证券业务部每周证券评论

重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 敏華控股有限公司(簡稱”敏華”或”集團”)，集團於1992年成立，於2005年遠赴新加坡證券交易所主板上市，集團更於2010年9月4日於香港聯合交易所主板掛牌上市。敏華主營業務涉及沙發、床墊、板式家具、海綿、家具配件等產品的研發、製造、銷售和服務，是中國家具行業的領軍企業，現自主研發已獲專利及認證的產品達300多項。敏華旗下擁有“Cheers芝華仕”、Enlanda愛蒙”兩大知名家具品牌。集團於擁有品牌旗艦店1400家，並在全球擁有超過3000個銷售終端，產品主要銷往美國、英國、加拿大、中國等50多個國家及地區，運營網絡橫跨四大洲。敏華旗下的產品更廣泛被運用於高鐵、酒店、遊艇、高端會所、影院等多個領域，每年為全球上億的消費者提供頭等艙沙發享受，深得行業和消費者的肯定及喜愛。生產基地方面，集團分別於深圳、惠州、吳江、天津四大城市，擁有建築面積超過160萬平方米的生產基地，並在武漢、重慶、青島、沈陽等全國多個城市設立的中心倉，配合快捷便利的物流運輸服務，隨時隨地為全國以及全球的消費者送去芝華仕和愛蒙的優質產品和服務。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 1 8 J A N 2 0 1 6 資料來源: 彭博、敏華控股有限公司 目標價 $9.84 重 點財務數據 (截至31/03/2015止) 每股基本盈利 港幣0.5566元 全年每股股息 港幣0.63元 市盈率 (x) 14.62 市帳率 (x) 3.56 派息比率 113.187% 業績回顧 (截至30/09/2015止) 敏華控股有限公司 (股份代號: 01999) Man Wah Holdings Limited P A G E 1 資料來源： 敏華控股有限公司 截至2015年9月30日止的六個月，集團今年上半年的收益(圖表一)同比增長15.1%至36.84億元(港幣‧下同)；整體毛利同比增長18.6%至13.64億元；毛利率較去年同期的35.9%上升1.1個百分點至37.0%，毛利率上升主要由於原材料價格的下降令毛利率逐步得到提升所致；上半年股東應佔溢利同比增長10.4%至6.14億元；期內，每股基本盈利為港幣0.3160元，較去年同期的港幣0.2923元增長8.1%。 財務方面，截止2015年9月30日止，集團持有銀行結餘及現金為20.83億元，較去年同期的多增4.84億元，同比增長30.3%；資產總值為64.56億元，較2015年3月31日的60.96億元，增長5.9%；負債總額為64.51億元，較2015年3月31日的60.91億元，增長5.9%；集團的流動比率為2.1倍，較2015年3月31日的2.08倍的流動比率稍微上升；集團的資本負債比率為21.6%較2015年3月31日的21.30%增加了0.3個百分點。 圖表一 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com P A G E 2 投資要點及利好因素 1. 分部業績。集團2015/16年的財務年度上半年的營業收入同比增長15.1%至36.84億元，股東應佔溢利同比增長10.4%至6.14億元。其中，集團的核心業務利潤較去年同期增長21%。而集團的業務主要分為三大分部，其上半年的表現如下： i) 沙發及配套產品(批發)：佔集團整體銷售收入85.4%的沙發及配套產品(批發)分部，其上半年6個月的銷售收入同比增長15.3%至31.45億元；毛利率上升2.1個百分點至35.0%；分部溢利同比增長25.3%至6.64億元。