证券业务部每周证券评论

全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 鳳凰醫療集團有限公司(以下稱“鳳凰醫療”或“集團“)，於2013年11月29日於香港聯合交易所主板成功掛牌上市。集團是中國的私立醫院集團，提供從基本預防保健到急症護理和手術後康復的全方位醫療服務。鳳凰醫療集團是中國最大的民營醫院集團，集團的成員醫療機構均坐落於北京及周邊的地區，涵蓋大型綜合醫院和社區醫療機構，其中有以控股投資擁有的北京市健宮醫院，和以IOT模式（投入－運營－移交）管理的北京燕化醫院、北京市門頭溝區醫院、北京京煤集團總醫院、北京市門頭溝區中醫醫院、北京市門頭溝區婦幼保健院、順義區空港醫院、順義區第二醫院、保定市第一中心醫院以及保定市第三中心醫院；此外，集團的成員醫療機構還包括8家壹級醫院和42家社區醫療機構，形成了從社區衛生、基本預防保健、重症診療等服務爲一體的綜合醫療服務體系。集團同時亦為旗下的醫院及診所網絡提供藥品、醫療器械及醫用耗材的供應鏈業務。截至2015年12月31日，合計開放床位達5700張。而集團作爲中國公立醫院改革的先驅，鳳凰醫療集團積累了豐富的公立醫院改革經驗和醫院集團化管理經驗。在成員醫療機構中，北京市健宮醫院是北京市首家改制的國有企業醫院；北京燕化醫院是北京市首家改制的三級綜合醫院；北京市門頭溝區醫院是北京市首家以政府購買服務的形式引入社會資本參與管理的政府辦公立醫院。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 4 J U L Y 2 0 1 5 資料來源: 彭博、鳳凰醫療集團有限公司 目標價 $13.26 重點財務數據 (截至31/12/2015止) 每股基本盈利 人民幣0.20元 全年每股股息 不派息 市盈率 (x) 37.92 市帳率 (x) 3.62 派息比率 不適用 業績回顧 (截至31/12/2015止) 鳳凰醫療集團有限公司 (股份代號:01515) Phoenix Healthcare Group Co., Ltd. P A G E 1 截至2015年12月31日止，集團的收入同比增長13.8%至13.72億元(人民幣．下同)；毛利同比增長10.7%至3.3億元；毛利率較去年同期的24.7%下跌了0.7個百分點至24.0%；股東應佔溢利同比下跌27.4%至1.67億元。若扣除非經常性損益及特殊開支後股東應佔淨利潤為人民幣2.38億元，同比增長7.7%；每股基本盈利同比下跌28.6%至人民幣0.2元。 財務方面，截止2015年12月31日止，集團的資產總值為22.55億元，較2014年12月31日的20.12億元，增長12.1%；負債總額為3.93億元，較2014年12年31日的27.67億元，增長42.0%；集團持有銀行結餘及現金為8.22億元，較去年同期4.73億元，增長34.4%；而集團未有借貸；集團的流動比率為3.32x，較2014年12月31日的4.73x的流動比率下降了1.4x。 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 圖表一 資料來源: 鳳凰醫療集團有限公司 P A G E 2 1. 分部業績：集團去年收入同比增長13.76%至13.72億元，增長主要受惠於集團的綜合醫院服務分部及供應鏈業務分部的收益貢獻增加及毛利率增長。集團的業務主要分為綜合醫院服務、醫院管理服務，以及供應鏈業務。去年集團三大分部的收入及營運如下： 綜合醫院服務：佔集團整體收入41.95%的綜合醫院服務分部，其去年的收入同比增長6.56%至5.76億元，毛利同比增長4.75%至9059萬元，毛利率較2014年的16.01%下跌了0.27個百分點至15.7%，分部溢利同比下跌39.59%至3869萬元。