证券业务部每周证券评论

全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 中國燃氣控股有限公司(簡稱“中國燃氣” 或“集團“)，集團於1995年於香港聯合交易所主板成功掛牌上市。集團是一家天然氣營運服務商，亦是中國最大的跨區域能源服務企業之一。業務主要於中國大陸從事投資、建設、經營、管理城市燃氣管道基礎設施設施和液化石油氣的倉儲、運輸、銷售業務，向居民、商業、公建和工業用戶輸送各種燃氣，建設及經營車船燃氣加氣站，開發與應用石油、天然氣及其他新能源等相關技術產品。而中國燃氣多年來都致力於這一綠色能源的綜合開發和利用，積極投身於中國城市燃氣管網建設和發展的事業中。中國燃氣經過十年的快速發展，已在全國28個省、市、自治區進行了廣泛的項目佈局。在資源分享、技術交流和項目運營上，中國燃氣先後引進了來自中國、韓國、印度、美國等國家的戰略投資者和合作夥伴，搭建了獨一無二的國際化能源合作平臺。 截至2015年，中國燃氣旗下公司已超600家，擁有300多個城市燃氣項目，600多座天然氣汽車加氣站項目，98個液化石油氣分銷專案、13個天然氣長輸管線專案，燃氣管網總長6萬多公里，各類管道燃氣用戶1500萬戶，瓶裝液化石油氣用戶達600多萬戶，燃氣供應覆蓋城市人口超過1億。中國燃氣的主要股東包括北京控股集團有限公司、英國富地石油公司、韓國SK集團、印度政府旗下最大的天然氣公司 Gail (India) Limited等。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 1 5 A U G 2 0 1 5 資料來源: 彭博、中國燃氣控股有限公司 目標價 $14.72 重點財務數據 (截至31/12/2015止) 每股基本盈利 港幣0.4579元 全年每股股息 港幣0.1946元 市盈率 (x) 24.98 市帳率 (x) 3.15 派息比率 42.498% 業績回顧 (截至31/03/2016止) 中國燃氣控股有限公司 (股份代號:00384) China Gas Holdings Limited P A G E 1 截止2016年3月31日止的12個月，集團2015/16年度的收入同比下跌8%至291.39億元(港幣．下同)；整體毛利同比增長8.9%至70.33億元；毛利率較去年同期的20.4%提升了3.8個百分點至24.1%；股東應佔溢利同比下跌32.6%至22.73億元；每股基本盈利同比下跌32.0%至45.79港仙。 財務方面，截止2016年3月31日止，集團的資產總值為535.33億元，較2015年3月31日的506.24億元，增長5.7%；負債總額為325.69億元，較2015年12年31日的291.89億元，增長11.6%；集團持有銀行結存及現金為50.97億元，較去年同期的52.28億元，增長5.1%；集團的淨資本負債比率[淨借貸額╱股東資金（液化石油氣貿易融資相關借貸除外）]為79%，較去年同期的66%提升了13個百分點；集團的流動比率為0.69x，較2015年3月31日的1.1x的流動比率下跌了0.43x。 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 圖表一 資料來源: 中國燃氣控股有限公司 P A G E 2 1. 分部業績及營運表現。截至2016年3月31日止，集團的收入同比下跌8%至291.39億元，雖然集團的LPG業務錄得核心淨利潤大幅增長78.5%，但由於國際油價的暴跌帶來LPG的單位銷售價格和銷售收入相應大幅下降令集團的收入受壓。去年集團的股東應佔溢利及每股基本盈利下跌主要受到多個因素所影響，當中包括：由集團旗下子公司產生的5.13億元人民幣兌美元所帶來的貶值虧損；由應佔聯營公司中裕燃氣所帶來的匯兌損失及其資產撥備9553萬元；置換美元貸款帶來的一次性前端費用增加1.2億元；購股權訴訟產生；關停二甲醚生產設備帶來的1.24億元的撥備以及其它一次性因素3368萬元的影響。若撇除以上的因素，集團去年的股東應佔核心溢利則同比增長11.9%至37.16億元，而每股基本核心溢利同比增長12.9%至74.86港仙。去年集團三大分部的收入及營運如下(圖表二)： 管道天然氣銷售：佔集團整體收入44.6%的管道天然氣銷售，其去年度的收入同比增長0.5%至129.96億元，分部溢利同比增長9%至20.97億元； 燃氣接駁收入：佔集團整體收入16.5%的燃氣接駁收入，其去年度的收入同比增長2.9%至47.94億元，分部溢利同比增長7.7%至25.27億元； 液化石油氣銷售：佔集團整體收入38.9%的液化石油氣銷售，其去年的收入同比下跌19.4%至113.49億元，分部溢利同比增長31.5%至5.09億元； 中裕燃氣：去年度的溢利同比下跌71.2%至4114.2萬元。 去年度集團的營運數據(圖表三) 管道天然氣銷售：截至2016年3月31日止的12個月，集團去年度的天然氣銷量為98.6億立方米，同比增長9.9%。其中，城市管網(包括住宅用戶、工業用戶、商業用戶及壓縮/液化天然氣加氣站)共銷售72.95億立方米天然氣，同比增長8.0%，而批發業務（包括長輸管道）共銷售25.65億元立方米天然氣，同比增長15.5%。 集團去年度新取得32個城市管道燃氣項目，新項目分別位於安徽省、湖北省、江蘇省、河北省、廣西壯族自治區、陝西省、廣東省、山西省、天津市、內蒙古自治區、黑龍江省、福建省、河南省及雲南省。新增CNG汽車加氣站38座和LNG汽車加氣站13座。