北美市場方面，營業收入同比增長18.9%至20.89億元，佔集團整體收人56.7%，其中美國及加拿大的營業額收入分別增長19.3%及9%，至19.66億元及1.18億元；歐洲及其他市場方面，其營業收入同比下跌9.4%至4.12億元，其中，來自歐洲的收入同比跌15.8%至2.86億元，而來自其他海外市場的收入則錄得同比增長1.4%至1.68億元；中國市場方面，其上半年的營業收入同比增長24.6%至6.45億元，半年間集團共增加了130間分銷商經營的門店，增長13%； ii) 沙發及配套產品(零售)：佔集團整體銷售收入8.4%的沙發及配套產品(零售)分部，其上半年6個月的銷售收入同比增長6.3%至3.1億元；毛利率下跌1.4個百分點至59.8%；分部溢利同比增長5.8%至7080萬元。期內，集團自營門店的數量由118間增加1間至119間，而自營零售店的平均單店銷售額較去年同期增長約17%。另外，來自互聯網及電視的銷售收入同比下跌3.3%至3061萬元； iii) 其他產品：佔集團整體銷售收6.2%的其他產品分部，其上半年6個月的銷售收入同比增長27.2%至2.28億元；毛利率下跌5.9個百分點至34.4%；分部溢利同比增長1.7%至4786萬元。期內，有30間自營愛蒙品牌專賣店；由分銷商經營的愛蒙品牌專賣店共有297間。 2. 北美市場經濟向好。集團的主要市場為北美市場，北美的市場銷售收入同比增長18.9%至20.89億元，佔沙發批發收入31.45億元的66.4%，佔整體銷售收入36.8億元的56.8%，佔了集團收入大部分的比重。北美市場的就業情況，收入增長，消費開支，特別是當地的建屋及銷售表現對集團均有直接影響。 美國商務部數據顯示，11月新屋動工上升10.5%至以年率計算的117.3萬間，是5個月以來最多。11月新屋動工已連續8個月高於100萬間，是2007年以來最長。似乎美國的房地產市場已從2008年的金融海嘯低谷中走出來，回復正常的增長。從近日美國聯儲局公佈的褐皮書中顯示，美國經濟進入新年，全國大部分地區溫和擴張，主要受到消費者支出和就業市場支撐。由聯儲局12個轄區中，10個地區的經濟出現增長。聯儲局稱，大部分地區的住房市場和商業建築活動有所改善，大部分地區的貸款需求增長，就業市場繼續好轉。總體薪資壓力相對較低，同時物價上漲壓力極小。而消費者支出在多數轄區實現增長。另外，美國12月消費者信心指數亦由11月的92.6升至96.5，重拾自7月以來的升勢。而集團的功能沙發於北美的市佔率約為10.2%，市佔率於北美排名第三，離第二名的Ashely Furniture Industries的11.3%市佔率僅差1.1個百份點。而集團更在美國所有傢私公司中排名第六，亦是美國市佔率增速最快的傢私公司，雖然功能沙發現時在美國的滲透率約為40%，但每年亦在提高。加上集團美國市場主要以創新及改進取勝，截止2015年9月30日止的六個月，集團於北美市場共參與了兩次傢具展覽會，在兩次的展覽會當中向客戶推出了超過50款新品沙發，集團並於期內共增加12個北美市場新客戶，相信集團的沙發產品能在美國的經濟回復增長而受惠。 3. 國內城鎮化加快。根據瑞年國際2015年的數據顯示，集團現時於國內功能沙發的市佔率排名第一，其市佔率約為29.2%。中國目前功能沙發的滲透率則低於10%，而每年亦只有0.6個百點的提升，顯示出集團的沙發產品於內地市場有很大的發展空間。雖然國內的經濟增長放緩，但在人均收入增長下，市民對家居質素及舒適度的要求有增無減，加上國內提倡的新型城鎮化正在加快。於去年11月初發佈的《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》提出，戶籍人口城鎮化率加快提高。深化戶籍制度改革，促進有能力在城鎮穩定 P A G E 3 股價走勢 資料來源: 彭博 就業和生活的農業轉移人口舉家進城落戶，並與城鎮居民有同等權利和義務。