2015年，健宮醫院接待的病人就診總人次同比增長3.91%至約78.84萬人次，其中，門診人次同比增長3.96%至77.67萬人次，以及住院人次同比增長0.86%至1.17萬人次。而次均門診費同比增長0.45%至約451元，同時次均住院費同比增長8.55%至約19,177元； 醫院管理服務：佔集團整體收入5.25%的醫院管理服務分部，其去年的收入同比增長19.91%至7211萬元，毛利同比增長20.25%至5472萬元，毛利率較2014年的75.67%提升了0.22個百分點至75.89%，分部溢利同比下跌39.89%至3700萬元。去年，集團依照IOT模式管理和營運總計15家綜合醫院、1家中醫院、1家婦幼醫院以及42家社區診所。當中來自燕化醫院集團的管理費同比增加5.7%至3176.7萬元；來自門頭溝區醫院的管理費同比增加53.1%至570.1萬元；來自京煤醫院集團的管理費同比增加26.4%至2640萬元；來自門頭溝區中醫院的管理費同比增加50.8%至824.4萬元；而門頭溝區婦幼保健院於2015年財年由於搬遷以致門診病人總就診人次及次均門診費均有所降低，而該院並未產生任何管理費； 供應鏈管理：佔集團整體收入52.8%的供應鏈管理分部，其去年的收入同比增長19.57%至7.24億元，毛利同比增長11.2%至1.84億元，毛利率較2014年的27.35%下降了1.92個百分點至25.43%，分部溢利同比增長9.40%至2.12億元。去年，集團醫院及診所網絡接待的病人總數增加9.47%至約4.16百萬人次。 2. 醫改提機遇：中國的醫藥衛生體制改革繼續，改革堅持「保基本、強基層、建機制」的三大基本原則，中央亦圍繞著以上的三大原則出台了多個相應政策，從各個層面深入推動醫藥衛生相關的領域進行改革。當中醫改相關的政策包括： 國務院辦公廳於去年3月印發了《關於全國醫療衛生服務體系規劃綱要（2015—2020年）的通知》，明確了到2020年，每千常住人口醫療衛生機構床位數控制在6張，其中，醫院床位數4.8張，基層醫療衛生機構床位數1.2張。在醫院床位中，公立醫院床位數3.3張，按照每千常住人口不低於1.5張為社會辦醫院預留規劃空間。同步預留診療科目設置和大型醫用設備配置空間，同時，鼓勵公立醫院與社會力量以合資合作的方式共同舉辦新的非營利性醫療機構，個體診所的設置不受規劃佈局限制等。而在社會辦醫方面，在規劃下未來5年政府會引導社會辦醫院向高水準、規模化方向發展，發展專業性醫院管理集團。支援社會辦醫院合理配備大型醫用設備。加快辦理審批手續，對具備相應資質的社會辦醫院，應按照規定予以批准，簡化審批流程，提高審批效率。同時，會完善配套支援政策，支援社會辦醫院納入醫保定點範圍，完善規劃佈局和用地保障，優化投融資引導政策，完善財稅價格政策，社會辦醫院醫療服務價格實行市場調節價。鼓勵政府購買社會辦醫院提供的服務。加強行業監管，保障醫療品質和安全。 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源: 鳳凰醫療集團有限公司 P A G E 3 國務院辦公廳於去年4月印發的《關於深化醫藥衛生體制改革2014年工作總結和2015年重點工作任務的通知》中，提出重點工作任務中針對衛計委、發改委、人社部、財政部、保監會、醫改辦等各部門制定了以全面深化公立醫院改革、健全全民醫保體系、大力發展社會資本辦醫、健全藥品供應保障機制、完善分級診療體系等方面為核心概念，積極促進社會資本進入醫療產業，以實現通過產業發展改善社會福利的發展理念，確保我國醫療衛生體系長期健康發展。 