证券业务部每周证券评论

全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 球醫療金融與技術諮詢服務有限公司(簡稱“環球醫療” 或“集團“)，集團於2015年7月於香港聯合交易所主板成功掛牌上市，是中國最大型的綜合醫療服務供應商。集團控股股東是中國通用技術（集團）控股有限責任公司（簡稱“通用技術集團”）， 是由中央直接管理的以醫療健康為主業的國有重要骨幹企業。集團主要從事為醫院客戶提供集資金、技術、設備、專家、管理、培訓等資源為一體的綜合醫療服務，具體涉及醫療金融服務、醫院投資管理、醫療技術服務以及醫療資訊化四大板塊業務。現時集團在醫療金融板塊已有兩家附屬公司（環球租賃和天津租賃）作為運營實體，在醫院投資管理、醫療技術服務以及醫療資訊化板塊，已分別成立了融慧濟民醫院投資管理（天津）有限公司、環醫益和醫療技術服務（天津）有限公司、惠民華康醫療資訊技術（天津）有限公司、西安融慧醫院建設管理有限公司、西安萬恆醫療科技發展有限公司並收購了陝西華虹醫藥有限公司分別作為業務開展的運營實體。自成立以來，集團憑借多年來對醫療行業的深入理解和服務經驗、強大的資金實力和業務開發能力，積累了全國各地上千家醫院客戶，與數百名國內外知名的醫療專家、學術帶頭人建立了良好的合作關係，與國內及美國、英國、德國、挪威等著名的醫療服務機構形成了戰略夥伴關係。總部設在香港，於北京設業務運營中心，於天津自貿區相繼成立了4家附屬公司，於西安相繼成立或收購了西安交大一附院國際陸港醫院項目的3家附屬公司，並在廣東、陝西、山東、河南、湖南、四川及黑龍江等中國多省的中心城市設立辦事處，進一步強化了以區域為中心、以點帶面、輻射全國的業務網絡。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 1 6 J U L Y 2 0 1 8 資料來源: 彭博、環球醫療金融與技術咨詢服務有限公司 目標價 $7.76 重點財務數據 (截至31/12/2017止) 每股基本盈利 人民幣0.67元 全年每股股息 人民幣0.19211元 市盈率 (x) 9.34 市帳率 (x) 1.44 派息比率 28.674% 業績回顧 (截至31/12/2017止) 環球醫療金融與技術咨詢服務有限公司 (股份代號:02666) Universal Medical Financial & Technical Advisory Services Co., Ltd. P A G E 1 截至2017年12月31日止12個月，集團的收入同比增長26.6%至34.19億元(人民幣 ̇下同)；毛利同比增長25.3%至21.74億元；毛利率較去年同期的64.2%下跌了0.6個百分點至63.6%；股東應佔溢利同比增長31.7%至11.49億元。每股基本盈利為人民幣0.67元，較去年同期的人民幣0.51元增長31.4%。 財務方面，截至2017年12月31日止，集團的總資產較2016年底增加30.3%至377.33億元；而總負債則較2016年底增加28.9%至350.21億元。於2017年12月31日，集團持有現金及現金等價物為17.5億元，較2016年底的12.72億元增加37.5%；應收融資租賃款中醫療資產佔比70.1%，醫療行業為集團主要的資產分佈領域。不良資產率為0.78%，30天逾期率為0.44%，處於行業領先水平。截至2017年12月31日，集團的資產撥備覆蓋率為189.9%。而集團的計息銀行及其他融資較2016年底的194.85億元增加了38%至268.83億元；流動比率為0.98x，較2016年12月31日的1.25x減少了0.27x；期內，集團的資產負債率(負債總額除以資產總額)為80.2%，較2016年底的77.3%上升了2.9個百分點。 