全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 中滔環保集團有限公司(簡稱“中滔環保＂或＂集團＂)，集團於2013年9月25日成功於香港聯合交易所主板上市。中滔環保是專業的污水處理方案提供商，為客戶提供一站式、一體化、綜合的、度身訂造的污水處理及工業供水服務。其主要業務為工業廢水集中處理、工業供水、固體廢物（含嚴控廢物）和危險廢物集中處置處理、城鄉生活垃圾無害化處理、環境檢測全產業鏈服務。服務內容涵蓋環保設施的規劃、設計、採購、建設、營運及維護的全過程。集團的業務主要以3種項目模式進行，污水處理包括以BOO (建設-擁有-運營)、BOT(建設-運營-移交)、以及O&M(運營及維護)項目的模式，當中的工業污水處理主要採用BOO的項目模式，BOT項目模式則用於市政污水處理服務，並或於2013年底開始向第三方提供O&M服務，用於現有水或污水處理設施。集團從2003年進入工業廢水集中處理及工業供水服務行業以來，業務領域不斷拓展、業務經營地域不斷擴大，經營範圍涵蓋水務、固廢、危廢、環保檢測等全產業鏈，形成了集團具有核心競爭力的環保產業發展模式。而集團自2013年下半年開始從事污泥處理服務，這實際為污水處理業務於價值鏈中的延伸服務，因為污泥是污水處理過程中所産生待剩餘物。於2015年起開始涉足危險廢物處理市場，以實現業務覆蓋工業廢棄物處理處置的全產業鏈，從工業污水固廢，再到高端的高濃度有毒廢水及危險固體廢棄物，打造一個為工業客戶提供綜合環境污染治理解決方案的服務提供商。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 19 OCT 2015 資料來源: 彭博、中滔環保集團有限公司 目標價 $3.11 重點財務數據 (截至31/12/2014止) 每股基本盈利 港幣0.3元 全年每股股息 港幣0.01375元 市盈率 (x) 26.57 市帳率 (x) 6.16 派息比率 18.333% 業績回顧 (截至30/06/2015止) 中滔環保集團有限公司 (股份代號:01363) CT Environmental Group Limited PAGE 1 資料來源: 中滔環保集團有限公司 截至2015年6月30日止6個月，集團的營業額同比增長103.2%至7.58億元(港幣.下同)；毛利同比增長73.9%至4.08億元；毛利率則由去年同期的62.9%下跌9.1百分點至53.8%；股東應佔溢利同比增長61.3%至2.88億元。期內每股基本盈利為港幣0.19元較去年同期的0.13元同比增長46.2%。 財務方面，截至2015年6月30日止，集團的總資產較去年底增加30.1%至47.03億元；而總負債增加17.4%至20.19億元。於2015年6月30日，集團的現金及現金等價物為1.32億元；銀行貸款總額為15.09億元，集團的資産負債比率為32.1%，較2014年底的36.5%下降了4.4個百分點。 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 圖表一 PAGE 2 1. 分部業績：截止2015年6月30日止的6個月，中滔環保的營業額同比增長103.2%至7.58億元。集團上半年的營業額錄得大幅的增長主要由於集團自來自2014年4月擁有95%的廣州盈隆污水處理的6個月收入貢獻；來自集團於2014年5月收購的清遠綠由對集團貢獻今年上月半年 6 個月的營業額；以及自去年下半年起，集團就若干污水處理設施及危險廢物處理設施簽訂多份資產營運協議所帶來的營業額貢獻，而該等協議於 2014 年同期尚未簽訂。