大業務板塊，以及“電子商務”“資本財務”和“醫療器械”三大新業態。在大南藥板塊（醫藥製造業務）上，集團屬下共有26家醫藥製造企業與機構（包括3家分公司，19家控股子公司和4家合營企業），從事中西成藥、化學原料藥、化學原料藥中間體、生物醫藥和天然藥物等的研發與製造。而在大健康板塊上，集團及其屬下合營企業的大健康板塊主要為飲料、食品、保健品、藥妝等產品的生產、研發與銷售，主要從事的企業包括集團旗下的全資子公司王老吉大健康公司及王老吉藥業等；主要產品包括王老吉涼茶、靈芝孢子油膠囊、潤喉糖、龜苓膏等。在大商業板塊上，集團及其屬下合營企業的大商業板塊主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 0 3 J U L Y 2 0 1 8 資料來源: 彭博、廣州白雲山醫藥集團股份有限公司 目標價 $39.05 重點財務數據 (截至31/12/2017止) 每股基本盈利 人民幣1.268元 全年每股股息 人民幣0.381元 市盈率 (x) 15.14 市帳率 (x) 1.65 派息比率 30.047% 業績回顧 (截至31/03/2018止) 廣州白雲山醫藥集團股份有限公司 (股份代號:00874) Guangzhou Baiyunshan Pharmaceutical Holdings Co., Ltd. P A G E 1 按照中國會計準則，截至2018年3月止三個月，集團營業額較去年同期增長30.7%至69.09億元（人民幣；下同），股東應佔溢利增長86.8%至9.05億元。於2018年3月31日，集團持有貨幣資金為126.14億元。 截至2017年12月31日止12個月，集團的營業額同比增長4.6%至209.54億元；整體毛利同比增長19.1%至78.91億元；毛利率較去年同期的33.1%上升了4.6個百分點至37.7%；股東應佔溢利同比增長36.7%至20.62億元。期內每股基本盈利為人民幣1.268元，較去年同期的人民幣1.075元增長18.0%。 財務方面，截至2017年12月31日止，集團的總資產較2016年底增加9.3%至283.15億元；而總負債則較2016年底增加9.8%至90.52億元。於2017年12月31日，集團持有現金及現金等價物為114.96億元，較2016年底的125.86億元減少8.7%；集團的流動比率為2.60x，較2016年12月31日的2.63x下跌了0.03x；期內，集團的資產負債率（即負債總額除以資產總額）為31.2%，較2016年底的31.8%增加了0.14個百分點。 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 資料來源: 廣州白雲山醫藥集團股份有限公司 圖表一 P A G E 2 1. 分部表現及營運數據。截至2017年12月31日止12個月，集團去年的營業額同比增長4.6%至207.89億元；毛利同比增長19.4%至77.66億元；而毛利率較2016年的33.1%提升了4.6個百分點至37.7%。集團去年四大分部及地區的表現如下： 大南藥分部：佔集團整體收入37.5%的大南藥分部，其2017年的營業額同比增長12.9%至77.96億元。其中，中成藥的收入同比增長21.6%至39.14億元，化學藥的收入同比增長5.26%至38.82億元；毛利同比增長17.5%至35.4億元；毛利率較2016年43.6%提升了1.8個百分點至45.4%。其中，中成藥的毛利率較2016年的45.2%下跌了3.9個百分點至41.3%；化學藥的毛利率較2016年的42.3%提升了7.3個百分點至49.5%； 大健康分部：佔集團整體收入41.2%的大健康分部，其2017年的營業額同比增長10.4%至85.74億元。分部毛利同比增長22.4%至38.8億元。分部毛利率較2016年的42.3%提升了7.3個百分點至49.5%； 大商業分部：佔集團整體收入20.8%的大商業分部，其2017年的營業額同比下跌15.9%至43.29億元。分部毛利同比增長5.6%至3.26億元。分部毛利率較2016年的6.0%提升了1.5個百分點至7.5%； 其他分部：佔集團整體收入0.4%的其他分部，其2017年的營業額同比增長78.3%至9,096.62萬元。分部毛利同比增長56.8%至2,041.94萬元。分部毛利率較2016年的25.5%下跌了3.1個百分點至22.4%。 各主要藥品的表現： 以營業收入計，2017年集團的各主要產品當中，以華佗再造丸的銷售量同比增長最為顯著，其銷售量同比增長101.7%至2.11億元，主要因為連鎖業務銷量的提升所帶動；滋腎育胎丸的營業收入同比增長52.68%至1.71億元；舒筋健腰丸的營業收入同比增長52.22%至2.16億元。增長主要由於集團加強了廣告宣傳的管理，做好終端藥店的推廣宣傳工作，令產品銷量增長；而男性用藥枸檖酸西地那非片的營業收入同比增長40.7%至5.63億元，增長主要因為集團大力開發新品上市，拓展市場，推進促銷手段，拉動終端銷量增長。 從產品銷量來看，華佗再造丸銷量同比增長了63.09%；“金戈”位居其次，同比增長52.25%；舒筋健腰丸同比增長了30.05%。