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 資料來源: 環球醫療金融與技術咨詢服務有限公司 圖表一 P A G E 2 1. 分部表現及營運數據。截至2017年12月31日止12個月，集團2017年之收入同比增長26.6%至34.19億元。集團去年的收入增長主要由於融資租賃收入增長加快，以及行業、設備及融資諮詢收入有顯著的增長所致；毛利同比增長25.3%至21.74億元；毛利率較去年同期的64.2%下跌了0.6個百分點至63.6%；股東應佔溢利同比增長31.7%至11.49億元。集團去年4大分部的表現如下： 融資租賃收入：佔集團整體收入71.9%融資租賃收入分部，其去年的收入同比增長26.6%至24.58億元。其中，佔融資租賃收入69.4%的醫療融資租賃收入同比增長14.1%至17.04億元，佔融資租賃收入26.5%的教育融資租賃收入增長68.9%至6.52億元，佔融資租賃收入4.1%的其他融資租賃收入增長64.9%至1.02億元。融資租賃去年的毛利同比增長32.6%至13.27億元； 行業、設備及融資諮詢收入：佔集團整體收入20.6%的行業、設備及融資諮詢收入分部，其去年的收入及毛利均同比增長17.0%至7.03億元； 科室升級服務收入：佔集團整體收入5.3%的科室升級服務收入分部，其去年的收入同比增長15.1%至1.8億元。其中，科室升級諮詢服務的收入同比增長8.9%至13.4億元，經營租賃的收入同比下跌19.6%至1,665.8萬元，醫療設備銷售的收入同比增長1.28倍至2,976.2萬元。毛利同比增長5.0%至1.37億元； 醫院投資管理業務收入：佔集團整體收入2.3%的醫院投資管理業務收入分部，其去年的收入為7,746.8萬元，毛利為601.7萬元。 2. 今年第一季業績表現。未經審核的今年第一季營運數據，截至2018年3月31日止三個月，集團經營業績保持穩定增長，除稅前溢利較2017年同期增長超過25%，淨息差和淨利差較2017年基本保持穩定，仍處於較高水準。同時，集團資產品質保持良好。截至2018年3月31日，不良資產率與2017年末相比保持平穩，撥備覆蓋率仍維持在穩健水準。 3. 醫院投資管理業務進行擴展中。集團在穩健的醫療金融業務的基礎上，加大力度推進醫院投資管理業務開發。現時集團一方面穩步推進落地項目實施及意向合作項目落地；另一方面正抓緊國企醫院剝離改革政策契機，全面開展整合國有企業辦醫療機構的洽談和實施工作。 在穩步推進落地項目實施及意向合作項目落地上，於2016年8月30日，集團公佈與西安交通大學第一附屬醫院簽訂合作合同，內容有關合作建設及運營西安交通大學第一附屬醫院國際陸港醫院。根據合作合同條款，集團同意設立全資項目公司為第一附屬醫院建設國際陸港醫院，為項目建設提供不超過20億元人民幣資金，且於項目建設完成後通過雙方同意的一系列機制來參與國際陸港醫院的管理及運營；以及通過項目公司，出資不超過2,800萬元人民幣與第一附屬醫院共同成立一家合資管理運營公司，向國際陸港醫院、第一附屬醫院及其他協力廠商醫院提供採購、後勤等一類或多類服務。西安交通大學第一附屬醫院國際陸港醫院尚屬國內首家由國家衛生計生委委管區域性大型綜合醫院與社會資本公司攜手共建的項目。作為國際港務區重大的民生工程項目，醫院建成後將及時為園區及周邊群眾提供高品質的醫療服務，成為國際港務區及臨潼新區、渭北工業園區和周邊區域重要的醫療保障。項目建設完成後，國際陸港醫院將成為一所位於西安市的非營利性三級綜合醫院，核定床位1,000張，主要服務於中國西北地方居民。 