证券业务部每周证券评论

全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 石藥集團有限公司(簡稱“石藥集團“或”集團”)，石藥集團於1994年在香港聯合交易所主版上市，前身為中國製藥集團有限公司。為國內主要醫藥製造商之一，其最終控股公司為聯想控股，在中國的製藥行業中極具領導地位。集團擁有創新藥、普藥及原料藥三大業務板塊，主要從事醫藥及相關產品的開發、生產和銷售，是中國主要的原料藥生產商。成藥產品主要包括抗生素、心腦血管用藥、解熱鎮痛用藥、消化系統用藥、抗腫瘤用藥和中成藥等系列近千個產，其中「恩必普」、「歐來寧」、「玄寧」、「多美素」、「津優力」及「諾利寧」等為國內暢銷的創新藥產品。原料藥產品主要包括抗生素、維生素C及咖啡因系列。是國內主要的抗生素成藥製造商之一；成藥業務有逾200種青霉素及頭孢菌素成藥產品。石藥集團主要生產基地位於中國河北石家莊市和內蒙古呼和浩特市等地。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 1 4 M A R 2 0 1 6 資料來源: 彭博、石藥集團有限公司 目標價 $6.92 重點財務數據 (截至31/12/2014止) 每股基本盈利 港幣0.2147元 全年每股股息 HK$0.1 市盈率 (x) 31.86 市帳率 (x) 5.00 派息比率 46.577% 業績回顧 (截至30/09/2015止) 石藥集團有限公司 (股份代號: 01093) CSPC Pharmaceutical Group Limited P A G E 1 截至2015年9月30日的九個月止，集團的收入同比增長4.5%至85.03億元(港幣．下同)；整體毛利同比增長25.4%至38.56億元；毛利率為45.4%較去年同期的37.8%提升了7.6個百分點；股東應佔溢利同比增長35.1%至12.43億元。 財務方面，截止2015年6月30日止，集團持有銀行結餘及現金為19.32億元，較去底增加26.5%；資產總值為136.83億元，較2015年年底的125.01億元，增長9.5%；負債總額為52.94億元，較2015年年底的43.5億元，增長21.7%，其中，借款總額為18.11億元，當中有5.95億元要於一年內償還；集團的流動比率為2.01倍，較去年底1.83倍的流動比率提升0.18x；集團負債比率(銀行貸款總額除以總權益)為21.6%，較2014年底的15%提升了6.6個百分點。 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 圖表一 資料來源: 石藥集團有限公司 P A G E 2 1. 分類業績表現。集團去年首三季的整體收入同比增長4.5%至85.03億元。主要由於成藥、咖啡因及其他分類的藥品收入增長所帶動。截止2015年9月30日止的9個月，按分類的收入及溢利的表現如下(圖表二)： 成藥：佔集團整體收入67.5%的成藥分部，其去年首三季的收入同比增長17.4%至57.43億元，而分部溢利同比增長23.5%至14.76億元。期內的收入及溢利增長主要由於多個創新藥，如「恩必普」、「歐來寧」、「玄寧」、「多美素」、「津優力」、「艾利能」及「諾利寧」的增長強勁所帶動，創新藥於期內的收入同比增長35.1%至27.29億元。另外，集團於期內的普藥之銷售保持穩定增長，總銷售收入增長5%至約30.14 億港元； 抗生素：佔集團整體收入15.8%的抗生素分部，其去年首三季的收入同比下跌26.2%至13.43億元，而分部溢利則同比增長51.7%至1.65億元； 維生素：佔集團整體收入10.7%的維生素分部，其去年首三季的收入同比下跌4.4%至9.09億元，而分部溢利同比下跌9.6%至4154萬元，虧損較去年同期已有所收窄 ； 咖啡因及其他：佔集團整體收入6.0%的咖啡因及其他分部，其去年首三季的收入同比增長6.5%至5.09億元，而分部溢利則同比增長0.5%至903萬元。 