而曾經是重磅產品的消渴丸則因市場原因，銷售量同比減少了11.53%。 去年集團的產品阿莫西林、注射用頭孢硫則因限抗令等政策原因出現生產量、銷售量和期末庫存“三跌”的情況；而滋腎育胎丸則因規格置換後單價上漲，需要重新投標或掛網，醫療機構置換重新入藥，導致各方指數下降，銷售量、生產量、期末庫存分別同比減少37.77%、 51.2%及48.21%。 截至2017年12月31日止，集團及其合營企業共有736個品牌、411個品規納入《國家基本藥物目錄》、459個品牌納入國家級《基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》，另有479個品種納入省級《基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》。 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源: 廣州白雲山醫藥集團股份有限公司 圖表三 資料來源: 廣州白雲山醫藥集團股份有限公司 P A G E 3 2. 研發中及潛在推出市場產品的情況。截至2017年12月31日的12個月，集團費用化研發支出為3.73億元，去年度的研發支出佔集團營業收入的1.78%，佔大南藥板塊主營業務收入的4.79%。去年集團的研發總體情況，截至2017年12月31日止，集團共有在研產品96個，已申報產品7個，主要領域包括：化學原料藥、製劑、生物醫藥、中藥大品種的二次開發等。去年集團及其合營企業共申請生產批年7個，申請臨床批件1個，共獲得藥品生產批件13件，這將進一步提升集團的產品儲備，集團未來將會根據市場的變化再選擇推出上市，以取得最大的效果。而獲得獲得藥品生產批件13件的產品詳情如下： 2018年，集團於1月1日發表公告，集團旗下的廣州白雲山製藥總廠和白雲山化學製藥廠已收到國家食品藥品監督管理總局簽發的化學藥1.1類新藥頭孢嗪脒鈉和注射用頭孢嗪脒鈉的臨床試驗批件。此頭孢嗪脒鈉屬於化學藥1類新藥，是在頭孢硫脒的基礎上結構改造而成的全新化合物，適應症為社區獲得性肺炎。同時，亦是繼頭孢硫脒之後唯一由中國自主創新研發的頭孢類抗生素，是近20年來中國唯一成功獲批的頭孢類一類新藥。該新藥已先後獲得1項美國專利授權、2項中國發明專利授權。頭孢嗪脒鈉是白雲山繼“金戈”之後的又一重要佈局，對白雲山抗生素產品群能起到豐富補充作用，同時也是廣藥集團“後千億”時代的首個“重磅炸彈”。 2018年6月，集團擬通過全資子公司廣州白雲山化學藥科技有限公司於珠海富山工業園投資新建化學原料藥生產基地，生產、銷售頭孢硫脒、枸櫞酸西地那非等化學原料藥醫藥產品。項目主要建設內容包含：創新藥及醫療器械研發平臺、研發中心、國際醫藥合作交流中心、科技孵化器及雙創基地、員工食堂等。項目佔地面積約為31,228平方米，總建築面積約為106,675平方米。 相信隨著集團的研發能力加強，取得的批件增加，獲批可生產的新藥上升下，集團未來的收入會因此而穩步增長。 3. 政策。近年中國醫藥衛生體制改革持續，力度逐步加大，改革堅持「保基本、強基層、建機制」的三大基本原則，「三醫」聯動向著「健全醫保、創新醫療、規範醫藥」出台了多個相應的政策，從各個層面深入推動醫藥衛生相關的領域推行改革，要解決過往看病難、看病貴的問題，改革對於規範市場，理順機制起到重要的作用。同時國家亦開始著重人們的健康，於2016年10月25日《“健康中國2030”規劃綱要》。綱要的發佈將「健康中國」的地位提升要戰略產業的高度。 為解決國內看病難、看病貴的問題，衛計委於2017年1月9日印發《關於在公立醫療機構藥品採購中推行“兩票制”的實施意見（試行）的通知》。通知要求，公立醫療機構藥品採購中逐步推行“兩票制”，鼓勵其他醫療機構藥品採購中推行“兩票制”。自2017年起，全國11個綜合醫改試點省（區、市）和200個公立醫院改革試點城市率先推行“兩票制”。鼓勵其他地區執行“兩票制”， 爭取到2018年在全國全面推開。而“兩票制”，是指藥品生產企業到流通企業開一次發票，流通企業到醫療機構開一次發票。 “兩票制”是藥品領域一項重要改革舉措，目的是減少藥品流通環節，使中間加價透明化，進一步推動降低藥品虛高價格，減輕群眾用藥負擔。政府主動將藥品採購中的多票多環節減至兩票，當中一些中小型分銷藥企將會在實行 投資要點及利好因素 圖表四 資料來源: 廣州白雲山醫藥集團股份有限公司 P A G E 4 ”兩票制”下最終將被淘汰，淘汰後大型分銷藥企如白雲山及集團旗下的廣州藥業將會受恵於行業整同之中。而”兩票制”的加入將會影響集團的分銷業務，但集團認為，在”兩票制”下集團的擁有強大的網路覆蓋廣、物流配送能力強、資金實力雄厚的企業具有較大的競爭優勢，有利集團將醫藥流通行業中有更高的集中度。 另外，白雲山旗下的大南藥板塊業務包括中西成藥、化學原料藥、化學原料藥中間體、生物醫藥和天然藥物的研發與製造，而政策近年亦有就中成藥、化學藥推出改革及規劃，如《中醫藥發展戰略規劃綱要(2016－2030)》、《中醫藥發展「十三五」規模》。而在藥品研發質量控制等方面的政策，2017年國務院辦公廳出臺了《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見