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源: 環球醫療金融與技術咨詢服務有限公司 P A G E 3 截至2017年底，在國際陸港醫院建設方面，合作雙方已通過公開招標確定中國中元國際工程有限公司和Tengbomgruppen AB為國際陸港醫院項目設計單位，並在落實項目方案設計的基礎上，完成了地質勘探等各項建設準備工作，項目土方作業已於2017年11月正式啟動；在供應鏈運營方面，已完成項目相關公司的設立和收購、庫房更新改造、內部管理體系建設、信息化系統上線運營、專業人員招聘與培訓等工作，並搭建了醫療物資陽光採購管理平台，作為醫院與配送商開展採購、入庫、支付審核等全部業務對接事宜的唯一門戶，該平台已在今年三月初完成了技術測試工作，西安交大一附院也給所有供應商發佈了平台啟用的公函，目前該平台已具備了正式上線運營的技術條件。下一步集團將有序推進對西安交大一附院供應鏈承接的相關工作。 另外，集團亦正積極推進邯鄲市第一醫院東部新院區項目簽約落地工作。集團於2016年8月31日宣佈與邯鄲市第一醫院簽署了關於合作共建邯鄲市第一醫院東部新院區項目的框架協議。邯鄲市第一醫院是一所集醫療、教學、科研、預防、保健和康復為一體的大型綜合性三級甲等醫院，綜合醫療實力在全市居領先地位，其規劃建設的東部新院區定位為「大專科、小綜合」，未來將與本院共同承擔晉冀魯豫地區近2,500萬人的醫療服務保障任務。目前，項目簽約準備工作正在穩步推進中。 還有集團於2016年與鄭州大學第二附屬醫院簽署了合作共建國際空港醫院項目框架協議，雙方同意攜手打造中原地區高水準醫療技術中心，逐步建立覆蓋河南全境、輻射中部地區的區域醫聯體，保障中部地區人民多層次醫療健康需求。而鄭大二附院是一間三甲醫院一年的營業收入會超過10億。 集團的醫院投資管理業務仍在投資的階段，但去年已首次錄得收入及利潤。集團投資合作的交大一附院所取得的兩項權利，包括國際陸港醫院的特許建設及經營權、業務合作權(是指承接交大一附院與陸港醫院的供應鏈業務，將會為集團帶來兩項新的收入。一是在完成國際陸港醫院的建設之後，集團將每年收取醫院折舊攤銷前結餘的80%作為特許建設和經營服務費收入。特許建設和經營權行使期限為25年，在專案投資回收率達到100%時，這比例將由80%降到50%；二是環球醫療的專案公司還會收取來自供應鏈公司佔權益80%的分紅。在“供應鏈+PPP”業務的營運模式下，西安交通大學第一附屬醫院國際陸港醫院、邯鄲市第一醫院東部新院區項目及鄭州大學第二附屬醫院簽署了合作共建國際空港醫院等三所項目陸續落成及投入營運後，將會為集團的帶來巨大的投資管理醫院的收入。 4. 國企醫院剝離改革政策帶來的機遇。在國策的支持下集團正抓緊國有企業辦醫療機構剝離改革的機遇。2017年8月3日國務院國有資產監督管理委員會等六部委聯合發佈的《關於國有企業辦教育醫療機構深化改革的指導意見》（國資發改革〔2017〕134號），明確要求2018年底前基本完成國有企業辦醫療機構集中管理、改制或移交工作，並「支持以健康產業為主業的國有企業或國有資本投資運營公司，通過資產轉讓、無償劃轉、託管等方式，對國有企業醫療機構進行整合，實現專業化運營和集中管理」。而根據《指導意見》中提出，全國國企醫院將面臨包括資源整合、移交、關閉、改制等方法，預計於2018年12月前將有過千間國有企業辦醫療機構需要被剝離。而集團的母公司通用技術集團是三家國資委指定的以醫療為主業的央企之一，在指導意見下不以健康產業為主業的國有企業，不再直接管理醫療機構，國內會有眾多央企有大量的優質醫院需要轉移，相信在政策而衍