证券业务部每周证券评论

全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 恆安國際集團有限公司以下稱＂恆安國際＂或＂集團＂)，集團於1985年創立，並於1998年12月8日在香港成功上市，是最早進入中國衛生巾市場的企業之一，是目前國內最大的生活用紙和婦女幼兒衛生用品製造商，集團於全國14個省、市擁有40多家附屬公司，而集團旗下的銷售和分銷網絡覆蓋了全國。 現時恆安集團旗下經營的商標有＂安爾樂＂和＂心相印＂，以及＂安樂＂、＂安兒樂＂、＂安而康＂等著名品牌，生產與銷售100多個規格、品種的婦女衛生巾、嬰兒紙尿褲和成人紙尿褲，以及紙品系列。而集團旗下主導的產品，七度空間、安樂、安爾樂衛生巾，安兒樂嬰兒紙尿褲，及心相印紙品市場的佔有率均已連續多年高踞全國第一。另外，於2008年完成了購買親親食品集團，把業務擴張至製造及分銷零食產品。恆安集團更在2001年時引進世界著名的管理咨詢服務公司-美國湯姆斯集團進駐，深層次地推進企業管理和變革，建設真正以消費者和市場為導向的公司，目標是建設中國頂級的婦女衛生用品、紙尿褲和家庭衛生用品的生產企業。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 28 DEC 2015 資料來源: 彭博、恆安國際集團有限公司 目標價 $86.80 重點財務數據 (截至31/12/2014止) 每股基本盈利 港幣3.188元 全年每股股息 港幣2.0元 市盈率 (x) 25.42 市帳率 (x) 5.63 派息比率 62.735% 業績回顧 (截至30/06/2015止) 恆安國際集團有限公司 (股份代號:01044) Hengan International Group Company Limited PAGE 1 截至2015年6月底止，集團的收入(圖表一)同比增長3.3%至125.03億元(港幣.下同)；整體毛利同比增長7.1%至58.17億元；毛利率較去年同期的44.9%提升1.6個百分點至46.5%；股東應佔溢利同比增長 10.8%至 19.88 億元。期內每股基本盈利為港幣 1.607 元，較去年同期的港幣 1.443 元增長1.4%。集團宣佈宣派每股港幣0.95元中期股息，較去年同期派發每股港幣0.85元的中期股息多增10港仙，增幅達11.8%。 財務方面，截至2015年6月30日止，集團的總資產較2014年底增加1.8%至433.42億元；而總負債則較去年底增加0.6%至246.48億元。於2015年6月30日，集團持有現金及銀行存款、長期銀行存款和有限制銀行存款228.93億元，較去年底多增4.6億元；而銀行貸款149.36億元較去年底減少2.28億元。集團的流動比率為1.55，較2014年12月31日的1.51有所提高；期內，集團的負債比率為111.8%，較2014年底的116.5%減少4.7個百分點。另外，今年上半年集團的的製成品周轉期為42日，較去年底的49日有減少7日；而應收賬款周轉期為37日較去年底的34日增加3日。 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 資料來源: 恆安國際集團有限公司 圖表一 PAGE 2 1. 分部業績。今年上半年，集團的收入同比增長僅升3.3%至125.03億元，主要受到國內經濟增長放緩，市場競爭激烈，加上部份分銷商有現金流緊絀及存貨過多的情況；集團整體毛利則同比增長 7.1%至 58.17億元；毛利率更較去年同期提升1.6個百分點至46.5%，毛利率得到提升主要受惠於集團將產品的組合優化，以及擴大規模效益，加上原材料價格下跌令成本下降的正面影響。