以上多項的新收入均帶動集團今年上半年的收入。 綜觀各分部（圖表二)，收入增長最為顯著的是佔集團整體收入32.7%的污泥及固體廢物處理服務，其上半年的收入同比大幅增長1.7倍至2.59億元，EBITDA同比增長1.22倍至1.35億元 。但因提供污泥及固體廢物處理服務的收入佔比由25.8%提升6.9個百分點至32.7%，導致集團的整體毛利率由去年同期的62.9%下降至53.8%，主要由於污泥及固體廢物處理服務的平均毛利率為47.6%，較污水處理服務的平均毛利率61.9%低。加上於去年下半年及今年上半年集團簽訂的多份資產營運協議，集團承諾更新現有設施，而集團則獲授予特許權以於協定期內營運經更新設施。相關更新工程分類為建築工程服務，建築工程收益約佔回顧期間總收益的10%。同時，建築工程服務毛利率約為17%，因而拖低了集團整體毛利率的水平。集團表示，預期工業污水處理將會繼續為集團的主要核心業務，因BOO的營運模式較少受到政府的干預，未來並會將繼續在第三方集中式BOO模式上探索及擴張， 並會加快向紡織行業以外的工業企業提供污水處理業務，進一步擴大客戶群的基礎，分散集團業務集中於某行業的風險。雖然污泥處理及固體廢物處理的業務有拖低集團的毛利率，但集團於今年起開始涉足危險廢物處理市場，預計危廢處理業務的平均毛利率約為60%，在業務逐步擴大後將有助帶動集團整體的毛利率回升。 2. 產能、新增業務。 水處理服務方面，截至2015年6月30日止，集團合共運營11座水廠，其中包括6座工業污水處理廠、2座市政污水處理廠、3座工業水供應廠。在運營中的水廠的污水處理每日總設計能力為66.5萬立方米，較去年底增加約29%；工業水供應每日總設計能力為28萬立方米，較於去年底的能力增加約33%；今年上半年新增的在運營水廠之每日總設計能力為22萬立方米，包括日處理能力為15萬立方米的一個BOO工業污水處理項目和日處理能力為7萬立方米的一個TBT工業用水供應項目。共有13萬在建工業污水處理及用水供應日處理產力有待完成後釋放。另外，還有48.5萬的擬建萬在建工業污水處理及用水供應日處理產力。在建及擬建的工業污水處理及用水供應日處理產力約為現有產能的65.1%。 固廢處理服務方面，截至2015年6月30日止，集團合共運營3座污泥處理處置設施，其中一座同時具備處理處置一般工業固體廢物的能力。污泥處理處置總核准處理規模為每日3,142噸，較於去年底的總處理規模每日2,442噸增加約29%，由於現有的永和海滔污泥處理設施之處理規模提升所致；一般工業固體廢物處理處置總核准處理規模為每日2,278噸，於2014年下半年開始運營，預期能為集團帶來固廢處理業務潛在的增長點。而現時集團有1個污泥項，每日處理規模為1689噸，及2個一般工業固體廢物項目，每日處理規模為1805噸在建之一，合共約有64.5%的產能正代釋放。 新業務方面，集團除污水及污泥處理外，亦計劃進入危險廢物處理業務分部，該領域享有利好的政府政策。集團於去年底，收購位於廣東省廣州市南沙區的廣州綠由（一間從事危險廢物處理的公司）100%的股本權益。自2015年起開始涉足危險廢物處理市場，以此實現業務覆蓋工業廢棄物處理處置的全產業鏈，從工業污水到固廢，再到高端的高濃度有毒廢水及危險固體廢棄物，打造一個為工業客戶提供綜合環境污染治理解決方案的服務提供商。於2015年6月30日，集團於廣東省內運營危險廢物處理設施5座，覆蓋23大類危險廢物，總核准處理 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源: 中滔環保集團有限公司 PAGE 3 規模約為每年33萬噸。