中國政府為充分鼓勵及吸納社會資本投資公眾基礎項目投資，增強公共供給能力及服務質量，去年中國國務院、發改委、衛計委、財政部、北京市政府等各級政府部門先後發布了包括《關於城市公立醫院綜合改革試點的指導意見》、《關於2015年深化經濟體制改革重點工作意見》、《關於推進分級診療制度建設的指導意見》、《關於促進社會辦醫加快發展若干政策措施》、《關於深化國有企業改革的指導意見》、《關於在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見》、《關於創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的實施意見》等多項重要文件，在重點領域推廣採納政府和社會資本合作的公私合營模式，促進體制機制改革，為民營資本參與各級各類醫療機構改制改革提供良好的政策基礎及發展條件，亦為集團多元化的公立醫院改革模式創造了推廣空間和發展機會。 隨著國內的經濟增快，人民收入的增加，智識水平的上升，自然會對醫藥保健的需求增多，國家近年醫改政策不斷加碼，今年踏入”十三五規劃”，相信會有更多破除國內醫療體系改革問題的政策推出，公營的改革及民營醫院的發展將成為當中的一個重點，而鳳凰醫療作為國內最大民營醫療機構之一，醫改將會為集團帶動更多的發展機遇。 3. 拼購擴規模，化身成國企。截至2015年12月31日止，集團所營運的床位數量同比增長70.9%至5780張，當中包括了3家三級醫院、6家二級醫院及9家一級醫院。 而集團於今年4月8日公佈，以37.22億元向華潤醫療集團收購Ample Mighty Limited，代購將按每股8.04元向華潤醫療發行4.63億股支付，相當於擴大已發行股本不少於35.7%。收購的醫院資產，包括4家三級醫院、6家二級醫院、25家一級醫院、12家社區服務中心及3家養老機構，床位及開放床位分別合共為4954張及大約6000張之多，而養老機構的床位則為300張。於2015年，華潤醫療年度總醫療收入規模達到約24.1億元人民幣。收購完成後華潤醫療變身成為鳳凰醫療大股東，集團並會改名為「華潤鳳凰醫療」。合拼後，華潤鳳凰將會運營其107家醫院機構及3家養老機構，合計醫院機構實際開放床位數約11,780萬張之多，集團覆蓋範圍亦將會由京津冀一帶擴展至全國，並將會成為國內最大醫院營運商。 而集團繼拼購了華潤醫療集團，變身成華潤鳳凰後，最新集團於5月又宣佈另一拼購行動，就是向國內四大醫療機構之中的另一家中信醫療產業收購醫院資產，集團將以代價不少於12.4億元，向中國中信集團旗下中信醫療健康產業集團收購內地2間附屬公司，擁有及運營三級醫院，約有700張床位。鳳凰醫療將以每股9.5元發行最少1.31億股代價股支付，相當於經發行代價股份及華潤代價股份擴大股本約9.15%。而中信醫療或會進一步向集團注入注入其他醫療相關資產。 以上兩項拼購交易完成後，華潤醫療將會持有鳳凰醫療擴大股份後的32.43%股權，而原有的大股東徐寶瑞的權益將會被攤薄至17.5%，而中信醫療健康產業將會持到9.15%。華潤鳳凰的開放床位將會增加至12,480張成為亞洲區內最大的醫療服務集團。集團的醫院資產規模在拼購下極速擴大，相信今年集團的收入自然會水漲船高。 投資要點及利好因素 P A G E 4 資料來源: 彭博 股價走勢集團於6月30日的收市價為$10.72，股價按年跌27.37%。走勢上，集團股價由今年1月時52周低位位置5.75元回升12元以上的位置，期後股價於高位受阻回落至上周四的收市價10.72元，但仍較52周低位已反彈達86.89%。現時14天相對強弱指數亦已跌至53.9685的水平，股價亦已回升至10天及20天移動平均線以上。而MACD線及訊號線於利淡的區間內，相信集團的股價短期會有回升的能力，但亦