上半年，集團各分部的業績(圖表二)如下： 衛生內產品：佔集團整體收入29.8%的衛生巾產品分部，其上半年的收入同比增長3.7%至37.2億元；毛利率同比上升4.5個百分點至71.4%，主要由於衛生巾的產品組合得到優化，以及產品的原材料石油化工產品價格下跌；而分部利潤同比增長11.8%至16.05億元； 一次性紙尿褲產品：佔集團整體收入12.1%的一次性紙尿褲產品分部，其上半年的收入同比下跌2.4%至15.09億元。當中以中高檔紙尿褲產品銷售上升約31.1%，反映市場對高檔次的產品需求不斷提高。但受到國內經濟放緩及競爭加劇影響，中及低檔紙尿褲的銷售分別下降約20.5%和20.1%；紙尿褲產品上半年的毛利率同比上升3.1個百分點至47.3%，主要由於集團的產品組合優化繼續見效，加上主要原材料石油化工產品的價格從去年起開始下降所致；而分部利潤同比增長 13.8%至 3 億元； 紙巾產品：佔集團整體收入44.1%的紙巾產品分部，其上半年的收入同比下跌2.2%至55.16億元；毛利率同比上升3.0個百分點至36.2%，主要由於紙巾的主要原材料造紙紙漿價格下降所致；而分部利潤同比增長19.6%至5.54億元； 零食產品：佔集團整體收入7.0%的零食產品分部，其上半年的收入同比下跌8.1%至8.7億元；毛利率同比上升0.5個百分點至44.1%，主要由於原材料如棕櫚油及包裝物料等成本價格下降所致；而分部利潤同比下跌24%至3509萬元。 2. 城鎮化，拉需求，提內需。12月22日中央經濟工作會議正式召開，會上國家主席習近平提出，要化解房地產庫存問題。要按照加快提高戶籍人口城鎮化率和深化住房制度改革的要求，通過加快農民工市民化，擴大有效需求，打通供需通道，消化庫存，穩定房地產市場。要落實戶籍制度改革方案，允許農業轉移人口等非戶籍人口在就業地落戶，使他們形成在就業地買房或長期租房的預期和需求。要明確深化住房制度改革方向，以滿足新市民住房需求為主要出發點，以建立購租並舉的住房制度為主要方向，把公租房擴大到非戶籍人口。隨後發改委在其召開的全國發展和改革工作會議上，發改委主任徐紹史表示，要有序化解商品房庫存上，要制定實施1億非城鎮戶籍人口在城市落戶方案，積極配合有關部門落實戶籍制度改革方案，加快農民工市民化，滿足新市民住房需求，穩定房地產市場。其實，早於去年3月16日，國務院已發佈了《國家新型城鎮化規劃（2014－2020年）》，規劃之中提出，到2020年，城鎮化水準和品質穩步提升。城鎮化健康有序發展，常住人口城鎮化率達到60%左右，戶籍人口城鎮化率達到45%左右，戶籍人口城鎮化率與常住人口城鎮化率差距縮小2個百分點左右，努力實現1億左右農業轉移人口和其他常住人口在城鎮落戶。要逐步使符合條件的農業轉移人口落戶城鎮，不僅要放開小城鎮落戶限制，也要放寬大中城市落戶條件。預計城鎮化為長期擴大內需提供巨大潛力。未來十多年，中國將有上億人口融入城市。據發改委推算，2020年中國城鎮化率將達到60%，屆時城鎮人口達到8億或以上，約有3.5億人在城鎮就業。這將大力拉動消費需求。國務院總理李克強強調，擴大內需是最大的結構調整，城鎮化能夠挖掘需求空間。國家統計局新聞發言人盛來運亦指出，一個城鎮人口的消費水準相當於一個農村人口 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源: 恆安國際集團有限公司 PAGE 3 的三倍。人口城鎮化是發展轉型的最大潛力，充分釋放國內最大需求潛力。而人口城鎮化的重要標誌是中產階級能在社會當中成為主體，如以戶籍為前提的人口城鎮化快速發展，是中產階級快速形成的過程，便能有效地支撐國內消費需求的增速。加上中國政府已明確了會確保經濟運行在合理區間內，防止過度波動。「下限」是要穩增長、保就業。