國家主席習近平於同日向黨的十八屆五中全會所作的關於建議的說明指出，建議稿提出戶籍人口城鎮化率加快提高，是要加快落實中央確定的使1億左右農民工和其他常住人口在城鎮定居落戶的目標。1億人主要指農村學生升學和參軍進入城鎮的人口、在城鎮就業和居住5年以上和舉家遷徙的農業轉移人口。習近平更指出，實現1億人在城鎮落戶意義重大。從需求看，對擴大消費需求、穩定房地產市場、擴大城鎮基礎設施和公共服務設施投資具有重要意義。而於去年12月22日舉行的中央經濟工作會議上，認為明年經濟社會發展特別是結構性改革任務十分繁重，戰略上要堅持穩中求進、把握好節奏和力度，戰術上要抓住關鍵點，主要是抓好去產能、去庫存、去杠杆、降成本、補短板五大任務。當中第三點的任務是，化解房地產庫存。要按照加快提高戶籍人口城鎮化率和深化住房制度改革的要求，通過加快農民工市民化，擴大有效需求，打通供需通道，消化庫存，穩定房地產市場。要落實戶籍制度改革方案，允許農業轉移人口等非戶籍人口在就業地落戶，使他們形成在就業地買房或長期租房的預期和需求。要明確深化住房制度改革方向，以滿足新市民住房需求為主要出發點，以建立購租並舉的住房制度為主要方向，把公租房擴大到非戶籍人口。要發展住房租賃市場，鼓勵自然人和各類機構投資者購買庫存商品房，成為租賃市場的房源提供者，鼓勵發展以住房租賃為主營業務的專業化企業。要鼓勵房地產開發企業順應市場規律調整行銷策略，適當降低商品住房價格，促進房地產業兼併重組，提高產業集中度。要取消過時的限制性措施。中央為去庫存終於肯放寬國內二三線城市的購房限制，購房上樓人士增加自然會對集團沙發產品的需求提升。在明年及”十三五”規劃的扶持下`，內地的農村城鎮化進程加快，以及政府實施的樓市寬鬆政策，均為集團帶來有利的政策環境。 集團於1月15日的收市價為$8.49，股價按年升32.04%。集團於今去4月5日創出10.16元的52周的高位位置。後來受大市波動的所影響，令集股價於去年7至8月時亦跌至6.5元的水平。隨後集團的股價反復向上，但因踏入2016年後環球股市出現震盪，現時14天相對強弱指數已由高位回落至42.0985的水平，股價分別跌至10天、20天及50天移動平均線以下。而MACD線及訊號線於跌回利淡的區間內，因近日的市況疲弱，集團的股價或再向下。集團的中期業績穩向好，毛利在原材料成本下降而有所提升，加上集團主要市場北美市場的經濟已見好轉，雖然歐洲市場的經濟增長未見顯著的增速，但亦已跌至谷底，並從中慢慢走出來。加上集團另一主場中國的市場仍有廣大的增長空間，相信集團能在其創新及改進中爭取更多市佔率。建議投資者可於8元附近的位置分注增持或吸納，憧憬集團在沙發產品需求增加下提升收入。 P A G E 4 以1月15日的收市價$8.49計算，集團現時的市盈率及市帳率分別為14.62及3.56倍的位置，集團的市盈率及市帳率於同行及行業的處於偏低的水平。北美市場為集團的重要市場，其經濟好轉，房地產市場復甦，有利集團於當地的銷售。隨北美市場外，集團擬進一步擴展國內市場，雖然國內的經濟增長下行壓力正在加大中，但因人均收入增長，對健康舒適傢俱產品的要求有所增加。集團已聘請劉德華成為品牌「芝華仕」沙發的代言人，由今年開始亦會推出相應的速銷活動，如將透過廣告等渠道增加推廣，盼助分銷商更易及更積極推廣集團的產品，帶動集團產品銷售增加提升收入。今年上半年，集團於國內的新開店數目為137間，未來仍然維持每年新增200間的目標，主要以加盟商形式開店，並會集中在三、四線城市，有信心集團在內地的業務能夠穩定增長。而網購方面，集團去年於淘寶Tmall.com的雙十一的購物節上，共接獲超過8700萬港元的訂單，同比增長達1.4倍。現時集團的原材料成本自第二季開始呈下跌的趨勢，再加上集團的產品有70%