6月時，集團與廣州環境保護局合作開展處理廣州周邊地區的危險廢物收集、儲存及處理的業務，而雙方的戰略合作將進一步提升集團於危險廢物處理的能力、包括危險廢物處置類別數目將由22個增加至35個，提升集團的處至危廢物方法及方式，由於危險廢物處理行業的門檻較高，競爭較少盈利能力亦較佳，有助拉升集團的毛利率，及擴大集團於危廢處理業務的市場份額。另外，集團己計劃於廣東省南沙區建設一個年處理能力達到50萬噸HW08類危險廢物及年產能15萬噸生物柴油的運營規模。預期項目將於今年底開始運作，屆時集團將一躍成為廣東省最大的處理船舶污水及港口污水的企業之一。中滔環保於10月13日公佈，將於廣東省佛山市從事一個年收集儲運5萬噸一般工業固體廢物、5萬噸危險廢物的儲運中心環保項目。主要項目設施涉及建設工業固體廢物及危險廢物倉庫及其他相關輔助設施。項目將由集團與第三方共同投資建設，集團出資80%，預計於2016年投入運營。 10月14日集團宣佈，收購了一間年處理能力為6萬噸的廢棄油脂處理公司70%的股權。項目公司主要從事生物質燃料的加工和銷售。該項目之廢物主要來源於工業廢棄的油脂、油脂加工企業產生的酸油以及餐飲廢油等。項目公司以廢棄油脂為主要原料進行加工處理生產生物柴油，產成品可作為鍋爐及車船用燃料油。根據收購條款，若項目公司於股權轉讓後的三年除稅後純利(不包括非經常性項目的盈利或虧損)分別少於2000萬元(人民幣，下同)、2200萬元及2500萬元。收購有助集團引進生產技術對集團現有業務進行升級。項目公司的盈利保證條款能擴大集團之盈利。 3. 行業扶持政策：為加快發展節能環保產業，對拉動投資和消費，推動產業升級和發展方式轉變，促進節能減排和民生改善，實現經濟可持續發展和確保2020年全面建成小康社會。年初至今中央已推出多個與環保相關的重要政策，如1月1日起實施的新修訂的《中華人民共和國環境保護法》，當中打破一直實行的環保管理體制，確保環境部門更充分的監察執法權，這對規範和引導相關企業自覺將產生的污水、污泥委託第三方治理具有極大的促進的作用。今年1月14日由國務院辦公廳發佈的《關於推行環境污染第三方治理的意見》，明確指出要吸引和擴大社會資本投入，以市場化、專業化和產業化為導向，促進環境服務業發展，提升國家污染治理水平。 今年4月，國務院發佈《水污染防治行動計畫》，當中包括了10條、35款、76項、238個具體措施。“水十條＂提出了大量的具體目標，提出到2020年，全國水環境品質得到階段性改善，污染嚴重水體較大幅度減少；到2030年，力爭全國水環境品質總體改善，水生態系統功能初步恢復。以及國家財政部連同環境保護部頒佈《關於推進水污染防治領域政府和社會資本合作模式的實施意見》。為水綜合環境治理市場帶來了巨大投資及發展空間。而環保部利用投入產出模型測算，“水十條＂將直接購買環保產業產品和服務超過1.4萬億元，間接帶動約5000億元，預計可拉動GDP增長約5.7萬億元人民幣，帶動環保產業新增產值約1.9萬億元，其中直接購買環保產業產品和服務約1.4萬億，累計增加非農就業約390萬人，使環保產業成為新的經濟增長點。專家預計，在未來5年內“水十條＂將拉動總投資2萬億元，新一輪的環保投資“盛宴＂會即將啟動。中滔環保作為國內水務行業的參與者，在盛宴下定會受惠。上星期國務院發佈《推進價格機制改革的若干意見》，意見明確提出到2017年，競爭性領域和環節價格基本放開，政府定價範圍主要限定在重要公用事業、公益性服務、網路型自然壟斷環節。到2020年，市場決定價格機制基本完善，科學、規範、透明的價格監管制度和反壟斷執法體系基本建立，價格調控機制基本健全。提出要完善環境服務價格政策，要統籌運用環保稅收、收費及相關服務價格政策，加大經濟槓桿調