在保就業擴內需的情況下，大大有利作為生產及銷售消耗性必需品的恆安，加上在人口轉移的城鎮化之下，價格較低的生活必需品是首先受惠的行業。 3. 個人收入及教育水平提升。從國家統計局的數據中顯示，去年城鄉居民收入繼續增加。2014年全年全國居民人均可支配收入人民幣20167元，比上年增長10.1%，扣除價格因素，實際增長8.0%。按常住地分，城鎮居民人均可支配收入28844元，比上年增長9.0%，扣除價格因素，實際增長6.8%。因國內的就業情況穩定，城鎮化進程持續，從而帶動了城鎮居民及農村居民收入可持續增長。雖然去年中國的整體經濟增長有所放緩，但相較其他國家，國內的經濟依然能維持穩步的增長，城市化加速，因此為國內個人衛生用品業打下了良好的基礎。隨著國內個人人均收入不斷增加，消費者對個人衛生意識提高，自然對衛生產品質素要求提升，高質的衛生用品消費亦會隨之而起。有利作為國內龍頭以生產及銷售婦女幼兒衛生用品和家庭生活用紙為主的恆安國際。 4. 二孩政策終放開。國內的實行一孩政策多時，在一孩政策之下，國內的人口紅利正在消失，人口老化問題嚴重加快。要解決問題，其中之一個方法便是提高出生率。而人口政策於10月底召開的五中全會中出現重大的突破，在關於《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》說明中，提出全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策。二孩政策可以通過進一步釋放生育潛力，減緩人口老齡化壓力，增加工作力供給，促進人口均衡發展。國家終於肯放棄實施已久的一孩政策，證明中央已經意識到現時人口政策未能符合國家未來的發展，人口老化不單對社會保障及公共服務造成壓力，而推動內需促進經濟發展需要更多的新增人口支持消費。雖然中央於去年底已啟動實施「單獨兩孩」政策，但據調查顯示，截至今年8月底，自實施一方是獨生子女的夫婦可生育兩個孩子政策以來，全國符合政策條件的1100多萬對夫婦中，提出生育二孩申請的只有169萬對，佔比為15.4%，生育多名子女的意欲明顯低落。加上我國人口老齡化態勢明顯，2014年60歲以上人口佔總人口的比重已經超過15%，老年人口比重高於世界平均水準，14歲以下人口比重低於世界平均水準，勞動年齡人口開始絕對減少，這種趨勢還在繼續。對我國人口均衡發展和人口安全造成壓力。而國家衛生計生委的副主任王培安於隨後舉行的新聞發佈會上表示，研究認為到2020年左右，我國差不多有1700萬人出生。最近幾年生育水準會有一個提高，最高年份要突破2000萬，每年淨增由於政策的因素會在300多萬以上。到2050年，15歲以上的勞動年齡人口將增加3000多萬。國家衛生計生委基層指導司司長楊文莊介紹，放開二孩政策對幼托服務、母嬰產品、婦幼保健等行業都有直接拉動。從長遠看，社科院研究表明，二孩政策對潛在經濟增長率的影響會有0.5%左右的拉動，到2050年左右，由於全面二孩出生的人口會成為優質的勞動力，對經濟的發展會有個積極的、正向的推動作用。實行了超過30多年的一孩政策終於被取消，全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，在生育上釋放出的消費力亦不容忽視。於12月21日，第十二屆全國人大常委會第十八次會議初次審議了由國務院提請審議的《中華人民共和國人口與計劃生育法修正案（草案）》的議案，並已獲得通過，於明年1月1日正式實施，我國即將進入「全面二孩」時代。屆時國內將會進入由限制到鼓勵生育的年代，生育配額的開放將會對母嬰及幼童產品有利，雖然需求未能即時反映，但長遠而言出生人口增加有利作為中國的婦女嬰幼兒用品企業搶佔更多的市場份額及收入。 投資要點及利好因素 PAGE 4 資料來源: 彭博 集團於12月24日的收市價為