2. 創新藥的潛力。集團的創新藥品包括有恩必普、歐來寧、玄寧、多美素、津優力、艾利能及諾利寧，其創新藥的組合有2隻是心腦血管藥、1隻是神經內科藥，以及有4隻是腫瘤藥。而多隻的創新藥當中又以恩必普為集團重點的創新藥，恩必普系列是國家一類新藥，是擁有專利保護的獨家產品，主要用於急性缺血性腦卒中(即中風)的治療，恩必普是《中國腦血管病防治指南》和《中國急性缺血性腦卒中診治指南2010》的推薦藥品，並於今年上半年再次列入《中國急性缺血性腦卒中診治指南2014》的推薦藥品。現時「恩必普」是急性缺血性腦卒中類產品中增長最快的產品之一，亦是集團重磅級的創新藥。 「玄寧」是一隻心腦血管藥，其系列包括片劑和分散片，而主要成份為馬來酸左旋氨氯地平，產品主要用於治療高血壓和心絞痛症。目前玄寧產品已經成長為高血壓領域的主要品牌，並成為國產藥品的領導品牌。 而歐來寧為集團創新藥中的神經內科藥物，產品主要用於輕中度血管性癡呆、老人癡呆及腦外傷等症引致的神經功能缺失、記憶與智能障礙的治療，適應症廣泛，市場前景廣闊。 腫瘤創新藥方面，多美素為一線全身化療藥物，主要用於治療淋巴瘤、多發性骨髓瘤、卵巢癌及乳腺癌。產品亦可用作治療病情有進展的愛滋病相關的卡波氏肉瘤患者的二線化療藥物，於去年1月，國家食品藥品監督管理總局批准多美素的有效期延長至36 個月，有效期比原研產品及國內其他品牌長；津優力是中國首個長效化生長因子類藥物。產品屬長效升白藥物，適用於預防化療後引起的白血球減少，可以降低發燒和感染的發生機會率；艾利能主要用於治療神經膠質瘤、腦轉移瘤及癌性胸腹水；諾利寧主要用於治療費城染色體陽性的慢性髓性白血病及費城染色體陽性的急性淋巴細胞白血病。現時「多美素」、「津優力」、「艾利能」和「諾利寧」有效地提高了產品的目標市場覆蓋，並在多個省份均已中標，支持各產品的銷售能持續快速增長。 現時集團的創新藥佔已由2014年第三季的24.8%提升至32.1%，又因創新藥的毛利較高，帶動了集團的毛利率大幅提升了7.6個百分點至45.4%。相信隨著集團的不斷推廣創新藥的應用，未來集團的創新藥的收入佔比將會進一步提升，並繼續成為集團的主要增長動力。 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源： 石藥集團有限公司 P A G E 3 3. 研發能力及在研產品的數量。集團現時會將11%的創新藥的收入用作投入研發之用。截至2015年6月30日止，集團在研的產品有180 餘個，主要集中在心腦血管、糖尿病、抗腫瘤、精神神經及抗感染等領域，其中一類新藥14 個、三類新藥51 個（其中36 個品種為前三家申報）。14 個一類新藥中，6 個正在進行臨床研究。去年上半年集團共取得4 個產品生產批件，分別為「頭孢地尼原料」、「萘夫西林鈉原料及注射劑」、「鹽酸頭孢卡品酯原料及片」及「阿司匹林腸溶片（100mg）」，其中「萘夫西林鈉注射劑」及「鹽酸頭孢卡品酯片」為國內第二家批准上市的品種。另外，集團期內共取得4個產品臨床批件，分別為「鹽酸米托蒽醌脂質體注射液」、「鹽酸決奈達隆片」、「DBPR-108 膠囊」及「鹽酸莫西沙星片」。而集團申報生產的「硫酸頭孢噻利原料及注射劑」亦已通過了國家藥監局的技術審評及現場檢查。除此之外，集團於期內申報國家藥監局28 個品種（其中申請生產12 個、申請臨床16 個），其中6 個品種為前三家申報。 