截至2016年3月31日，集團累計共於25個省、市、自治區取得305個城市管道燃氣項目，並擁有13個天然氣長輸管道項目、571座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站(398座CNG汽車加氣站、173座LNG汽車加氣站)、1個煤層氣開發項目，以及98個液化石油氣分銷項目。 燃氣接駁收入：截至2016年3月31日止，集團共為2,100,256住宅用戶、922工業用戶及15,169商業用戶完成接駁工程，累計接駁的住宅用戶、工業用戶和商業用戶分別達到14,691,200住宅用戶、4,590工業用戶及86,976商業用戶。去年度居民用戶平均支付的管道燃氣接駁費為每戶2530元人民幣，較去年同期的2568元人民幣下跌1.5%；而工業用戶的平均接駁費為每戶2530元人民幣較去年用期增長9.7%：業用戶的平均接駁費為每戶37823元人民幣較去年同期下跌31.2%。 液化石油氣銷售：集團現擁有8個液化石油氣碼頭，共30萬立方米儲量的儲存設施；以及98個液化石油氣分銷項目，和覆蓋10個省份共1000個零售門店。截至2016年3月31日止的12個月，集團實現銷售液化石油氣310.34萬噸，同比增長28.6%，其中：批發業務銷售量215.65萬噸， 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源: 中國燃氣控股有限公司 圖表三 P A G E 3 同比增長38.3%；終端零售業務銷量為94.69萬噸，同比增長10.9%。期內銷售收入下跌19.4%至113.49億元。銷售收入的減少主要是由於國際油價暴跌，LPG的銷售價格相應下跌所致，但同時LPG的採購成本亦大幅下降，實現LPG的銷售毛利率從去年同期的7.7%大幅上升至12.2%。若剔除一次性或非經營性因素的影響，LPG核心淨利潤應為4.18億元，大幅增長78.5%。 2. 國策推動。內地霧霾問題不單影響居民的健康及生活，同時亦影響了當地的經濟活動。近年國內的工業過度發展令其污染的問題日趨嚴重，燃煤、汽車所排出的廢氣導致大氣中的顆粒物濃度超標，並成為霧霾產生的重要因素。環保、節能減排及可持續發展已成為中央政府要急切處理的問題。今年3月17日，十二屆全國人民代表大會四次會議通過的《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》提出，「深入實施污染防治行動計劃，提高城市天然氣氣化率」、「全國地級以上城市建成區基本淘汰10蒸噸以下燃煤鍋爐」、「推進重點城市「煤改氣」工程，在十三五期間合共替代燃煤鍋爐18.9萬噸」等具體的制度和措施。而根據建議，在”十三五”的期間亦會加快開放電力、電信、交通、石油、天然氣、市政公用等自然壟斷行業的競爭性業務。當中又提出減少政府對價格形成的干預，全面放開競爭性領域商品和服務價格，放開電力、石油、天然氣、交通運輸、電信等領域競爭性環節價格。市場及價格的開放將會對作為內地最大的燃氣分銷商之一的中國燃氣有利。國家能源局提出，中國計劃到2020年將天然氣的消費能源比重由現時的6%提升至10%，大力擴大天然氣的使用規模。今年能源局已表明要將天然氣消費比重提高到6.2%。另外，4月25日發改委等六部委聯合發佈了《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》，對天然氣行業及特許經營權制度進行了進一步的的規範和保障。而天然氣作為更環保及更高效能的替代能源，但國內的天然氣利用水平仍大大低於23%的世界水平之下，在環保的大前提下，國內天然氣在佔一次性能源比重的地位將會越來越高。現時我國天然氣使用比例還比較低，離成為能源消費佔比超過10%的主力能源目標仍有很大的距離，意味著天然氣市場的發展仍有較大的發空間。在能源國策的扶持下，有利集團天然氣分銷及接駁的業務的收入及發展。 3. 降氣價提需求。去年國內已進行了兩次降低非居民用天然氣的價格，兩次的降價已提升了天然氣在替代能源中的競爭力。第一次降價是去年2月，發改委宣佈，自4月1日起將非居民用戶的存量氣和增量氣門站價格並軌，增量氣下調人民幣0.44元╱立方米，存量氣上調人民幣0.04元╱立方米，使得城市燃氣公司的天然氣平均購氣成本略有下降。第二次降價是去年11月，發改委決定，自2015年11月20日起，將非居民用氣最高門站價格每千立方米降低700元，並由現行最高門站價格管理改為基準門站價格管理，降低後的門站價格作為基準門站價格，供需雙方可在上浮20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。而據發改委測算，此次調價後將減輕下游用氣行業負擔，按政府管理的600多億立方米非居民用天然氣測算，每年將直接減輕下游工業、發電、集中供熱、計程車，以及商業、服務業等用氣行業企業負擔430億元以上。根據發改委的數據顯示，自去年11月下調了非居民用氣最高門站價格後，天然氣的消費量有所加快，去年11月加快至9.7%，12月加速至19.1%，到今年1月亦有17.6%增長。而集團的副總裁朱偉偉亦透露，自去年11月發改委決定降低天然氣價格後，去年11月集團的銷氣增長11%，12月增長12%。證明氣價下調有利於刺激天然氣的推廣利用，減輕下遊用氣企業的負擔，推動天然氣在工業行業及交通、發電、集中供熱等行業的使用，有效促進天然氣這一清潔能源於中國長遠與健康發展。集團預計，發改委將非居民用戶天然氣最高門站價格降低0.7元/立方米，有助提升了天然氣的使用量，同時亦將集團每立方米天然氣成本降低0.3元。中國燃氣作為內地的燃氣分銷商，門站價格下調，相信能直接減低了集團的銷售成本，同時亦有刺激用戶的燃氣接駁及用氣量。 投資要點及利好因素 P A G E 4 資料來源: 彭博 股價走勢集團於8月12日的收市價為$12.9，股價