海外的在研產品方面，目前已申報美國FDA 的美國申報簡約新藥申請（「ANDA」品種共計9 個。預計於2015年下半年，將有4 個國內申報的藥品（硫酸頭孢噻利原料及注射劑、阿莫氨溴片、清肝化瘀膠囊及阿卡波糖片）以及3 個在美國申報ANDA 的品種（頭孢克肟片、注射用頭孢噻肟鈉及硫酸氫氯吡格雷片）通過審批。 最新進展，集團今年2月初集團宣佈，獲得國家食品藥品監督管理總局批准，可展開28種所開發產品的臨床試驗，包括應對胰腺癌的注射用紫杉醇和應對抑鬱的鹽酸維拉佐酮片等。2月底集團公佈，一款在研產品腫瘤科藥物「SKLB1028膠囊」的臨床前研究資料已通過中國國家藥監局藥品審評中心技術審評，近日獲國家藥監局頒發臨床研究批件。「SKLB1028膠囊」是一個新型多靶點蛋白激酶抑制劑。臨床前藥理實驗顯示其對白血病、非小細胞肺癌等多種腫瘤，特別是FLT3-ITD 突變的急性髓性白血病具有很好的抑制作用，及有良好的耐受性。集團表示，獲批准展開臨床試驗，將為藥品開發帶來動力，不斷研發新產品，其銷售與佔比增加將有助提高集團整體的毛利率及帶動盈利上升，並為進一步豐富產品組合奠下基礎。 股價走勢資料來源: 彭博 集團於3月11日的收市價為$6.22，股價按年跌2.05%。走勢上，集團股價於3月8日曾跌至52周5.92元的水平，現時股價已由52周的高位回落44.8%。而14天相對強弱指數亦已由低位回升至44.5344的水平，股價亦已升至20天及50天移動平均線以下。而MACD線及訊號線於利淡的區間內，相信短期走勢會較反覆。但隨著集團創新藥業務增長及盈利能力顯著增加，主要創新藥的品種迎合了市場的需求，預期未來的銷售增長在創新藥的帶動下會持續上升。而集團在研發能力強及在研究中的產品數量多。預計集團未來在不斷優化產品組合下，可進一步提升其產品的市場佔有率及收入。建議投資可於6元附近的水平增持或吸納，憧憬集團創新藥的收入增長。 估值預測 以3月11日的收市價$6.22計算，其市盈率及市帳率分別為22.58及4.42倍的位置，集團的市盈率及市帳率處於同行及行業中偏高水平。去年國家推出多項相關醫藥改革的政策，中國國務院辦公廳發佈《關於完善公立醫院藥品集中採購工作的指導意見》及中國國家衛生和計劃生育委員會亦發佈《關於落實完善公立醫院藥品集中採購工作指導意見的通知》，去年下半年各省市的藥品集中採購工作會重啟，將會為恩必普注射液等創新藥產品進入醫院銷售創造機遇。去年《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》中將「健康中國」提升至國家戰略。規劃建議當中強調要”鼓勵創新”及”拓展生物科技發展”，將對集團以創新藥為重點發展方向有利。另外，困擾國內藥品行業多時的全國省藥品招標，已於去年底重啟，市場預計招標將會於今年第一季和第二季結束，雖然藥品被壓價已在預計之內，但相信創新藥被壓價的空間較細，而招標完成將會為醫藥行業掃除一個重要的不明朗因素。現時中國面臨老齡化加劇、慢性病人數快速上升、環境污染等多方面嚴峻挑戰，癌症、腦中風、老人癡呆及高血壓的患者有增無減，而集團旗下創新藥品正好迎合市場的需要。去年11月國家食品藥品監督管理總局發佈了《關於徵求加快解決藥品註冊申請積壓 P A G E 4 資料來源: 彭博 風險因素 ● 雖然國家對醫藥行業扶持加大，但若國內的經濟下行壓力加大，人民在醫療上的支出減少，會有影響集團的收入 ● 全國各省藥品的招標雖已在進行中，但藥品降價的幅度未明，會集團的收入有負面的影響 問題的若干政策意見》，意見當中提出了十項意見推動藥品註冊申請批文的積壓問題，集團在研藥品數量眾多，今年國內藥品審批將會加快，這將同時加快集團新藥品上市的數量，有利推升集團的收入及利潤。所